股市暴跌是“急刹车”

曹中铭

本周一沪深市场上演股市“黑天鹅”，当天上证指数暴跌7.70%，创出近七年来的最大日跌幅。对此，国内网络上讨论热烈，甚至有人将19日的暴跌形容为“A股市场的踩踏事件”。关于股市暴跌的原因，银监会委托贷款新政与证监会重拳出击券商融资融券业务成为“千夫所指”，但笔者认为券商两融违规才是导致产生股市“黑天鹅”的最主要因素。

上周五证监会的通报显示，券商两融业务存在违规为到期融资融券合约展期、向不符合条件的客户融资融券等问题，个别券商还存在整改不到位、受过处理仍未改正甚至出现新的违规等问题。为此，包括中信证券、海通证券在内的12家券商受罚。

自2013年1月份融资融券余额突破千亿元后，券商两融业务便步入发展的快车道。特别是去年11月21日的央行降息，导致两融余额产生急剧性膨胀。截至上周五，两融余额高达1.117万亿元，其中融资余额就达到1.110万亿元。

值得注意的是，券商两融业务呈现出极不平衡的发展状况，而参与两融业务的门槛被券商一再下降，甚至有的券商基本上没有门槛，导致众多本不符合条件的投资者也能进行融资融券。由于上周五证监会重申“不得向证券资产低于50万元的客户融资融券”，意味着此前并不符合条件的投资者，今后只能卖出证券以偿还融资，也意味着今后能参与两融业务的投资者数量将大幅减少。

另一方面，证监会规范两融业务，将对券商业绩产生不利影响。而在此轮行情中，金融股（包括银行股、券商股、保险股）等蓝筹成为市场的一面旗帜，也成为众多投资者融资买入的对象，监管部门重拳出击券商融资融券业务，必然导致融资盘的卖出，再加上利空效应对投资者心理上的影响，最终导致了包括金融股、“中”字头个股在内的股票大幅下跌甚至跌停。

显然，此次股市暴跌主要诱因在于券商两融违规。而实际上，2013年11月份昌九生化与去年12月份成飞集成两家上市公司股价暴跌导致大量融资盘爆仓，早已为我们上了一堂生动的风险课。体现在个股上如此，体现在整个市场上同样如此。目前超过万亿大关的融资余额犹如一颗“隐形炸弹”，一旦市场出现投资者竞相卖出，或融资盘集中抛售的现象，其后果将是灾难性。其产生的恶果将不仅仅只是像昌九生化这样的个股风险，而是整个市场将会产生系统性风险。如果出现系统性风险，将不单单是股市暴跌的问题，牛市行情将因之偃旗息鼓，投资者将损失惨重，股市支持实体经济的功能将会被弱化。因此，监管部门的及时刹车，无疑是非常明智的，也有利于防范因两融违规产生的系统性风险问题。

事实上，证监会规范券商的两融业务，其积极意义还不止于此。对于那些风险承受能力差、投资经验不足的投资者而言，亦是一种很好的保护，而券商为了自己的利益“跑马圈地”的举措，是不会顾及到投资者利益的。更重要的还在于，规范券商的两融业务，将市场风险扼杀在萌芽状态，也将有利于中国资本市场的健康发展与长治久安，有利于中国金融市场的整体稳定，其积极作用显然不容低估。▲

（作者是知名财经评论人）