人民币加入SDR的技术性障碍、可行性与政策建议

■ 陈 静（宁夏大学民族预科教育学院 银川 750001）

人民币加入SDR的技术性障碍、可行性与政策建议

■ 陈 静（宁夏大学民族预科教育学院 银川 750001）

本文分析了人民币进入SDR的技术性障碍与可行性，针对这些困难与机遇讨论了国内外金融市场、利率及资本市场模式。由此得出人民币加入SDR所面临机会与挑战的政策启示。

人民币国际化 特别提款权汇率市场化 储备资产标准

特别提款权（SDR）作为国际货币基金组织（IMF）分配给会员国的一种资金使用权利，是贸易、投资、金融交易和官方外汇储备中使用程度最高的主要国际货币。SDR自创设之日起，围绕着如何改革以适应全球经济发展和完善国际货币体系的现实需求，成为国际金融领域最为关注的话题之一。当今，欧元区与美国出口仍位居前两位，约占全球总规模的三分之一，但是2010至2014年，中国年均货物与服务出口份额达11.0%，高居全球第三位，且与欧美之间的差距正在日渐缩小。作为现有SDR篮子货币发行国，日本与英国则分列第四、五位，远落在中国之后。因此，推动人民币成为SDR组成货币，顺应人民币国际化发展的需求，符合国际货币体系改革方向，有助于实现全球经济金融的再平衡。人民币加入SDR将助力人民币国际化，有利于人民币成为真正意义上的国际货币，使中国国内金融改革与IMF改革形成相互协调、相互促进之势，为提高SDR在国际上的地位带来良机；还可增加SDR组合货币的稳定性，有利于提升其作为储备货币的质量。人民币加入特别提款权（SDR）使得中国金融体系进一步融入全球金融系统，从而帮助解决全球经济失衡问题。

人民币加入SDR的技术性障碍

人民币与SDR“可自由使用”标准仍有差距。“可自由使用”要求一种货币在国际交易中被广泛使用，并在全球市场中广泛交易。2010年人民币之所以没有被纳入SDR货币篮子，是因为“人民币在外汇交易或其他金融市场交易中都尚未成为被广泛使用的货币”，“人民币不能自由兑换，而且中国的资本市场在很大程度上处于封闭状态”。人民币加入SDR的最大障碍在于人民币不满足“自由使用货币”标准。因此人民币加入SDR的关键在于明确人民币是否为可自由使用货币。

利率未市场化。截至2015年6月3日，参与中国的银行间债券市场的海外机构所持有的人民币债券金额为7128亿元，仅占人民币债券总值（36.7万亿元）的1.9%，这反映了中国国内利率市场对外开放水平仍然较低；虽然涉外离岸人民币外汇市场的流动性较大，基本满足投资者使用远期产品进行离岸人民币汇率对冲的需求，但中国的利率衍生品市场体系不健全，利率工具缺乏。一旦人民币进入SDR的货币篮子，那SDR的利率定值就会发生变化。SDR的利率是根据货币篮子组成货币的每周货币市场利率进行加权计算的。目前SDR利率是以美、日、英三个月期国债利率以及三个月期欧洲央行回购利率四者加权而得。由于人民币的利率尚未市场化，这将是SDR利率定值的技术障碍之一。

人民币未达到储备资产标准。2013年人民币外汇市场占全球的份额仅为2.2%，远低于SDR现有货币美元、欧元、日元和英镑的87%、33.4%、23%和11.8%，反映了人民币外汇市场流动性仍然有限；截至2015年3月底，海外机构所持有的人民币债券金额为7128亿元，仅占人民币债券总值（36.7万亿元）的1.9%，体现了中国国内利率市场对外开放水平较低；就利率对冲工具而言，由于中国尚处于逐步推进利率市场化的过程中，利率衍生品市场体系并不健全。目前中国尚无短期利率期货可供市场参与者对冲人民币利率风险，因此，人民币汇率对冲工具较为完善，而利率工具相对缺乏。

