加拿大支持矿业发展的资本市场的结构与效率

刘丽萍，郭瑞朋，佘延双

（1．国土资源部人力资源开发中心，北京100812；2．山东省地质调查院，山东 济南250013；3．北斗资源投资有限公司，北京100045）

多伦多证券交易所是加拿大最大、北美洲第三大、世界第六大的证券交易所，是全球最大的为矿业类公司提供上市和融资的资本平台［1］。围绕着这一证券市场平台，加拿大构建了一条完整的支持矿产资源勘探与开发的资本市场产业链。本文主要从结构和效率角度分析加拿大支持矿产资源开发的资本市场，重点分析市场的结构，以及市场在资源、资本、资产、勘查装备、技术信息、人力资源等方面配置资源的效率。

1 加拿大矿业资本市场的参与主体

加拿大商业性矿产勘查与开发的主体包括独立找矿人、初级勘查公司、高级勘查公司和矿业公司［2］。从勘探阶段的角度上看，独立找矿人回答的是一个地点有没有“矿”的问题，初级勘查公司回答的是一个地点有多少“矿”的问题，高级勘查公司回答的是找到的“矿”具不具有经济价值的问题，矿业公司则是把“矿”挖出来实现价值［3］。

围绕上述产业链，还存在着一个与之相关的中介服务机构市场。与投资融资相关的包括证券交易所、投资银行、银行、机构投资者等；与日常经营管理相关的包括律师事务所、会计师事务所等；与矿产勘探和开发相关的包括各类技术咨询公司、实验室、设计院、工程承包公司等，以及提供后勤补给的各类租赁公司和服务机构。支持矿产资源勘探与开发的矿业资本市场主要就是由上述各类组织、机构和个人共同构成的。

2 支持矿产资源勘探和开发的资本市场的结构

围绕矿产资源勘探和开发，市场中存在着两大类基础交易，一类是“矿业权”在独立找矿人、初级勘查公司、高级勘查公司、矿业公司之间的流转交易；一类是证券投资市场上的投资人和勘查类公司、矿业公司之间的交易，即资金的融通。

通过抽象和简化，一个有效率的支持矿产资源勘查与开发的市场的结构，可以归纳为“三个层次”和“两个市场”。“三个层次”包括矿产资源项目、勘查公司和矿业公司（管理团队），以及资本市场上的投资者；“两个市场”分别为“矿业权流转市场”和“矿业资本市场”［4］。见图1。

图1 资源与资本结合的市场结构

在矿业权流转市场上，勘查公司和矿业公司（管理团队）利用自身的专业知识和行业经验，寻找和发现具有开发潜力的矿产资源项目（资源）；在勘查公司和矿业公司（管理团队）层面上，管理团队为资源制定适当的开发计划和资金使用计划，将“资源”转化为“资产”；最终，“管理团队＋商业计划＋矿产资源项目”结合成了勘查公司和矿业公司；在矿业资本市场上，投资者寻找并投资最有潜力的勘查公司和矿业公司。

通俗的说，在矿业权流转市场上，管理团队全力寻找有潜力的项目；在矿业资本市场上，投资者努力寻找最有潜力的勘查公司或矿业公司；每一个环节参与者都追求自身利益的最大化，也就实现了资源的合理配置。

矿产资源领域与高科技领域一样，是一个需要将“知识”转化为“财富”的行业。“资源”本身并不能创造财富，“资源”与人的“知识”相结合才能转化为财富。对于资源价值的再认识，以及对市场结构的理解，在国土资源管理中有着重要的意义。例如，在矿业权流转市场上，“资金”不能判断哪些项目最有开发的潜力，能够判断这些潜力的是“知识”；但是，拥有专业“知识”和行业经验的人才并不一定拥有大量的“资金”。矿产资源只有被开发和开采出来供人类社会使用，才具有价值；埋藏在地下，但缺少将其开采出来的“知识”，那么这种资源的价值就受到约束。

资源、资产、资本“三位一体”管理是国土资源管理部门立足我国的国土资源管理的实际，着眼形势发展需要提出的新理念。建议可以考虑将矿产“资源、资产、资本一体化”的方向定位为“市场化”，通过市场机制配置资源来挖掘人力资源的价值。

