银行信贷视角下企业融资成本高问题探讨

刘植　张娇兰

摘要：企业融资成本高问题成因复杂，本文基于银行信贷视角分析了企业融资成本居高不下的主要原因，并对广为市场关注的一种解决方案，即将非银行金融机构的同业往来纳入存贷比指标考核的利弊进行了分析。

关键词：企业融资 存贷比 利率 同业

一段时期以来，企业“融资难、融资贵”问题得到政府高层高度重视，8月国务院发布《关于多措并举着力缓解企业融资成本高问题的指导意见》；9月，李克强总理在上海自贸区调研时谈及利率难降问题时，提出以改革倒逼，引入跨境资金来加快国内资金成本下降；9月至10月，央行先后通过向银行投放7695亿元中期借贷便利（MLF）和下调正回购利率向货币市场释放流动性，引导货币和债券市场利率下行，进而试图降低信贷市场利率。然而纵使多措并举，企业融资成本高问题依然突出。

2014年11月，国务院常务会议再发“新融十条”，并将增加存贷比指标弹性，改进合意贷款管理，完善小微企业不良贷款核销税前列支等政策放在了首位，反映出政府关注点从宏观深入至微观，从货币政策到银行监管政策，再到银行信贷风险政策，强调银行信贷投放对缓解企业融资成本高问题的关键性作用。在此背景下，从银行信贷视角，研究分析企业融资难、融资贵问题的形成原因，并探讨将部分同业往来纳入存贷比指标来增加存贷比指标弹性的利弊，有助于我们更清楚、全面地认识企业融资成本高问题。

当前货币政策背景

自2011年以来，我国一直实施稳健的货币政策，根据人民银行发布的《2014年第三季度中国货币政策执行报告》，人民银行将继续“稳健”的货币政策主基调，坚持“结构优化”取向，适时适度预调微调。尽管2014年11月22日，人民银行意外不对称降息，但总体来看，此举仍属中性操作，主要以压缩银行息差为代价实现降低企业融资成本的目的。

近几年货币供应量逐年稳步增长，具体情况如图1所示：

图1 货币供应量变动情况 图2 M0、M1、M2同比增速情况

数据来源：中国人民银行网站 数据来源：中国人民银行网站

根据人民银行数据，2011年1月至2014年10月期间，广义货币供应量M2的平均同比增速约为14.10%，狭义货币供应量M1的平均同比增速约为8.13%，且自2014年6月份以来M0、M1、M2增速下滑趋势明显，M1与M2增速之差呈逐步扩大趋势（见图2），表明当前货币供应总量表现较为充足，但增速趋缓，且实体经济活跃性有所回落，大量资金沉淀于金融体系内，即所谓的“宽货币，紧信贷”现象。因此，货币政策需促使“盘活存量、优化增量”，疏通金融体系与实体经济间的管道，实现货币资金有效流入实体经济领域，支持实体企业发展。

银行信贷视角下企业融资成本高的成因

企业融资“融资难、融资贵”问题由来已久，且成因纷繁复杂，但从银行信贷视角来看，主要有以下四方面因素：

（一）货币政策传导不畅

我国现行的货币政策传导途径为“中央银行→货币市场→金融机构→企业”，即人民银行主要通过调节货币市场流动性来间接影响金融机构信贷投放和价格。据中国外汇交易中心的数据显示，从2014年4月至11月末，人民银行通过公开市场共实现资金投放量为36350亿元，资金回笼量为35460亿元，实现资金净投放890亿元。因此，自4月份以来银行间同业市场拆放利率和债券回购利率稳中有降，特别是债券发行利率，以5年期AA级企业债为例，2014年11月26日的定价估值较年初下降了近150bp，企业债券发行融资成本下降明显。

