影视行业繁荣下的“虚火”

谈乐炎

今年中国电影票房有望达到300亿元，在未来三年内，中国将逐步发展成为超过美国的第一大电影市场。而影视吸金之路并不平坦，据不完全统计，2014年10到11月份里，大唐辉煌、能量影视、欢瑞世纪、华海时代、金英马等5家影视公司的IPO或借壳上市项目被监管层叫停，引发业内热议

就如一股洪流，影视资本市场开始井喷。

暗流或许已经潜伏许久，从2013年起各路资本陆续涌向影视资本市场，到2014年众多资本几乎是“结伴而行”——截至10月26日，中国境内共发生63起影视并购，涉及资金近550亿元，而这些并购案中近六成为跨界并购。

影视已经成为除互联网外，最受资本市场青睐的行业——“毋庸置疑，影视行业是未来发展的一个支柱朝阳产业，各级政府又在不遗余力推动，也给影视产业点了一把火，对于一些企业来说，影视又给了它们资产重组的机遇。”对外经济贸易大学中国资本运营研究中心主任、副教授冯鹏程在接受《小康》采访时表示。

中国俨然已成为电影大国。中国电影制片人协会副会长王凤麟称，今年是中国电影产业大年，电影票房有望达到300亿元，在未来三年内，中国将逐步发展成为超过美国的第一大电影市场。

而影视吸金之路并不平坦，据不完全统计，2014年10到11月份里，大唐辉煌、能量影视、欢瑞世纪、华海时代、金英马等5家影视公司的IPO或借壳上市项目被监管层叫停，引发业内热议。

“下半年申请并购的企业往往需要拿出上半年的业绩，一旦有瑕疵，上市并购之路就容易受阻，然而对于影视公司来说，最受考验的还是并购后的残酷的业绩对赌，热闹的影视并购并非看上去那么美。”中国创业联盟董事、文化科技行业知名投资人曹海涛对《小康》表示。

跨界 “对赌”，胜算几何？

买、买下影视公司。

2014年初，北京某著名私募机构负责人白洪（化名）就接到很多上市公司类似的要求——收购影视公司，要求年利润1亿左右，总标的约10亿元规模。

而这些公司，分布于各个行业——餐饮、木材、建筑、汽车等。出身于券商行业的白洪已在资本行业浸淫多年，投资人如此青睐影视资本让他有点应接不暇，而在此前，一向以IPO为投资标的PE们也因为影视资产“短期内难以上市”对之并不重视。

似乎就是那部让人捧腹大笑的《泰囧》，让人看到了影视“点石成金”的魔力，这部由光线传媒出品的贺岁片，最终以12.64亿元创下有史以来国产片的票房纪录，而它的投资不过3600万，触角敏锐的资本业界不断推算光线传媒的获利状况——至少入账5亿，除各项成本，推测利润大概4亿元。

影视行业并购大潮来的比白洪想象中更快更猛烈——从2013年下半年起，影视行业内部并购蔚然成风，其中以华策影视16.52亿元收购克顿传媒规模最大，而中视传媒10.2亿元收购金英马居次。

彼时外界对影视资本也窥视已久，从2014年起影视收购方从业内蔓延至业外，从湘鄂情收购中视精彩、笛女影视两家影视公司各51%股权，到熊猫烟花5.5亿元收购华海时代影业传媒有限公司，跨行业影视收购趋势已取代业内并购，成为影视资产整合的主力军。

曹海涛分析认为，跨界并购成风是因为一些传统企业因为产能过剩陷入亏损境地，为保住上市资格，公司必须寻找新的盈利点，而文化产业属于业绩高增长的范畴，而冯鹏程则认为，不能排除有些公司有其他短期利益诉求，利用收购提高公司市值后进行资本套利，至于影视公司能不能赚钱倒是次要的。

