农业上市公司成长力分层灰色评价

广东工业大学管理学院 张军波 江文丽

一、引言

农业是人类衣食之源、生存之本，是我国国民经济中的重要部门。“十二五”时期发展指导思想提出，要大力发展农业产业化，深入推进新农村建设，要全面繁荣农村经济，建立长效投入机制，完善公共管理体制。党的十八届三中全会提出：推进中国特色农业现代化，进一步放开搞活农村经济，优化农村发展外部环境，强化农村发展制度保障，建立现代农村金融制度，促进城乡经济社会发展一体化制度。可见，国家对农业的重视程度不断加强。企业成长力表征企业未来发展的潜力。从很多成功企业的发展历程来看，企业的成长力是使企业保持竞争优势的重要因素，关注企业成长力可以使企业着眼于长期发展，在关注历史成果的同时保持企业发展活力和前进动力。

二、研究设计

企业成长性的评价方法主要有因子分析法、层次分析法、模糊评价、灰色评价、聚类分析等。层次分析法是美国运筹学家托马斯·塞蒂于20世纪70年代初提出的一种层次权重决策分析方法，其能将复杂的多目标决策问题分解为多个子目标或准则，进而分解为多指标的若干层次，通过定性指标模糊量化方法算出层次单排序（权重）和总排序，以优化总目标的决策。灰色系统方法是我国学者邓聚龙教授于1982年首创的系统分析方法。灰色系统描述的是信息不完全、准则多样化的系统，能够从多方面、多角度反映系统的整体性。当灰色系统各因素数据样本容量较小时，利用灰色关联度分析能够有效地分析系统结构和功能状态的变化情况。综上所述，层次分析法在分配权重方面应用广泛，而灰色关联法能排除主观性干扰，使评价结果更具客观性。本文尝试结合层次分析和灰色关联法，对我国农业上市公司的成长力进行综合评价。

（一）成长力评价指标体系构建 企业成长力的影响因素的涉及面很广，在借鉴国内外已有的公司成长性评价体系的基础上，本文分别从盈利增长能力、规模扩张能力、营运能力和现金流增长能力四个角度来综合衡量企业的成长力。单纯使用截面数据评价企业的成长性会使评价过于片面，因此，本文采用纵向对比指标来衡量企业的成长力。成长力评价指标选取如表1所示。

表1 成长力评价指标体系

（二）样本选取与数据来源 本文以我国农业上市公司为研究对象，依据中国证监会（CSRC）的行业划分标准，选取沪深两市农业上市公司为研究样本并剔除2008年后新上市的公司，为使数据更具可比性，剔除ST和PT类以及数据缺失的样本公司。经过筛选，得到我国10家农业上市公司2009～2013年的数据。本文财务数据源自RESSET金融研究数据库。

三、实证结果与分析

（一）指标分层及权重确定 首先，构造层次结构模型，评价指标体系如表1所示。其次，构造判断矩阵及其一致性检验。判断矩阵的数值通常是根据数据资料、专家意见，再利用托马斯·塞蒂1-9标度法得出的。经过查阅有关资料文献并请有关专家对两两指标之间的相对重要程度进行比较赋值，得出判断矩阵并使用方根法求解出各指标的权重（见表2-表6）,依判断矩阵的计算结果，将准则层的权重乘以方案层的权重，得出成长力评价的综合权重，结果见表7。

表2 成长力综合评价的判断矩阵O

表3 盈利增长能力的判断矩阵A1

表4 规模扩张能力的判断矩阵A2

表5 营运能力的判断矩阵A3

表6 现金流增长能力的判断矩阵A4

表7 成长力综合评价的权重分配表

（二）用灰色关联法进行综合评价 本文采用灰色关联度分析法对农业上市公司的综合成长力进行评价，基本思路是：以样本公司的各项方案层指标为比较序列，以各指标对应的最佳值为参考序列，再求关联度，关联度越大表明成长力越好。

（1）构造理想指标序列。选取的十二项指标均为效益型指标，其值越大越好，选取上述无量纲数据中每种指标的最大值，可得到参考序列为X0=（17.0112，20.7067，163.2505，74.4514，66.5225，25.5131，24.3600，0.8886，1.3111，491.3088，924.2930，45.7286）。

