安琪酵母：未来业绩改善可进一步确认

林然

招商证券本周推荐安琪酵母（600298），理由是看好公司明年业绩改善进一步确认。二级市场上，该股经过过去几年的横盘，目前已经突破均线压制上行，未来经短线整固回调后，或在基本面配合下逐级上攻。

具体来看，首先是公司的糖蜜成本有望继续显著下降。糖蜜价格在2012年最高后，2013年下降最大，平均是790元/吨，比2012年下降近200元。今年糖业继续不景气，甘蔗开榨比往年晚1个月，现在采购价与去年持平。

招商证券判断糖蜜价格还会继续显著下降，糖蜜需求除酵母行业外，大部分是用于生产酒精，而酒精用途一是用于燃料乙醇，替代石油，二是白酒配制。目前石油价格持续大跌，白酒需求量也持续下降，预计来年产量减少，因此酒精需求已经大为削弱，从而大幅减少了糖蜜需求。在供应变化不大的背景下，未来糖蜜价格继续下降已成定局。数据上看，招商证券预计公司将通过国内外糖蜜比价将来年糖蜜成本降到700元甚至以下。

投资者可以重点关注的是，安琪酵母来年可望继续15-20%收入增长，产能从富余重新变得紧张，或迎来4年来首次提价。2010-2011年行业大幅增加产能投资，在2011年起需求景气下降及产能释放后导致行业较为被动，公司产能利用率下降。2013年下半年公司聚焦业务以来，收入持续快速增长，预计来年仍将保持10-20%的增速，达到近45亿元。公司产能目前14万吨酵母，4万吨YE（国内无竞争对手），按此收入增速来年将达到满产且出现供应不足，还需要扩建生产线。因此预计酵母业务的价格在低迷多年之后，明年可能迎来4年来第一次涨价。单从酵母业务看，安琪形势正重现2009年的态势。

另外，人民币汇率走势现阶段也利于公司增加出口竞争力。2008-2010年人民币汇率对公司出口竞争力有明显的帮助，但此后人民币汇率攀升明显抑制了公司的产品出口，2012年埃及公司投产后，埃及产能直接出口至欧美市场，局面已经有所改变，汇率影响减小。未来公司还在考察海外生产基地的可能，包括在埃及扩产或在东南亚、西亚等建设生产线。但伴随短期海外收入扩张，国内生产的酵母出口竞争力重新提高，仍有利于公司出口。

同时对比来看，公司竞争对手的产能变化不大，主要是公司自己这两年精力分散到B2C业务，导致增收不增利，对手产能布局还是从高成本到低成本区转移，乐思福今年关闭了意大利生产线，但在东南亚开了相应生产线。招商证券在调研中也了解到，乐思福与安琪酵母关系也不错，未来不排除双方在国际市场进行资产合作，在海外建立双方合资公司等。

业绩方面，招商证券给出安琪酵母2014—2016年EPS分别为0.45元、0.74元、0.95元。<Z：＼1325＼结束符.jpg>