3 支持矿产勘查与开发的资本市场效率

3．1 证券交易所和证券市场的作用

商业性矿产勘查的主体和矿业资本市场中的中介服务机构通过日常的工作，在相关矿业法律和证券法律约束下建立了一种机制，使得信息更有效的流通，实现投资人范围明显扩大。熟悉矿产资源勘探和开发行业的专业人士可以投资，来自其他行业的普通的居民也可以通过这个“系统”来投资。其作用主要体现在以下几个方面。

1）地质专业语言的转化。独立找矿人将对自然资源的理解转化为对勘探前景的地质学语言，并同勘查类公司的工程师团队沟通；勘查类公司将对矿产项目的理解转化为商业计划，并编制给类技术报告和公司的定期报告等公司文件，让投资银行和专业投资机构的团队能够理解和评估；因为所有的勘查类公司都提交同等格式和参数的报告和说明文件，投资银行的团队可以对不同项目进行比较，找出他们认为优秀的勘查公司并推荐给自己的客户；最后的一个环节上，居民可以参考投资银行和财富管理机构的建议，将自己的资金投到某些公司或交给这些专业的投资机构打理。

2）降低交易费用。这里说的“交易费用”是制度经济学中“交易费用”的概念［5］。初级勘查公司在上市以前，最可能的是团队自己出资，有了具体的勘查项目后再向联系紧密的朋友融资。因为外人要想完成对一个企业全方位的了解需要在很多方面进行考查，聘请各个领域的专业机构对公司进行评估，要完成这个工作的成本太高了，外部投资人是承担不起的。朋友之间具有天然的信任，投资额也不大，可以省去很多尽职调查的费用。当然勘查类公司的创业团队仅靠自己出资和向周围的朋友融资是难以为继的，所以他们选择到证券交易所上市，可以向不认识、不了解他们的人融资。所有上市公司都提供按照相同标准、要求和参数格式编写的技术报告、财务报告，证券市场上的投资机构和财富管理机构可以很容易地获得信息并对所有的公司进行比较，选择值得投资的标的或向客户提出投资建议。证券市场上的投资者也可以一定程度上节省尽职调查的费用，并且以低成本高效率的方式获得真实完整的信息来完成自己的工作。居民投资人可能不懂地质勘探，但是看的懂投资银行分析师出具的行业研究报告和投资建议，所以，即使是不懂勘探找矿的普通居民也可以进行投资。概括的说，“交易成本”的降低主要来源于“信息获得成本的降低”和“信息处理的规模化”。

综上所述，由商业性矿产勘查的主体和中介服务机构组成的这个市场，连接了普通居民的闲置现金和蕴藏在大山平原下的自然资源。市场“系统”尽可能的降低“交易成本”和解决“信息不对称”，可以集合居民手中小额闲置资金从事勘探活动。

3．2 所有的交易都是勘探

勘查类公司在各类交易中支付的形式主要有两种，现金和股票，现金代表当期的收入，股票代表未来的潜在的收入。每一桩交易中，交易双方都会根据自己对勘查项目前景的理解选择收取现金还是股票。市场中任何主体双方的 “交易活动”从某种意义上说都是“勘探活动”。

例如，一家工程服务公司协助勘查公司完成一个阶段的钻探工作后，在结算的过程中需要讨论支付多少现金或股票。工程服务公司最近距离的接触了勘查项目，对项目和公司有自己的判断。如果工程服务公司对项目和公司的前景非常认可，则可能希望得到更多的公司的股票；如果工程服务公司对项目和公司的前景不认可，则可能选择收取现金。勘查类公司这一方，在现金充足的情况下，如果对自己的勘查项目和公司很有信心，则可能在本阶段愿意支付更多的现金，等到阶段性勘查成果出来，股票价格上升后再发行股票融资；如果勘查公司对自己的勘查项目没信心，则可能更愿意付出股票。上述交易中，交易双方在做出判断和选择的同时，无意中已经完成了一次对地质资料和公司商业计划的解析。

类似的例子在各类交易环节大量存在，谈判条件是中介服务机构的工程师在解析地质资料的基础上形成的。所以，勘探不仅仅是踏勘和实施钻探，也包括集中体现的对地质资料的解析。

