许小年 持续性衰退刚开始

在许小年看来，中国经济下行是结构性问题，靠宏观政策是无法解决的。只能下定决心，进行实质性改革，这个改革也包括政治体制改革。许小年认为，对企业家来说，将无法避免面对经济的上上下下，也无法避免一定会面临风风雨雨。要以一个平和的心态面对，坚持把自己的企业做好，少听一点天气预报。

中国经济是结构性失衡带来的持续性衰退

从最近几个月的数据来看，中国的经济，确实很不乐观。我一直在强调一个观点，就是目前经济数据的走弱、增长速度的下行，不是一个简单的周期现象，我认为这是一种结构性的衰退，跟大多数经济学家理解周期性衰退不一样。周期性衰退，跟冬天到了得感冒一样，过段时间就好了。但是结构性衰退，是内部得了炎症，如果不动手术，光吃药是好不了的。

结构性失衡为何会带来持续性的经济衰退？关键要解释为何中国的经济衰退是经济结构性失衡引起的衰退，哪些方面失衡了。

首先是需求方投资需求和消费的失衡。需求疲软只是一个表面现象。目前政府和企业都热衷于投资，投资拉动经济占到了50%，而消费拉动只是占到35%。至于为何会需求不足，我认为核心原因在于目前“国民收入分配有利于政府和企业，居民收入比重下降”（总结：国富而民穷是也）。

其次投资导致产生增长超过国内购买力的增长。中国已经成为第二大经济体，在制造业方面，大多产能都达到了世界第一，产品该卖给谁？目前中国已经形成了大量过剩产能。企业不敢投资，表现为生产产能指数连续十几个月下降，钢铁、煤炭、水泥等都在下降，当这些都在下降时，谁敢投资？回想2009年，也是如此。当时政府感觉到企业的投资需求不足，那就由政府来投资，当时是大量投基础性行业。但现在更糟，连基础性投资都面临过剩，连政府都不知道去哪里投资。

目前中国的投资GDP比例已经达到世界第一，未来该怎么办？

在目前投资过剩的情况下，只能充分吸收过去的过剩产能后，国家经济才能轻装上阵。

我在这里说的产能过剩、投资需求不足，是相对国内有限的购买力，导致的需求不足。为何国内需求跟不上产能的增长？是跟收入分配的失衡导致的。政府和企业手上有了钱，这不利于消费，而是有利于投资的。

四万亿1.0、四万亿2.0、四万亿

微观指数上，生产价格指数不断下降，很多行业出现了亏损，一些企业开始裁员，就业形式越来越难，今年大学毕业生就业据说是最困难的一年！企业不愿意扩大规模，不愿意投资，就不会愿意招人。

这个指数不断走低，已经持续了十几个月。这个生产价格指数的下降，仅仅在去年下半年得到了缓解，因为去年下半年执行了四万亿2.0，和2009年执行4万亿1.0不同。当时是大张旗鼓宣传，让人民相信政府这个手可以支撑住经济。但是2.0是低调，打枪的不要。这次是以资本市场为主力，现在社会融资总量，一半来自银行，一半来自债市。

我知道这个方法托不住，但是短期的烧钱会有一定作用，我当时以为会支持一段时间，经济形式下滑出现会在下半年。结果今年一季度末就出现了，连续的持续下滑，用经济的说法是，经济的边际效用今年递减。想想2009年，当时的说法是政府的无形之手，拯救了中国经济。但是去年的四万亿2.0，扔进去，好像水花都没有。

这是什么原因，结构性问题没有解决，只是给它吃止疼片，止痛的效果是递减的。

有一个很好的指数，叫做克强指数，主要是参考发电量、铁路货运量来看经济状况。现在看来，克强指数远比GDP靠谱。克强指数表示，V形深沟就是2009年金融危机，拉起来后就是四万亿。看了这个图形，大家就知道了，迷信政府力量是没有用的。

