白酒股：下半场“危”与“机”

自2012年中期开始，白酒股集体进入了漫长的调整期，至今时间已过去两年半。

我们定义2012年中期至2014年末为白酒股的“上半场”——在这个“上半场”，白酒股经历了“大浪淘沙”般的冲刷洗礼，消费环境变化和市场需求变化是整个“上半场”调整的大背景。而2014年以来，无论是白酒行业的基本面还是白酒股二级市场价格都呈现出触底企稳、逐渐回暖的格局，这也意味着以“调整”为大背景的白酒股“上半场”在2014年末2015年初走向结束。

值得注意的是，高端白酒经历“上半场”的洗礼后出现严重分化并重新排定了座次，贵州茅台（600519）和泸州老窖（000568）即是分化的典型代表。进入白酒股的“下半场”后，投资者务必重视这种行业内部的分化，对传统以来高端白酒“茅五泸”的提法重新审视。

2015年的春节相对较晚，白酒热销期因之拉长，白酒股“下半场”正是在这样一个转折点开局，而业界目前对白酒股的走向判断亦呈现明显的多空分化。

我们认为，玩转白酒股的“下半场”，有几个关键的方向需要把握：

其一，作为白酒价格风向标的贵州茅台，春节前后能否坚持住出厂价至为关键和重要，这将影响到白酒股后期走势。

其二，白酒股改革的动力和进程如何，能不能改革、如何改革，对未来影响大。其中五粮液（000858）是观察白酒股改革动力的样本。

其三，白酒股内部的分化凸显了市场的有效性，白酒股“下半场”行情或将继续以分化的逻辑演进。