无论出于何种目的，并购后都要面临苛刻业绩对赌。而北京旅游无疑成为最大的赢家，其投资的《心花路放》与《亲爱的》均给出了漂亮的票房成绩。10月9日，北京旅游发布公告称，《心花路放》票房已经超过公司最近一个会计年度经审计营业收入的50%。据业内人士估算，这两部电影能给北京旅游带来1亿元左右的业绩提升，这个数字几乎是北京旅游2013年净利润的三倍。这家成立于17年前的旅游公司，在影视挖掘到了第三桶金。

“其实我个人比较倾向跨界并购，因为如果对方本身不是很擅长影视行业，原有产业又陷入萎缩，他们会更重视影视文化企业的发展，被收购企业也可以有更好的独立发展空间。”曹海涛表示，一些实力较强的公司倾向于借壳上市，而体量较小的公司倾向于被上市公司收购。

现实情况是，并非所有的影视跨界并购都能做到“人财两收”—— 就业绩对赌而言，长城影视借壳江苏宏宝上市之后，今年上半年完成了承诺值的19.03%，而禾盛新材并购金英马后，后者今年上半年仅完成了承诺值的4.44%，近日泰亚股份、熊猫烟花又相继宣布影视并购失败。

冯鹏程表示并购是技术性很强的事情，真正成功率就30%，跨界并购成功率就更低了。曹海涛亦认为，若满足不了业绩对赌要求，可能衍生出各种市场乱象。

业内人士透露，对于本身实力比较强的收购公司，会主动帮助被收购公司完成业绩，这样大家“都好看”，然而如果收购方本来就自身难保，就没有能力“弥补”业绩，这个时候不排除会有人铤而走险进行财务造假。

明星股东，资本“护身符”？

明星赚钱，就这么简单。

在中国影视资本市场上，有一张照片被认为是经典一幕——2009年10月30日，华谊兄弟上市第一天，著名导演冯小刚和华谊兄弟执行总裁王中磊肩并肩站在一起，面对着显示屏上节节高升的股价，笑得合不拢嘴。

华谊兄弟开创了国内影视公司上市先河，也造就了“明星股东”——冯小刚以2亿身价居首，黄晓明、李冰冰也是其早期股东。随着众多影视公司在A股“结伴上市”，几年里有近百位“明星股东”应运而生，而他们的投资回报在早已不菲的片酬面前，也是小巫见大巫。

明星股东，似乎已经成为影视公司捆绑明星利益的一把利器。

曹海涛认为影视公司用股份换片酬的方式，对其缓解资金压力十分有利，最重要的是，一线明星持股能为影视公司带来“品牌效应”——“投资人在做决定时其实都有感性成分，如果有‘撩人的大明星，肯定会为投资加分。”

“你跟券商讲哪个公司，或许券商都不知道，但你说这是赵薇入股的公司，大家就知道了。”一位业内人士对记者表示，“这其实也是一种粉丝经济。”

当红明星孙俪在影视资本市场中无疑也是红人——“电视剧二当家”海润影视借壳申科股份，再创连拉11个涨停的神话，孙俪持有海润影视2.6%的股份，股价涨停后孙俪身价已至7170.56万元，平均“日赚”652.50万元。

曹海涛曾投资大唐辉煌、强视传媒、东方天星等影视公司，以及莫言的签约公司精典博维文化，在他接触的很多明星中，很多人并无合适的投资渠道，而相比餐饮、服装、地产等其他领域，影视是明星比较了解的行业，投资影视公司在一定程度上降低风险。

监管层面则并没有因为明星的亮相而大开“绿灯”——2014年10月24日晚间，中国证监会公告称，北京能量影视传播股份有限公司首发申请IPO未通过。据悉能量影视旗下含《鲁豫有约》、《壹周立波秀》等电视重磅节目，陈鲁豫和周立波位列其十大股东行列。而就在2014年10月17日，中南重工与大唐辉煌的上市公司并购重组计划也被证监会叫停，与能量影视相似的是，大唐辉煌的股东中也不乏唐国强、冯远征、陈建斌、王姬等演艺明星。

