我国风险勘查资本市场建设初步探析

张福良，崔 笛，马 骋，许茗涵

（1.国土资源部矿产勘查技术指导中心，北京100120；2.中国地质调查局发展研究中心，北京100037；3.上海工商职业技术学院珠宝系，上海 201806）

我国风险勘查资本市场建设初步探析

张福良1，2，崔 笛3，马 骋1，2，许茗涵1，2

（1.国土资源部矿产勘查技术指导中心，北京100120；2.中国地质调查局发展研究中心，北京100037；3.上海工商职业技术学院珠宝系，上海 201806）

2014年矿业市场行情持续走低，全国固体矿产地质勘查总投入整体下降，地质勘查行业投资中社会资金所占比重从往年65%左右水平降至55%。在我国的矿业市场，社会资金投入一直是大力发展矿业经济的重要力量。为能保证国家投资逐步从商业地质勘查中撤出，鼓励企业成为矿产勘查投资主体，建设我国风险勘查资本市场是繁荣矿业市场的必经之路。因此，本文立足于国内现状，梳理总结国外矿业发达国家建设风险勘查市场的成熟经验，并以北京矿业权交易所和天津矿业权交易所为例，对当前国内在资本市场建设方面的初步尝试进行分析，最后围绕我国风险勘查资本市场建设提出几点思考。

风险勘查；资本市场；国外；初步探析

2014年，全球矿业市场形势严峻，由于经济复苏缓慢，矿产能源需求减少，矿产品价格持续大幅下跌，矿产勘查市场遇冷。虽然国内对传统大宗矿产品的生产需求减少，但随着国家新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化同步推进，国内矿产资源消耗将仍处于高增长时期。因此在当前矿产勘查市场遇冷、社会资金投入不足的形势下，探讨如何建设符合我国实际的矿产风险勘查资本市场显得十分迫切和必要。

1 国内风险勘查资本市场建设面临的形势分析

1.1 经济发展新常态的影响

在2015年全国国土资源工作会议上，国土资源部领导在报告中指出“经济发展新常态是中央全面把握国际经济政治发展格局、深刻认识我国基本国情和发展阶段所作出的重大科学判断，是当前和今后一个时期指导我国经济持续健康发展的重要战略思想［1］。”经济发展新常态为国土资源领域带来一些重大趋势性变化和影响，鉴于矿产资源是社会经济发展的基础和保障，因此准确分析经济形势、把握新常态对矿产资源领域带来重大影响在当前形势下尤为重要。

从资源需求情况看，虽然矿业市场低迷，但国家宏观政策下“人的城镇化”和“人的新农村”建设、发展战略性新兴产业、“一带一路”建设与区域开发的结合、“中国制造2025”目标的实施等均将传统大宗矿产品的需求维持在一定高位，同时对非常规能源和新型材料矿产的需求将会相应增加。从资源配置方式来看，在新常态下，市场在资源配置中的决定性作用不断深化。从环境承载力方面来看，矿产资源开发的合理布局和平衡统筹与生态环境保护是大势所趋，重视绿色发展，走可持续发展道路。

1.2 我国地质勘查资金投入变化情况

2006年1月20日，《国务院关于加强地质工作的决定》的出台有力推动了商业勘查机制的建设，使我国固体矿产勘查投资主体逐渐多元化。2001年，固体矿产勘查投入构成为：政府出资占70%、社会资金占30%；到2006年，这一比例变为政府出资占30%、社会资金占70%。社会资金投入近年来占比已基本稳定在60%左右，占比继续上升乏力，该比例与西方矿业发达国家风险勘查投资的融资结构差距较大［2］。

随着全球矿产品需求下降、主要矿产品价格走低，2013年固体矿产勘查投入在经过十多年来的快速增长后出现了首次下滑（图1），2013年社会资金对矿产勘查投入为234.23亿元，占66.2%，同比减少16.8%［3］。因2014年矿产品市场需求乏力，依然维持下行趋势，据统计，2014年全国固体矿产地质勘查投入比2013年减少12.6%。其中，中央财政投入资金比2013年减少8.4%；地方财政投入资金比2013年下降20%；社会资金投入比2013年下降10.4%［4］。社会资金投入热情不足的主要原因是市场疲软、矿产品价格走低。