我之前认为，二次探底是一定会出现的，果然就是在去年上半年，克强指数跌到谷底，然后下半年开始向上，谁也不知道，居然经济又掉头向下。国内的二度松宽，再次忽视了结构性问题，辅之以短期需求拉升，那么就一定会有三次探底。这个三次探底就在今年下半年，今年的下半年会比去年的上半年还会差！

现在，经济下行的趋势非常明显，市场上又开始憧憬，憧憬四万亿3.0。看看1.0作用，2.0作用，那么3.0有什么作用？而且中央政府已经表态，不会出台新的拉动内需的政策。

因为刺激性政策会带来很多不良后果，政府从过去几年间也学到了一些东西，尽管学习速度很慢，也看到了1.0带来的危害，看到了2.0仅仅维持了1-2个季度，所以非常慎重。我认为政府不会推出3.0，企业家不要将注意力放在3.0何时出台，而是要聚焦在自己的领域，聚焦在自己的投资上。这些政策都不可能扭转中国经济下行的趋势。

经济衰退要扭转，办法就是结构性改革。

既然你的病是结构性带来的，那就一定只有结构性调整，把这些结构性失衡纠正过来。什么叫做结构性调整，能达到什么效果？我们看看国际上的例子，美国和欧洲的例子。金融危机的根本性原因是过度借债，资本负债比严重失衡。

美国的债务集中在家庭部门，借钱太多，收入偿还不了借钱。月供支付不了，家庭就破产，银行就拿走房子拍卖，当很多拍卖出现，房地产价格暴跌，银行资产价格下降，银行倒闭。我本人对美国经济是看好的，很多人问我，投资什么？我说，买美国股票，买美国资产。

欧洲也是在2009年贷款余额GDP达到最高。但是金融危机后，欧洲现在还没有下来，负债率还是没有下来，为什么？资本主义是以资为本，就是谁出钱谁是老大，资金的所有者是老大。借钱就要支付利息，不然就拍卖，迫使你还钱。只有这样，市场机制才能发挥作用。这个过程冷冰冰的，但是不这样做，就会拖垮银行。实际上，美国已经倒闭了几十家银行，几十万个家庭倒闭失去了房子。

我去年去美国，想买房子抄个底，找了个中介看二手房。进去一看，房子没有上锁；厨房一看，没有吊灯；洗手间一看，马桶没有了。原来主人走的时候把马桶搬走了，五十多美元一个的。为什么会这样，因为房东心里有气。按揭支付不了，银行收他的房子，不缴纳房子警察上门，所以他有气。

欧洲是“社会主义”，以人为本。实际上，不是真正以人为本。比如在欧洲，租赁一个房子，我房租支付不了，美国就立马赶出去，欧洲不行，要给他几个月的宽限期。借款违约，不能立即收他的房子，你必须给他找到一个住处，否则不行。银行如果不能拿到房子拍卖，结果就是银行坏账上升，银行如果倒闭，就会损失储蓄客户的利益。这样迅速的处理坏账，才能拯救银行，才能拯救储蓄客户，才是以人为本。

今天的衰退，都是为过去的繁荣埋单。要想靠借钱，靠央行发钞票来维持经济的繁荣，这连中国梦都算不上。大家都知道，量化宽松对恢复资产负债表的平衡没有实质性作用，几十年的零利率并未解救欧洲和日本。所以，复苏必须先去杠杆化即削减债务，美国过去在做什么，就是在削减债务，调整结构。中国为何调整结构讲了10年，还在讲？因为我们根本没有调整。

灵活的市场机制创造出美国经济新的增长点。现在，美国企业不在中国扩大投资了，在中国的企业继续经营，不扩大投资了，新的投资在哪里，回到美国去了。为什么？因为美国的能源成本比中国低，虽然美国的人工贵，但是没有之前差距这么大。我想表达的是，这些新的增长点不是政府规划的结果、不是政府实现的，而是市场竞争形成的结果。

我并不知道中国未来的新的增长点是什么。但是我知道的是，如果我们把市场放开，新的市场增长点，自然会涌现出来。你只要给市场机会，你只要给民众机会，新的增长点一定会出现。endprint