尽管如此，贷款基础利率（LPR）数据仍基本保持不变，无明显下降趋势（见图3）。同时，根据人民银行数据，2014年9月份非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为6.97%，比6月份上升1bp；一般贷款加权平均利率为7.33%，比6月份上升7bp；且贷款利率上浮比例由6月份的69.11%上升至71.26%。可见，货币市场与信贷市场的割裂，使人民银行释放的基础货币和引导的货币利率下行无法通过银行信贷有效传导至实体经济。

图3 2014年银行间市场回购定盘利率、同业拆放利率、贷款基础利率变动

数据来源：中国外汇交易中心

（二）银行风险溢价上升，企业融资可获得性差

企业融资方式主要分为直接融资和间接融资。根据人民银行数据，2014年前三季度人民币贷款占同期社会融资规模的59.8%，而债券和股票融资占比为16.6%，表明当前实体企业仍主要以银行信贷的间接融资为主。而从直接融资的债券发行主体来看，大型央企、地方大型国企、地方城投公司等占据了绝大比重，中小微企业因规模、资质等原因，融资渠道依然较为单一，资金可获得性较差。

近年来经济下行压力加大，银行的风险溢价和资金占用成本相应提升，在信贷资源分配上，银行倾向于优先满足拥有政府隐性担保的央企、地方性国企等大型企业的信贷需求，而对融资需求旺盛的中小微企业则信贷投放意愿较低，“惜贷”问题突出。进一步推高了企业融资成本。

（三）银行存款新增乏力，信贷规模扩张难

现阶段，银行的信贷规模严格受限于存贷比指标的监管要求，信贷投放量的增加必须建立在各项存款增长的基础之上。根据目前存贷比考核的口径，各项存款包括了单位存款、个人存款、财政性存款、临时性存款、委托存款和其他存款等，非银行金融机构的同业存款并不纳入各项存款的考核口径。

而2014年以来，伴随着外汇占款同比增速的持续下滑、金融脱媒的不断加快、利率市场化进程的深入推进以及互联网金融的迅猛发展，金融机构人民币各项存款的同比增速呈趋势性放缓，银行存款整体更是15年来首次出现了减少现象。2014年三季度末，16家上市银行存款总额比二季度末减少了1.51万亿元，且2014年各项存款同比增速持续低于各项贷款同比增速，存款同比增速下滑幅度呈增长态势，存贷款同比增速差距呈扩大趋势（见图4）。endprint

图4 2014年各项存款、各项贷款、外汇占款同比增速变动

数据来源：2013-2014年中国人民银行人民币信贷收支月报表

这表明金融机构实现各项存款增长的难度越来越大，各项存款新增存在巨大压力，同时2014年9月银监会新发布的对于银行存款偏离度考核的新规，又进一步制约了传统月末时点冲存行为，迫使银行被动拉长时点冲存的时间跨度，对银行控制负债成本提出更大挑战。而另一方面，新增存贷比不超过75%的监管红线又制约着金融机构信贷规模的扩张，派生存款能力被削弱，这反过来进一步加剧了银行存款增长难度。如此恶性循环，导致银行存款新增乏力，“紧信贷”现象无法缓解，企业融资难度居高不下，融资成本也难以下降。

（四）同业业务发展迅猛，非标入表加大存贷比压力

据人民银行统计数据显示，2014年以来同业往来的同比增速显著高于存款和贷款的同比增速，特别是同业往来的来源方同比增速维持在65%以上，表明同业负债和资产业务发展迅猛（见图5）。

图5 2014年同业往来来源方和运用方同比增速变动

数据来源：2013-2014年中国人民银行人民币信贷收支月报表

究其原因主要是随着利率市场化进程的加快，银行负债端金融脱媒加剧，一般性存款转化为了同业资金，如银行理财、货币基金等金融产品，深刻地改变了居民的金融资产配置行为。以余额宝为例，自2013年6月成立至2014年9月末，用户数已达1.49亿户，基金规模达5349亿元，而其中将近90%是以银行存款方式存放银行。因此，在尚未实现存款利率市场化的情况下，若庞大的同业资金在金融机构间不断进行“套息交易”，则不利于资金成本的降低，也不利于资金有效流入实体经济领域。