1.3 国内风险勘查资本市场的发展现状

近十年我国矿业经济发展迅速，但是由于目前我国风险勘查的长效机制尚未建立，在地质矿产领域实施市场化改革后，社会资金与政府拨款（包括中央和地方财政拨款）成为勘查资金的重要来源。虽然自2006年之后社会资金投入占比约60%，但同主要矿业国家的商业性投入占比为95%比较，我国较大［6］。

图1 2006～2014年固体矿产勘查投资中社会 资金 投资情 况［3－5］

地质勘查行业的社会资金投入不足，并非是缺乏资金，而是国内目前缺乏公开、透明和有效的企业投资和融资渠道。矿业企业在国内缺少通过资本市场进行直接融资的渠道，而目前在沪深两地上市的公司中，连一家专门开展矿产勘查投资公司都没有。对于从事矿产风险勘查企业在创业板上发行股票及上市交易条件，门槛要求相对较高［7］。

1.4 国内建设风险勘查资本市场的急迫性和重要性

近三年来国内矿业投资遇冷（图1），根据国家宏观形势未来很长一段时间内矿产资源的需求仍会维持在高位的判断，增加矿产勘查社会投入、缓解资源供需矛盾刻不容缓。我国地质矿产勘查投资活动主要包括公益性地质调查和商业性矿产勘查两类，而公益性地质调查工作主要靠国家财政支持。矿产资源是经济社会的基础与保障，在当前环境下如何调动社会资金投入商业性矿产勘查的积极性，保障国家矿产资源需求对经济发展非常关键。随着我国市场经济体制的确立，矿产资源行业也随之加快市场化改革的步伐，目前国内矿产资源的风险勘查投资板块的缺失制约着矿业投融资的顺利开展，唯有加快风险勘查资本市场的建设才能充分激发市场的活力，鼓励更庞大的社会资本参与到我国的风险勘探领域，唯有开辟风险勘查资本市场才能将技术、资本、资源有效流通，提高资源配置效率，推进矿业的健康持续发展。

2 国外矿产风险勘查资本市场的建设经验

2.1 风险勘查资本市场的概念

地质勘查行业有“一长三高”特点，即长周期、高风险、高技术和高收益［7］。该特点决定地质勘查投资必须引入风险投资机制，依靠社会资本力量实施股权融资。资本市场是国外矿产勘查融资的主干途径，世界上矿产勘查投资主要来自于股市［8］。矿产勘查资本市场，又叫“风险勘查资本市场”，是为处在探矿阶段的非上市矿业企业提供融资和股权交易的资本市场［9］；也是为矿产勘查项目提供资金融通的重要场所。

2.2 风险勘查资本市场建设的基本要素

国外发达矿业国家的金融市场由于经过了近百年的建设，其资本市场体系已经比较完整。国外矿业勘查投资机制是以市场为主导、资本市场直接融资为特征的。全球矿产勘查公司和矿业开发企业主要融资的场所是伦敦证券交易所（LSE）、多伦多证券交易所（TSX）、澳大利亚证券交易所（ASX）、美国纽约泛欧证券交易所（NYSE）、香港证券交易所（HKEx）和约翰内斯堡证券交易所（JSE）。而全球上市的矿业公司有70%是在多伦多证券交易所上市融资的［10］。

国外风险勘资本市场由以下基本要素组成：一是探矿权人，二是投资主体，三是相对完善的矿业资本市场制度，四是商业性勘查规范标准，五是第三方服务机构如从事会计、审计、法律和矿业评估项目的事务所，六是交易场所（表1）。

表1 国外建设风险勘查市场的基本要素［10］

2.3 投融资方面的金融创新与政策支持

国外发达的证券市场为矿业市场的建设提供了有力的支持，在加拿大多伦多证券交易所的主板与创业板针对勘探和开采矿业项目特别制定了专属基本上市要求和不同的最低上市标准［11］。其中从事勘探的矿业公司上市要求较低，企业盈利不是上市的必要条件。同时国外市场通过发行基金等金融产品投资矿业勘查股票激发了市场活力和投资者热情，国外的政府在制度创新和财税优惠方面也给予一定倾斜。