随着影视文化产业的市场井喷，监管机构对待此类影视机构的态度正越来越谨慎化，像华谊兄弟当初依靠李冰冰、黄晓明等一干明星股东敲开IPO大门的时代已经一去不返。在一些业内人士看来，相当多的影视“明星股东”只是象征意义，他们并不能就公司未来长期发展给出明确规划，甚至就仅仅是“挂个股”，“股权激励可以促使公司高管进一步激发潜能，借助上市机遇将公司股价推向新的高度，但对于持股明星而言，套现是唯一目的。”一位影视公司管理者对记者表示。

曹海涛认为，“明星股东”的存在，只能说是让明星与公司之间，建立了更好的沟通关系，但要想签署排他性的合作协议，在目前的市场环境下不太现实。

“明星进去后可以拉高股价，但是这些明星对公司发展影响有限，在资本市场压赌某个明星，都是不理智的，明星股东是把‘双刃剑。”冯鹏程说。

在众多业内人士看来，“明星股东”频频亮相的现象背后，实则是影视行业群雄逐鹿、粗放经营的本质，为分得影视资本盛宴这杯羹，头破血流在所不惜。

拿什么回报你——“中国式资本暴力”？

有人戏言——如果菜市场大妈都入市，股市就有泡沫了。而以此类推，如果卖饭的、养猪的、造房的也来拍影视的话，这个行业也有“虚火”成分了。

在国内，影视公司一直面临估值过高、虚火太大的质疑声，WIND资讯的数据显示，目前A股市场上传媒行业共有54家上市公司，行业整体市盈率为46.54倍，而与此相对应的是，地产股行业整体市盈率仅有10倍左右，16家银行市盈率全部在5倍以下。而与同业比较的结果是，美国梦工厂市值19.1亿美元（约119亿元人民币），而华谊兄弟的市值却高达301亿元。

影视传媒公司的估值被指处在畸高的状态。近几年大规模资本涌入使影视业陷入疯狂境地，泡沫和风险愈发可见。“任何一个行业在中国股市都有虚火，资本卖的是预期，而‘卖梦就肯定会催生泡沫，但是从短期看，影视资本的泡沫确实有点高了。”冯鹏程表示。

现实中，影视行业的高市盈率就如金字塔，高处不胜寒，尽管不乏有上亿票房的影视作品激励人心，但要分得那杯羹，有时候只是黄粱一梦。在影视行业中，你自认为题材、拍摄、发行、宣传等环节都没问题，最后也有可能是票房惨淡。“这个行业变化莫测，成功需要每个环节，失败只需要一个，可关键你还不知道你失败在哪里。“曹海涛说。

“影视行业利润不是很稳定，不像一般传统企业有预期收益，风险比较大，很多影视作品根本就没办法在大众市场见面。”冯鹏程表示。

曹海涛为电视剧算了“一笔账”——中国目前5000多家影视公司，每年有2万集的电视剧作品，而目前有35家卫视，按每天两集的速度播放，每年只有四分之一的电视剧能卖出去，然而卖出去是否能赚到钱，又要打一个大大的折扣。

而明星高额的片酬，往往又被认为是瓜分影视利润的“罪魁祸首”—— 三年前各大影视公司，一直向广电总局反映演员成本过高造成的一系列负面问题。每次会议都离不开所谓“一剧一星”的探讨，最终还是以“两剧一星”作为结局。

“‘一剧两星对高价演员价格的影视只是短期的价格打压，之后极可能换来一些演员的有价无市，再之后一些真正有市场的演员价格反涨，因为这是一个价值发现的过程，再之后就要看其他的政策出炉了。”曹海涛说。

在很多业内人士看来，这场影视资本盛宴也并非洪水猛兽。目前影视产业过于分散，随着产业多年发展，目前已经到了行业整合期，大规模整合并购也随之而来，大量投资进入后，随之而来的将是行业大洗牌。

曹海涛表示，这种“大鱼吃小鱼”的资本冲击，将会给影视行业带来持久生机。而冯鹏程也坚定地认为，影视资本市场终究会回归理性，而影视行业的春天也才会真正到来。