3．3 市场是如何配置资源的

本文描述的市场结构中，社会居民手中的闲置现金可以透过证券市场投入到自然资源勘探开发。这些资金透过初级勘查公司被投入到最有可能找到大型矿床的勘查区块上、透过高级勘查公司投入到最有可能变成矿山的矿业资产上。但是，这个“市场系统”对资源的配置并不仅仅体现在对“矿业权”和资金的配置。矿产资源的勘探和开发行业中，存在着很多需要配置的“资源”或“资产”，可分为几个大类：矿业权、人力资源、各类设备、资本、信息和时间。

1）“矿业权流转市场”对“矿业权”的配置。前文描述的“市场系统”中，矿业权会不断的流转，最终流转到最有可能勘探和开发这些“矿业权”项目的勘查主体手中，实现对“矿业权”的合理配置。

2）“人力资源市场”对“人力资源”的配置。勘查公司的地质专家、法律专家等一般都不只为一家公司工作，他们会根据自己对当期收入和未来收入的权衡选择自己的工作状态。例如，初级勘查公司的工程师可能在夏天的时候为一家项目在高纬度地区的勘查公司工作，在冬天的时候为另一家项目在低纬度地区的项目工作；初级勘查公司节约了成本，工程师个人也获得了更多的当期和远期的收入。市场中的人力资源会在不同的职位和角色中间转换。

3）“租赁市场和工程服务市场”对“各类设备和劳务”的配置。勘查类公司如果购买一套完整的设备，成本高昂并且可能一年中的使用时间也不多。多数成本高昂的设备都在租赁公司、工程服务公司、研究机构、大型矿业公司的实验室或独立实验室手中，这些设备可以在一年过程中为不同的勘查类公司服务。所以，透过“设备租赁市场和工程服务市场”，各类工程设备、实验设备和勘探设备尽可能的得到了有效率的使用。

4）“资本市场”对“资本”的配置。初级勘查公司寻找最有可能成为大型矿床的项目，高级勘查公司寻找最有可能建设成为矿山的项目；投资人则寻找最有可能完成勘探或开发工作的勘查公司；“资金”找专家团队，专家团队找“矿”和建设矿山，这个过程中“资本”得到了配置。

5）“信息”的有效配置和使用。可以将“信息”分为“地质勘探类信息”和围绕矿产资源勘探和开发的“非地质类信息”。以“地质勘探类信息”为例，独立找矿人、初级勘查公司、高级勘查公司、矿业公司等在进行各类交易的过程中，不同机构的工程师之间会交换对矿床模型的设想和找矿方向的看法，不同观点的碰撞就可能形成“矿床的勘探和开发方面的突破”。市场主体之间交易、不同类型机构的专家之间的交流，都可以理解为是勘探的一部分。所以，勘查类公司发现和开发的大型矿床，不仅仅是勘查类公司自己的工程师的智慧，也凝聚了成百上千的来自不同机构的工程师和科学家的智慧。在各类交易活动中，“信息”作为一种资源得到了充分的利用。涉及到矿产资源勘探和开发的所有的“信息”，都存在着类似的机制，通过矿业权流转市场、工程技术服务市场等进行配置和流通。

4 主要结论

本文分析了加拿大支持矿业行业的资本市场的结构与效率，总结出连接资源、资产和资本的“三个?层次”和“两个市场”的资本市场结构，并进一步对市场的运行效率进行分析。主要结论包括：以证券市场为核心的资本市场通过对地质专业语言的转化、降低交易费用、解决信息不对称等方式连接资源和资本；所有的交易活动都包含对地质资料的解析和判断，某种意义上也是勘探活动的一种延续；在围绕勘探活动形成的矿业权市场、人力资源市场、工程技术服务市场等环节，矿业权、人力资源、各类设备、资本、信息和时间也同时得到了合理的配置。综上所述，市场化是地质勘探和开发行业创新的动力源泉。

［1］ 金强．全球证券交易所公司化改制研究［D］．天津：南开大学，2013．

［2］ 刘益康．神眼之光——商业性矿产勘查［M］．北京：地质出版社，2007．

［3］ 佘延双，栾政明．资本市场与矿业财富［M］．北京：地质出版社，2011．

［4］ 崔彬，王文，吕晓岚．资源产业经济学［M］．北京：中国人民大学出版社，2013．

［5］ 盛洪．现代制度经济学［M］．北京：中国发展出版社，2009．