2.3.1 在金融创新方面

在国外风险勘查资本市场，金融工具的作用十分突出，不仅是矿产勘查投融资的重要工具，也是合理规避投资风险的巧妙手段。加拿大实施的勘查投资抵税股票政策（英文名称是flow through Share）是加拿大矿产勘查筹资的重要来源之一，该政策核心就是将矿产勘查的财税鼓励政策“流转”给投资人［12］。政策规定凡是购买勘查投资抵税股票者，均可抵免其个人所得税。由于勘查公司发行的这种股票具有税收优惠，所以吸引力和诱惑力很大［13］。抵税股票政策将国家应收个人所得税通过间接的方式支持草根勘查，使投资者获税收减免并有投资获利的机会，同时帮助勘查公司解决融资的问题，在加拿大市场极大地激发了初级矿业公司的找矿热情且近年来加拿大勘查投资额度位居世界首位。

在矿产勘查投融资过程中，矿产勘查项目的估价常常会受资源价格和市场形势等因素影响具有不确定性，因此国外为解决项目估价问题，广泛运用金融工具如采取股权证投融资模式，进一步分散风险。国外风险勘查资本市场不将项目估价视为固定值，而是通过动态期权条款、投资选择权机制及风险分担机制等，锁定价值期望目标，规避和分散风险。比如，认股权证（warrant）可使投资人在投资初期锁定一定投资风险，并且获得未来低代价追加投资的权利［14］。

2.3.2 在政府支持方面

风险勘查市场涉及地质勘查与资本运作，矿产勘查的前期投入具有风险性，必须有政府政策的大力支持。加拿大、澳大利亚、美国等国家在财政、税收方面施行有效的政策。在加拿大，政府实施资本成本补贴制度和勘查开发税收减免政策。资本成本补贴制度是减免矿产公司经营一座新矿山需要缴纳的联邦所得税，直到其经营收入偿付完资本投资以后才开始缴税。在税收减免方面，被认为是低风险的普通矿产如砂、砾石、泥炭和石灰石等，不予减免税费；而对于被认为是高风险的投入则予以鼓励，减免率通常是投入当年的100%［15］。

澳大利亚在矿业发展不同阶段，政府采取不同措施加强地质找矿。如在矿业发展强盛期，国家加大公益性地质调查投入，获取大量基础地质信息，对商业性地质勘查产生拉动作用如施行的澳大利亚的矿产计划（Mineral Down Under—MDU）；公益性地质调查计划为商业性矿产勘查提供基础信息，能够有效地降低商业性矿产投资的风险；而在矿业不景气时，政府则采取政府投资、国家补贴或政府减税等过渡性政策，维持稳定的矿产勘查投入，营造稳定的矿产勘查发展环境［16］。同时，澳大利亚政府在矿业低迷时推行完备的援助基金计划，对合格的草根勘查进行补贴。

2.4 国外风险勘查资本市场的监管体系

在国外，矿产勘查上市公司的监督管理一般包括两个方面：一是证券管理部门对上市公司的监管，二是行业协会对人员资格、技术标准等行业内的自律管理。加拿大监管机构制定实施了详尽系统的强制性技术信息披露规范即《IN43－101条款》，明确对勘查成果、技术报告等信息披露的标准，规定了全面的、持续的、动态的信息披露义务；而上市监管层面对独立技术报告人员的资格提出了更严格要求。澳大利亚制定的行业规范（例如JORC，2004版），属于监管层面的规范，是矿产勘查上市公司必须严格遵守的强制性规范［10］。

2.5 风险勘查资本市场较为完备的制度建设

经过多年建设与发展，国外风险勘查资本市场制度体系建设较为完善，主要包括：一是独立地质师制度；二是矿业企业银行贷款可行性报告制度［17］；三是上市公司勘查开采投资和地质信息季度披露制度；四是独立的经理人制度。风险勘查对接资本市场过程中存在隐性地下资源和显性流动资本存在信息不对称的矛盾［7］，注册地质师制度能够保证地质报告的规范解读，从而保证被披露的地质信息真实、易懂。

由于矿产勘查行业通常具有初期投入大、回报率低的特殊性，因此对矿产勘查公司的业绩和风险的判断比普通公司难。国外证券交易所一般都将这类公司单独列出，同时明确规定与普通类上市公司及其他类上市公司不同的上市标准和财务要求［7］。比如澳大利亚证交所就把上市公司分类为投资公司、矿产勘探公司和科学研究公司等。在披露公开信息和提交招股说明书时，按照各国不同的证券交易所要求，矿产勘查公司在上市时必须负责提供技术报告，并且必须由专业咨询公司和称职人员编写，更重要的是要如实反映地质和矿产资源方面的风险［8］。