人民币加入SDR带来潜在冲击的风险。其一，在于我国利率市场化进程的提速带来以息差作为主要利润来源的我国银行业的金融稳定的风险；其二，在于汇率的市场化导致SDR价值变化，对现有人民币汇率形成机制适用性的冲击。其三，在于人民币未实现完全可兑换标准加入SDR，资本项目自由化和金融市场开放的成本收益性较难确定的压力，这是人民币加入SDR风险中最需要警惕和防范的。其四，在于金融体系改革的加快对金融市场、金融法律和金融体系建设提出更高要求的冲击所带来的风险。

人民币贬值为其加入SDR带来的影响

2015年8月11日，央行决定完善人民币兑美元汇率中间价报价，当日人民币中间价下调1.86%，调降幅度为历史最大。同年7月中国出口1950.97亿美元，同比增长-8.3%，增速由正转负，反映了中国在国际市场上外贸出口竞争力有所下降。在这种情况下，要使外贸重新成为带领经济增长的火车头，货币适度贬值便成为一个重要手段。在控制好整体贬值风险的前提下，允许人民币对美元出现阶段性贬值，降低人民币实际有效汇率升值幅度，以缓解出口面临的汇率压力，以提振中国外贸出口。央行此举既有刺激措施的作用（提振出口），又有改革的意涵（进一步由市场决定汇率）。此举正是将进一步完善人民币汇率市场化机制，加大市场决定汇率的力度，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。未来，央行还将逐步减少汇率稳定的权重（即增强汇率浮动的弹性），提高资本账户的开放程度和货币政策的独立性。央行金融改革的核心是理顺资金价格，对内搞利率市场化，对外搞汇率市场化，目的是改革汇率形成机制，向市场放权，贬值只是改革的结果。

从经济基本面上来看，我国主要宏观指标都支持人民币汇率的基本稳定。央行此次报价方式调整导致中间价明显贬值，但这种贬值是一次性的，尽管当前市场存在人民币贬值预期，但由于每日汇率波幅限制还在，加上中国经济运行总体仍属平稳、美联储加息仍有不确定性，人民币汇率并不会形成持续贬值趋势，所以不应该被解读为人民币将出现趋势性贬值，中国仍有可能将此转化为加入SDR的利好因素。人民币的贬值既增强了汇率弹性又可获得贸易优势，此举是为增强人民币的市场化程度和基准性，中国进行汇改、让市场因素发挥更大作用的一部分。市场化贬值将有助于改善中国总需求，企业盈利改善，促使中国经济尽快复苏和去杠杆，更灵活的市场化汇率也将为加入SDR加分。央行调整人民币汇率中间价形成机制， 报价方式完善有利于人民币汇率中间价更好地反映市场供求形势，是人民币汇率市场化改革的重要一步，为人民币加入SDR创造了条件，且对于人民币可能纳入IMF特别提款权（SDR）篮子的决定没有直接影响。如果人民币被纳入SDR篮子，中国可以而且应该致力于在两三年内实现有效的浮动汇率机制，提高汇率的市场化程度将更有助于SDR运作。

人民币加入SDR货币篮子的可行性

人民币加入SDR处在有利的时间节点。近几年人民币的国际地位的提升和人民币在国际货币组织中充当的重要角色，突出反应了SDR货币篮子中增加发展中国家货币的代表性和合理性。当前推动人民币成为SDR组成货币，符合危机后的国际货币体系改革方向，也有助于实现全球经济金融的再平衡。

人民币加入SDR的步伐不会因遇到技术性障碍而放缓。随着我国“一带一路”建设等战略的逐步落实，我国对外经济金融交往不断深化，人民币跨境使用的市场需求逐渐扩大。随着国内利率市场化进程的加快和汇率机制的改革，人民币在岸和离岸市场之间出现的资金跨境双向流动趋势导致在岸和离岸人民币利率趋于一致、汇差日趋缩小，都表明在岸和离岸人民币利率、汇率市场一体化的程度不断提高。在中国资本账户不断开放的条件下，人民币国际化已由贸易国际化逐步进入金融国际化这一新的发展阶段。这些都将为人民币国际化持续注入新的动力。

