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从违约预期到危机预期:超日只是第一步

2015-03-11杨宗星

股市动态分析 2014年10期
关键词:资金外流信托底线

杨宗星

*ST超日公告,截至目前公司付息资金仅落实人民币400万元,因此,“11超日债”本期利息将无法于原定付息日2014年3月7日按期全额支付,仅能够按期支付共计人民币400万元。

要重视今年信用违约风险

前期我们不断提示要重视今年信用违约风险。与历史上的几次典型信用违约不同,我国目前的大背景,除了社会整体杠杆水平较高以外,还伴随着经济结构的深刻调整,即:经济的周期问题与结构性问题重叠。这样的历史背景下,信用违约的出现几乎无法避免。

为什么是今年?我们认为,2014年有四个条件,很容易触发违约。

第一,流动性偏紧。经过了09年天量信贷以后,我们发现放松流动性仅仅制造了更高的杠杆水平;2012年开始再次小幅放松信贷,则又发现了所谓的“资金空转”,也即借新还旧,拆东补西。所以,为避免饮鸩止渴,并倒逼经济转型,今年政策“合意”的流动性水平,仅以维持住不发生系统性金融风险为准。具体操作上,应该就是我们判断的中性偏紧。偏紧的流动性环境使得借新还旧难度加大,易引发违约。

第二,经济结构深层次调整。土建、低端外贸为代表的传统增长动力逐渐枯竭,连带传统能源、重化工以及前期建设过剩的部分所谓“新能源”等等行业均陷入低迷。行业整体不景气容易引发违约。

第三,资金外流风险。政府换届、结构调整、周期下行等带来中国资产不确定性加强,以及欧美经济稳健复苏,将可能促使资金外流,恶化国内流动性环境,引发违约。

第四,2012年是新发信托高峰。这些信托大多投向传统行业。以大约2年左右的存续期预计,今年应该是一个到期高峰时期。

所以,有上述几方面重要因素影响,今年出现信用违约将是大概率事件。等待更多违约事件冲击政策底线

超日债违约只是第一步。事实上超日债违约的可能性在去年开始已经浮现。此时出现利息无法足额兑付的情况,也应该对市场短期冲击有限。

而更重要的是,作为打破刚性兑付的第一个案例,将逐渐推动市场对无风险利率下降。前期由于垃圾债券的高收益,把市场对无风险利率的预期提升得较高。高收益刚性兑付预期的逐渐瓦解,将令市场逐渐降低无风险利率预期。这对其它类型资产,包括更加安全的高等级债券、现金与类现金、股市等都是比较有利的。

更长期来看,信用违约应该不仅限于垃圾债。未来更多类型的债券、信托产品等,将可能逐渐开始出现违约。这就与美国债务危机的现象比较类似了,此时市场预期将开始迅速恶化,冲击股市。

然而,我们目前仍然相信政府拥有控制风险的能力。在今年“两会”上,总理明确提出“守住不发生系统性和区域性金融风险的底线”,这是政府的态度。能力方面,我国金融市场的不完全市场化特征,以及资本项下资金流动不完全自由,都使得政府拥有阻断风险的各种有效手段。

于是,当市场的负面预期挑战政策底线时,应该就是市场反弹的窗口。

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