此外，2011年以来，银行资产规模增长率高于银行贷款增长率的重要因素就是影子银行业务的扩张。通过影子银行体系，表内信贷被转换为通道类金融同业业务，资产的业务属性被模糊，资产的风险类别被降低。而今2014年监管部门发布的《关于规范金融机构同业业务的通知》（127号文）对同业业务进行了规范、整顿，特别是对非标资产业务要求按“实质重于形式”计提资本与拨备，即引导金融机构以表内信贷承接表外融资。从中长期来看，此举缩短了融资链条，有利于降低企业融资成本，但这进一步加大了银行存贷比考核压力。

存贷比统计口径调整的利与弊

从2014年三季度末数据来看，16家上市银行中有15家的本外币合计口径存贷比高于二季度末，且10家上市银行的存贷比超过了70%，其中6家更是超过了73%，逼近监管红线。

如前所述，现存存贷比指标考核已明显难以符合当前信贷市场发展需求，国务院提出增加存贷比指标弹性，切中了企业融资难、融资贵问题的要害，是政府高层解决企业融资成本高问题强有力的一拳。

对于增加存贷比指标弹性，最为市场广泛关注的是人民银行是否会尽快将非银行金融机构的同业往来纳入存贷比指标。对此，笔者尝试分析其利弊。

（一）同业往来纳入存贷比指标的益处

1.人民银行引导信贷利率下降的效率增强

人民银行的数量型和价格型调节工具一般在货币市场操作，将非银行金融机构的同业存款纳入存贷比指标，能联接货币市场与信贷市场，增强货币市场利率对信贷市场利率的引导、调控作用，从而加大人民银行对信贷市场的调控效率，有效引导信贷资金价格下降。

2.企业信贷资源的可获得性提高

通过存贷比统计口径调整，能更真实、全面地反映金融机构存贷款变化情况， 有效缓解存贷比考核压力，释放银行信贷投放空间，增加信贷资源供给，从而为实体经济提供更多的资金支持，降低社会融资成本。

3.银行的风险偏好提升

银行信贷宽松，能引导金融机构增强风险偏好，有效缓解“惜贷”问题，提升银行对中小微企业的信贷资产占比，提高企业发展信心指数，从而降低信用风险爆发的概率，重现经济活力，促进经济稳步增长。

4.影子银行业务压缩，减少融资环节

与直接向商业银行进行MLF投放相比，同业存款能为银行提供持续、稳定的资金来源，使银行进行信贷规模扩张的主动性增强，减少非标等影子银行业务，缩短企业融资链条，降低企业融资成本。

（二）同业往来纳入存贷比指标的弊端

1.银行面临缴准压力，短期资金需求加大

部分同业往来纳入存贷比考核口径，将增加各家银行补缴存款准备金的压力，因此短期内货币紧缩效应大大增强，导致资金需求短期失衡，货币市场短期资金价格走高，但结合人民银行降息操作，可在一定程度上对冲资金价格短期上升的风险。

2.同业业务分布差异显著，部分银行或存在流动性风险

由于同业业务在各家银行的分布不均匀，因此将同业往来纳入存贷比考核将使各家银行缴存准备金压力和存贷比压力存在明显差异，增加了同业存款占比较高和同业非标业务存量较多银行的流动性风险，但同业存款波动性大，各家银行可通过配置改善贷存比压力。

3.各项存款资金价格或被提升

纳入存贷比考核的同业存款价格若执行一般性存款的利率准则，将使非银行金融机构利息收益严重受损，但有利于资金价格和企业融资成本下降。若仍按原同业存款市场化定价，则短期内非银行金融机构的同业资金价格将因需求上升而“水涨船高”，或将抬升各项存款资金价格，增加银行付息成本压力，进一步缩窄存贷款利差。

作者单位：中国建设银行北京市分行

责任编辑：廖雯雯 夏宇宁endprint