人民币在一定程度上已充当了国际货币。人民币可以与美元、欧元、英镑、日元、澳元等多种外币直接交易，外汇交易产品不断丰富。境外要强化港澳台地区、新加坡、伦敦、纽约、法兰克福、巴黎、台北等重要离岸人民币中心的业务发展，建立整体优势。境内抓住人民币国际化业务试验区，充分利用好特色跨境金融服务平台，推动在岸业务向离岸业务延伸，积极构筑先发优势。国内外越来越多的企业和金融机构在贸易结算、资产管理中使用人民币。人民币的国际化已是大势所趋。

构建人民币国际化业务风险管理体系。强化信用风险、市场风险识别和管理能力，对在岸和离岸业务信用风险有识别和预判能力；强化风险处理机制，确保客户资质符合授信准入标准，做好增信措施（担保、承诺、保证等增信方式），确保信用风险可控，境内外金融机构联动管控风险，出现风险第一时间进行后续资金冻结、资金保全、资产清收等。

促使人民币加入SDR的政策建议

人民币纳入SDR尽快达到IMF评估标准。2010年中国相关商品和服务出口值达到全球前列，人民币在世界贸易和全球金融体系的重要性已经达标。但是，储备资产标准是IMF提出拓宽SDR篮子货币的新标准，人民币要纳入SDR必须具备储备资产的标准。第一，要加强人民币外汇市场的流动性表现；第二，人民币利率市场要具备高质量且可充分反应资产水平的利率工具；第三，人民币要具有广泛可预防风险的对冲工具。

加快国内金融改革步伐。首先，加快人民币汇率市场化改革步伐，推进利率衍生品市场体系构建，提高金融资源配置效率；扩大金融市场对外开放程度，加快推进人民币资本项目可兑换及资本账户开放，做好无息准备金政策等资本自由流动后的政策储备措施；保证国家经济金融安全与稳定，提升人民币的“可自由使用”程度；适应经济发展新常态，继续扩大人民币跨境使用规模。其次，积极参与区域货币合作，促进区域内汇率稳定和国际收支调节，构筑更加稳健的汇率和国际收支调节机制。IMF对SDR评估延期至2016年，不仅可争取中国利率与汇率市场化的政策空间，还可为资本账户开放等改革创造有效时间的可行性，也将为国际社会与现有SDR货币成员提供充足的技术与储备调整时间。

提高境外网点、人力资源、资金和网络系统支撑能力，以加快人民币国际化业务的发展，扩大跨境人民币结算规模，推动人民币成为国际常用支付货币；加强基础设施建设，提升业务处理自动化水平；加快建立人民币全球清算系统，实现人民币跨境交易的时时清算；丰富人民币国际化产品体系，逐步缩小开发创新业务领域与主流外资银行的差距。

利用国际金融中心优势和境内试验区在岸业务，推动离岸业务发展。在境外，中资银行应利用中国香港、新加坡、台北、伦敦等国际金融中心和离岸人民币中心的传统优势，推动离岸人民币业务发展。在境内，中资银行要紧抓人民币国际化试验区的地利，推动在岸业务向离岸业务延伸，构筑先发优势。加快人民币离岸市场及清算行的全球布局；推动离岸延伸及长期发展，建立先发优势。

加大资金交易和资本市场产品开发创新。首先，做强人民币基础产品。从跨境人民币结算和贸易融资起步，完善清算、存款、贷款、担保、兑换、资金、现钞、现金管理、银行卡等基础产品，提供全流程综合化服务；其次，做实资金交易产品。资金交易业务在人民币业务体系中具有核心地位，是业务创新的根本基础。人民币即期、远期和互换交易量快速增长，应加强对掉期、期货、期权及衍生品研发，完善基于避险需求的汇率和利率期权等基础产品，逐步向复杂结构性产品和衍生产品推进，强化定价能力，掌握离岸人民币利率、汇率和衍生品的定价权。最后，做大资本市场产品。抓住推进资本项目开放机遇，构建连接离岸、在岸市场的人民币双向流动机制，通过互联互通平台交易沟通内地和国际资本市场的产品，利用人民币境外合格机构投资者、交易所交易基金、沪港通等为投资者提供服务。

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2014年度宁夏大学校级自然科学研究基金（编号：ZR1447）

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