（2）对原始指标序列进行规范化处理。由于原始数据值的含义、量纲等不一定相同，需要消除量纲对数列之间关系的影响。本文采用区间值变换法对选取的效益型指标消除量纲效应，其公式为：Xi（k）=[Xi（k）-minXi（k）]/[maxXi（k）-minXi（k）]。规范化处理结果见表8。

表8 规范化的各比较序列和参考序列

（3）计算指标关联系数。首先，按公式△(k)=∣X0（k）-Xi（k）∣，计算时刻k序列Xi（k）分别与X0（k）的绝对差△(k)，各个时刻的最小差值记为△min，最大差值记为△max。绝对差的计算结果见表9。其次，计算各样本的关联系数，其公式为：

ξi（k）=（△min+ρ△max）/（△i(k)+ρ△max）

其中，△i（k）为k时刻两比较序列的绝对差。ρ为分辨率，可避免由于△max过大而使关联系数失真的情况，其值介于0-1之间，一般情况下可取0.1-0.5，本文取0.5。

表9 规范化后各比较序列与参考序列的绝对差序列

（4）加权灰色关联度的计算与分析。关联度是表征两个有序结构量关联程度的量值。由公式（其中ω（k）为由前述层次分析法计算出的各指标权重系数），计算出各样本公司的关联度，再按各公司的关联度大小进行排序，计算及排序结果见表10。

由表10可知，r3＞r1＞r7＞r5＞r4＞r2＞r8＞r10＞r9＞r6,由于关联度越大表明公司的成长力越强，所以十家农业上市公司的综合成长力排序依次为：登海种业、丰乐种业、万向德农、敦煌种业、亚盛集团、隆平高科、香梨股份、北大荒、新赛股份、新农开发。计算结果显示，登海种业的成长力最强，其净资产收益率、总资产增长率、销售现金比率等多项指标的5年均值都领先于其他公司，其在盈利增长能力、规模扩张能力和现金流增长力等方面均处于优势地位。而排名最后的新农开发的多项指标均处于弱势，其总资产报酬率、净资产收益率、营业利润增长率、净利润增长率、总资产增长率、净资产增长率的灰色关联系数都低于其他样本公司，说明该公司的盈利增长能力和规模扩张能力较差，必须不断改善经营模式以增强企业的综合成长能力。

表10 样本公司的关联度及排秩

四、结论

本文结合层次分析法和灰色关联度分析法，对农业上市公司的成长力进行综合评价，得到十家农业上市公司成长力排序的相对位置。研究发现成长力排名靠前的公司在盈利增长能力和规模扩张能力方面的指标关联系数较大，由此可看出盈利增长能力和规模扩张能力是影响公司成长力的重要因素，其次是营运能力和现金流增长力，虽然其所占比重较小，但对公司的成长不可或缺。

通过以上分析，本文提出如下建议：第一，对于成长力较强的农业上市公司，如登海种业、丰乐种业等，在不断增强公司盈利增长能力和规模扩张能力的同时，应强化对资产和现金流的管理，努力提升公司的营运能力和现金流增长力，以此建立公司的核心竞争力；第二，对于成长力较弱的农业上市公司，应找出现有经营模式的弊端，不断加强改革创新力度以提高自身的盈利能力、规模扩张能力，加强公司的运营管理能力并强化现金流的管理，促进企业的全面、可持续发展。

［1］申志东：《运用层次分析法构建国有企业绩效评价体系》，《审计研究》2013年第2期。

［2］杨洵、罗海燕：《灰色关联评价模型在国有企业绩效评价中的应用》，《财会研究》2010年第18期。

［3］赵锐：《基于灰色因子分析的上市公司财务竞争力评价——以军工上市公司为例》，《经济研究导刊》2012年第29期。

［4］胡静、黎东升：《我国中小型农业上市公司成长性实证研究》，《农业技术经济》2013年第3期。

［5］刘晓柏：《基于主成分分析的农业上市公司成长性评价》，《创业研究》2011年第5期。