3 国内矿业风险勘查资本市场的初步探索

3.1 国内风险勘查运行情况与国外市场的对比

国内目前从事风险勘查的找矿主体是国有地勘单位和民营矿业公司（表2），近年来随着国家投资从矿业的逐步推出，民营企业成为推动我国矿业经济发展的重要力量。同时施行事业单位体制管理的国有地勘单位虽然正逐步由事业体制向企业体制转化，但是长期的事业体制使得国有地勘单位在风险勘查资金运作机制、现代化企业管理体制等方面存在一定欠缺，因此目前多数不具有进入资本市场开展投融资活动的主体资格。

在国外，从事风险勘查多为初级勘查上市公司（Junior Mining Company）（表2）。这些公司施行现代化企业制度，充分利用风险勘查资本市场获得融资，在全球范围内寻找优质矿产进行矿产资源勘探活动，因此多数具有成熟的市场化矿业项目运作经验。而我国的地勘单位正处于在市场转型期，虽然拥有探矿权但是在勘查资金方面仍然较为依赖政府拨款与预算，因此在资本运营方面存在一定限制与制约，也缺乏投融资活动如何规避和分散风险的相关经验。

表2 国内外风险勘查运行情况的比较

3.2 天津矿交所和北京国际矿业权交易所的初步建设

天津国际矿业权交易所挂牌成立于2010年10月，该所是由天津市政府和国土资源部共建的国际矿业市场平台。在2012年11月举办的天津国际矿业金融改革示范基地揭牌仪式上，首批进行风险勘查试点的企业和矿业权信托试点的服务机构同天津矿业权交易所签约，进而使得国内矿业资本市场建设得到了进一步推进。

天津矿业权交易所是借鉴加拿大多伦多证券交易所运作模式，结合国情推出中国矿业风险勘查资本市场建设方案（图2）。交易所制定的规则要求试点地勘单位需在交易所注册，将矿权转移到公司，以这家公司作为发行主体。在融资方面已与六家信托公司达成信托融资合作协议，并与中国银行签定战略合作协议，协议规定为交易所会员提供100亿美元综合授信［18］。在风险控制方面交易所施行规范的定向信息披露制度；专业的矿业咨询机构独立报告制度；独立的矿业监理报告制度；严格的合格投资者准入制度。

北京国际矿业权交易所的建设获得国土资源部、北京市政府和中国矿业联合会的大力支持。2014年北京国际矿业城联合北京国际矿业权交易所，共同在北京建设风险勘查资本市场，此举措推动了国内市场的发展［9］。至此，北京国际矿业城已聚集了一批矿业企业、金融机构和矿业咨询机构，在研究交易所的挂牌标准、交易规则、地质信息披露标准等方面获得了一定成果。目前试点投资人限定为中国矿业联合会会员企业，通过试点，今后将逐步放开。

图2 天津矿业权交易所风险勘查市场运行模式［19］

3.3 国内建设风险勘查资本市场存在的主要问题

从目前我国从事风险勘查主体来看，长久以来由于体制原因，我国地勘队伍多数属于事业单位，并不能成为真正意义上的风险勘查市场主体。长期依赖政府拨款的惯性，使得地勘队伍在利用风勘市场筹资的能力和资本运作意识较为有限。

从市场条件来看，我国虽然在北京、天津等地进行风险勘查资本市场建设试点，但制度体系尚不健全，尚缺乏完善的市场规则和信息披露等方面制度。注册地质师制度有待推出，中介组织建设也不发育，资本、信息、技术还难以自由有序流动，存在行业诚信体系有待完善等问题［20］。从政策激励措施来看，目前国内对于鼓励民间资本进入风险勘查领域缺乏财税政策和激励措施，在国际上民营企业是风险勘查的重要力量，因此我国需要完善相关法律法规和制定相应的鼓励政策，维护民营企业合法权益，从而推动商业性地质勘查的发展。

4 建设我国风险勘查市场的几点思考

4.1 完善市场体系，满足风险勘查领域多元化投融资需求

加快推进风险勘查资本市场建设，需建立和完善与矿业企业情况相匹配的发行上市制度、交易制度，建立市场化信用制度并为广大风险勘查投资者提供诚信的投资环境。风险勘查资本市场上风险投资成功的前提是投资者能全面有效地掌握矿业项目的真实信息，因此诚信尤为重要。对于高度专业与信息不对称的矿业风险勘查资本市场来说，诚信是资本市场的基石［2］。矿业风险勘查资本市场建设需要将市场诚信体系建设做为重点工作，借鉴国外成功做法在资本、信息与技术之间做到充分流通，为广大投资者提供健康良好的市场环境，建设公平、公开、公正的交易平台满足矿业勘查投融资需求。

