经理管理防御下的公司财务政策选择研究综述

王应民

摘  要：股东通过负债以及接管等从内部和外部进行操控的手段对经理人进行约束从而达到代理成本下调的目的。这就是著名的代理理论。但是与管理防御相关的研究表明，传统的代理参考文章忽略了一项内容，就是在一系列的操控之下具有防御性质的经理人对待相关的财务政策的挑选，其本身就是一个代理的问题。这项研究也为现实的财务问题挖掘了崭新的视角。本文在重温经理管理防御对财务政策的选择产生影响的有关研究基础上，进行简要评述。

关键词：经理;管理防御;财务政策选择

自1976年以来，诸多的学者对于怎样有效地运用公司体制来节约经理人的代理成本这一问题进行探索讨论。在1982至1995年间分别有不同的学者提出公司的负债对于弱化经理和股东矛盾方面起到关键的作用，认为负债可以规避经理人掌控过多的资金流量进而出现滥用资金的现象，在提升公司运营效率和监管方面起到合理控制的作用。还有人从股东与经理人的代理关系的视角提出当公司剩余的索要者不是经理的时候，调和股东同经理利益划分的途径，也就是现金股利，是怎样节约公司的成本问题。以上所有的探索都忽视了一点，就是在信息量不平衡的环境下，渴望获得自有利益的经理很难去挑选会限定自己的资本体系或者是股利的政策。当股东把负债看作是提升经营效率的手段时，经理却把负债作为防御措施的。近10年来，国外很多的学者针对经理的管理防御和公司财务决策发生的关联进行了探究，业界也给予了广泛的关注，不断的实例佐证理论表明，经理的管理防御对公司的财务政策选择起着重要的作用。

1  经理的管理防御的由来

管理防御实质就是经理人在公司的内部和外部操控体制下，选择对维护自己的职位有利并且把自身的效益最大化的一种行为、一种假说。管理防御的由来是公司的业绩和所有权二者关系的研究。放眼财务界对经理的管理防御问题的研究，都是基于经理人在公司操控体系影响下怎样弱化职业的危机开始的，从而形成了两大研究线索。一条是经理人面对外界的合并收购、接管的威胁而开展的防御行径;一条是经理人处于内部的体系下怎样为了维护职位的稳定，做出宜于自身的财务决断。

2  内部控制体系下的管理防御同财务政策选择

内部控制的体系本质上就是股东们促使经理人决断和目标实现统一的手段。激励的方式和约束的制度是常见的方式。而解聘、劝退就是最大的一种约束行为。从经理人的角度出发，解聘员工的人力资本风险性极高，不仅流失经理人员的福利，也是约束了其个人的财富。也因为这个原因，经理人有足够的动机作出保全自身的行为巩固位置，减弱雇佣这种不易分散的威胁，进而影响整个公司有关财务的决策。

（一）资本结构的决策

公司的资本架构方面的决策更多的体现在融资方式以及负债两个方面。从融资的挑选方式来看，经理人和股东利益目标存在矛盾是毋庸置疑的。股东想要运用负债其杠杆原理把收益放至最大化，而经理人偏爱股权的融资，来做到躲避负债融资，用这种方式环缓解利息的压力以及庞大的成本。

（二）股利政策

管理防御结合股利的政策研究资料多集中在二十世纪八十年代的中期，恰逢美国的公司较多的使用股票回购模式并且都是私密协议的。这样的方式只受益少数持权股东，运用管理防御的理论来看，这种回购的形式已经对股东的财富产生威胁，间接损害了其他股东的利益。不难发现，和经理人的防御相关的回购事件都造成了大多数的股东利益亏损。Farinha在二零零二年的研究被认作给管理防御提出了新的认证，它在英国利用两个五年的周期，对近一千二百家企业调查实验，发现当经理人的股权超出30%时，寻求私人利益的动机就十分明显了，这与经理的管理防御论述一致。

综合来衡量，对比管理防御同资本结构的相关文献，股利的政策问题研究范围相对狭小，资料也比较稀少。因此对股利政策在挑选中的管理防御要做更加细致的分析论证，需要更多的参考文献佐证。

3  外部操控体制下的经理管理防御以及相应的融资

源于公司以外的压力引发的能够监管经理人的绩效的代理权争夺、合并或收购，这些威胁到经理人职位稳定性的行为就是外部操控机制。在实践的过程中经理人常常利用转变资本的分布来解决并购和接管方面的危机，以求得维护职位稳妥。二十世纪八十年代，以美国马首是瞻的发达国家的资本市场中，历经一连串的收购和反收购浪潮，美国企业的资本结构里面，股权所占的比率大大下滑，反观负债比率不降反增。理论上对这一现象诠释为，一旦法人的操控权利对经理产生威胁，经理可以寻求调节负债来干预法人对控制权的争夺。四大资本结构管控学派鉴于企业的资本结构对表决权产生一定的影响而表达这一想法，创设了模型从企业管理者的掌控权效益最大化出发，探索资本结构的转换对企业的法人代表控制权力的争夺怎样发生作用，这就是融资政策下的管理者防御的模型。

4  结语

较之保守的代理理论提出的公司在决定财务政策时股东的价值最大化原则，经理管理防御的相关研究阐释，有关财务政策的选择其自身于经理人同股东既定目标间就有固有的利益矛盾。作为对代理理论的进一步研究，经理的管理防御假定理念无疑成为了对现实的财务行为一个新的认知。

参考文献：

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[2]刘星，魏锋，戴玉光.经理管理防御下的公司股利政策研究[J].中国会计评论，2004（02）.

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