券商股导演疯狂股市

文晖

2014年底，恐怖的行情火爆上演。

当局者迷、旁观者清。在外资投行的统计中，2014年12月，上海和深圳的平均日交易额一直在1100亿美元左右，而今年上半年仅为170亿美元。投资者读懂了形势。彭博的中国券商指数自10月下旬以来上涨近一倍。

11月底到12月初的短短两周时间，上证综指涨幅近17%，券商、保险、银行为代表的金融股一枝独秀。

这中间，券商是盛宴的最大赢家，不光是靠天吃饭的券商赚得盆满钵盈，而且券商股也是一飞冲天。

疯狂的券商股

不否认，这轮行情从7月启动，最初的推动因素来自沪港通。在该机制将引来增量资金的预期下，沪港通概念股、AH折价股率先上涨。但从沪港通开通后“北上”、“南下”的实际交易额看，它引入的增量资金是有限的。

随后的刺激初看起来也并不是什么股市的“红牛”：央行的定向降准和降息给股市带来了宽松的流动性环境，同时股市财富效应也吸引来其他各路资金，但这毕竟作用有限。

应该清醒看到，谁都不讳言，这番上涨主要是依靠资金推动，资金从何而来？

显然，巨额增量资金过度依赖融资杠杆。

据统计，截至11月底，A股市场中的融资余额已经超过8000亿元人民币，较8月初的4300亿上涨近一倍。

融资买入排名显示，这些资金大都流入金融股。

不错，考虑到金融股在A股中非常高的权重，金融股大幅上涨，不仅带领指数走出了一轮轰轰烈烈的上涨行情，也让不少选错股的人“满仓踏空”。

券商股之所以成为本轮行情的领涨板块，主要原因是券商获得了发行短期公司债的权力。

券商自身的杠杆扩大，意味着利润和规模将进一步扩大。

有专家估算，按照首批20家试点券商发行不超过净资产60%的比例测算，他们可以发债融资1579亿元人民币。这些钱可以用于融资融券业务和股票质押融资业务。若按目前融资业务利率8.6%计算，一年后，这些钱将为这些券商产生136亿元利润。如果让券商全行业都按此标准发债、扩杠杆，意味着该行业资产规模将扩大60%，这确实是重大利好，尤其在目前两融业务和股票质押融资业务需求旺盛、收益稳定的情况下，券商股被追捧也在情理之中。

然而，券商股如此疯狂已经脱离了基本面。如此快速、大幅的上涨很有可能透支未来的投资价值。

其实，券商是一个竞争激烈的行业，毕竟券商还会面临经纪业务牌照放开风险。银行、保险等资金参与融资业务是迟早的事情，券商维持如此高的融资利率以及搞特许经营，难以为继。

迷茫的散户

瑞银集团警告，“实体经济基本面因素不能支撑股指如此快速的上涨，巨额增量资金依赖于杠杆。”

券商却不以为然，甚至有些“反驳”的味道，针对近期市场对于融资融券被查，融资融券加速市场暴跌，券商两融额度用完等消息，申银万国选择用数据说话。

第一，融资融券余额市值比为2.5%，跟国际水平（3%）相当，在合理的范围之内;融资融券交易占比18%，低于国际20%-25%的水平，不存在两融加速暴跌的问题。第二，证券公司净资产为8000亿元，当前加杠杆的业务仅有股权质押融资（3000亿），两融（1万亿），传统自营（包括直投、股票、债券5000亿），券商有效杠杆2.5倍，还是很低的水平。第三，证券公司增加杠杆，当前总体还是需求不足而不是供给不足，证监会放开收益凭证、短期公司债等债务融资工具，券商离合理的5-6倍的杠杆还很远。

其实，券商从来都是嗜赌成性，因为中国股市始终难以脱离一个“赌”字，赌“政策”，赌“资金”、赌“预期”、赌“羊群”，一切都离不开赌字当头，草莽气息萦绕市场、江湖霸气成就业绩、刀光血影中方可见真金白银。

对于在中国市场中的散户而言，要想赚钱不难，若没有高人指点、明人指路或是干脆运气助阵，就需要拿出输的倾家荡产后突然醍醐灌顶、幡然悔悟，悟得真谛方能回头是岸。

试想，辛苦十载积蓄瞬间化为乌有的感觉，谁能心止如水，对于散户而言，要打败的是时间、是经验、是恐惧。

证监会不敢坐视不理。

据悉，证监会窗口指导券商近期火爆的融资融券业务。这一消息已经得到官方证实，这种局面下，即使是要做些姿态，也令不少券商确实暂停了该业务，鉴于当前市场资金杠杆比例较高，融资规模较大，一旦短期流动性无法追加，很容易造成指数大跌。

据称，证监会派检查组查券商两融业务，变例行检查为专项检查，部分券商很可能受到不同程度的处罚。两融业务目前杠杆比例以1：2较常见，少数激进券商将比例增至1：3，监管部门预期标准杠杆为1：1较合适。

这并非危言耸听，2014年初，相关监管部门就陆续发布两融“罚单”。中信证券（600030.SH）、海通证券（60083.SH7）等均因为相关业务被处以行政处罚。日前多家券商都上调了融资融券保证金比例，包括国联证券、中信建投、国金证券、银河证券等。

证监会的出手是终结这场疯狂的岁末演出呢？还是可以终结中国版券商的疯狂演出呢？

巴菲特曾经说过，“不接下落时的飞刀”。

如果说券商股的上涨是在合乎逻辑的基础上的“疯狂”，那么券商股的下跌一定是在高崖跳水下无条件的“自由落体”，毕竟券商的本色不应该是市场股指的助推器。