4.2 统一市场监管和信息披露制度，健全第三方服务组织和机构建设

中国矿业联合会副会长王家华认为，我国矿业风险勘查资本市场正在逐步走向正轨。2013年底中国矿业联合会推出了与国际接轨的独立地质调查师——合资格人制度，首批推出了29位“合资格人”。从天津和北京的试点建设情况来看，我国在风险勘查资本市场监管和信息披露方面均取得了一定进展。为了能从试点推广开来，我国需借鉴国外市场成熟经验，统一市场监管模式和信息披露制度，确保报告中有关矿产储量的估算、企业业绩情况和地质勘查等方面数据的独立、客观和真实。

建立并不断完善地质师制度，通过权威行业认证和严格行业自律，确保地质从业人员的独立性和行业的诚信水平［21］；健全第三方服务机构如法律、审计、矿业咨询，学习国外经验努力建设如SRK国际矿业咨询公司具有行业内公信力的机构，为风险勘查投资者进入资本市场提供专业服务与指导。

4.3 深化矿产资源管理改革，改善风险勘查投资环境

党的十八届三中全会提出，要发挥市场在资源配置中的决定性作用和更好发挥政府作用。李克强总理在2015年政府工作报告中，针对“简政放权”再次强调要用政府权力的“减法”，换取市场活力的“乘法”。因此以“简政放权”为指导推动矿产资源管理改革，改变管理方式，提高行政效率，加大对风险勘查资本市场建设的支持力度。

一般进入矿业风险勘查资本市场的矿业公司具有矿业权如初级勘查公司持有的探矿权，作为市场融资主体，矿业权资产作为勘查公司的核心资产在资本市场上用于估价和交易，因此矿业权是风险勘查的核心。我国矿产资源属国家所有，由国土资源部和各级地方国土资源主管部门行使国家对矿产资源依法处置的权利。在矿业权管理方面，需完善相应法律法规，明确矿业权产权，维护矿业权人的合法权益和规范矿业权市场。

风险勘查是将巨额资金投入矿产资源前期勘查工作中，风险大并且投资周期长。为能使更多社会闲散资金投入该领域，我国可以借鉴国外实施财税优惠政策，降低风险投资者的投资风险，激发投资热情。为能适应形势变化和国民需求，我国也需加强环境管理，降低风险勘查投资门槛的同时提高环境准入标准，满足资源保障和环境保护之间的平衡，走可持续发展道路，为广大风险勘查投资者提供绿色、公平、可持续的市场化环境。

［1］姜大明.在全国国土资源工作会议上的讲话［EB/OL］.（2015－02－25）.http：//www.nedp.org.cn/ywbb/5002.htm.

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Preliminary analysis of developing a capital market of venture exploration in China

ZHANG Fu－liang1，2，CUI Di3，MA Cheng1，2，XU Ming－han1，2
（1.Mineral Exploration Technical Guidance Center，Ministry of Land and Resources，Beijing 100120，China；2.Development and Research Center，China Geological Survey，Beijing 100037，China；3.Jewelry Department，Shanghai Industrial and Commercial Polytechnic，Shanghai 201806，China）

In 2014 mining market declined，the total investment of national solid mineral geological exploration decreased，social fund proportion fell from 65%to 55% .I n China’s mining market，social fund is one of the important forces to develop mining economy.To ensure that national investment could gradually withdraw from commercial geological exploration，China is in great need of developing a capital market of venture exploration and encouraging enterprises to become the main subjects.Hence based on the domestic status quo，the paper summarized mature experience of foreign countries on developing capital market，took Tianjin and Beijing mining exchange as an example by analysis of the present domestic situation，put forward some suggestions.

venture exploration；capital market；foreign country；preliminary analysis

崔笛（1989－），女，汉族，江苏扬州人，硕士研究生，主要学习和实践矿业权管理有关业务。E－mail：cuidi89＠126.com。

F407.1

A

1004－4051（2015）09－0022－06

2015－03－15

中国地质调查局国土资源大调查项目“矿产资源勘查开发格局及对策研究”资助（项目编号：12120113089700）

张福良（1968－），男，汉族，内蒙古赤峰人，研究员，博士，主要从事矿产资源勘查开发管理研究工作。E－mail：zfl7288＠163.com。