“小牛”：且行且珍重

沪指创出15个月来的新高，在近期行情向好，人气重新聚集的背景下，新华社于近日已经连续3天针对股市刊发报道，呼吁搞好搞活市场，为中国经济转型服务。改革不断向纵深推进，高层强调发挥市场在资源配置中的决定性作用，这增强了人们对于中国经济未来发展的信心，进而带动股市发展。同时，市场信心提振也为改革奠定好的基础。搞活股市，可以把社会资本吸引到股市中来，一方面可以提高直接融资比重，另一方面可以降低企业，特别是中小企业的融资成本，从而真正形成一个有助于实体经济发展的资本市场。股市也是市场化配置资源的最佳场所，它将引导各方根据市场需求和经济规律，推动资源更多流向创新型经济。

伴随着股指收复2300点的过程中正在推进国资国企改革、军工企业改革，军工主题行情也一直如火如荼，就像此波行情的冲锋枪一样乍眼的排在近期行业涨幅榜的首位。高层表示未来我国军费将向采购先进装备和加强训练维持倾斜，国防军工行业的景气度将持续提升。中期来看，在研究院所改制将启动、国防工业改革措施有望落地、军品定价体制调整加快推出的催化剂下军工主题有望再次走出一波上涨行情，但仍需提防此波军工行情短期冲高回落的风险。

然而对于近段时间股指的连续上涨，想必更多的人心里是在考量这到底是否是一个“有质量的牛市”？过去四年，股指跌跌不休，是源于悲观的经济预期。突然，大家发现经济基本面并没有想象的那么糟糕，价值规律之手将低估的蓝筹股从深渊拉回，随着股指的连续上涨，乐观情绪引场外资金不断流入，资金对股票的需求进一步推高了股价。目前的指数上涨应该也正是处于这一阶段，首先，经济基本面是短期企稳，并没有根本向好，转型升级是一个长期的过程，增长率从高速增长区到中低速增长区这一规律不会改变。其次，原有经济发展模式积聚的风险并没有完全爆发。产能过剩、地产危局和债务杠杆仍有恶化的可能。此外，大盘指数上涨不多，但个股被大面积炒作，根据计算PE值不难发现大多数个股的低估是一个假象。

无风险利率过高或许成为了阻碍牛市发展的一个关键问题，在估值层面上会抑制企业利润和新增长模式成长，在资产配置层面上导致没有增量资金来到股市。借助于房地产、地方融资平台、产能过剩的重化工业的旧增长模式拒绝出清，形成了三大资金黑洞，加之杠杆负债循环，产生了无效资金需求。在此经济转型期，只有改革才能走出困局，随着改革提速的迹象日渐明朗以后，在中期将有效降低无风险利率，进而带动股市风险偏好的提升。

我们将建设“有质量的牛市”落脚到对于证券市场资金来源的问题，希望最终养老金入市能给股市带来催化作用，此外还要结合境外资金的入市情况来看，在这两个通道打开之后相信股市就会开启新的格局。受制于市场资金本身的问题跟经济面有一定的关联度，但是要想真正打开大牛市行情需要有充裕的资金做支撑，在这两个问题没有破题之前恐怕市场走大牛市行情的可能性还是比较小的。就有如足球赛的上下半场，牛市也可分为两部分。前半场是基本面因素改善引起的股价上涨，后半场是流动性引起的股价上涨。前半场是估值回归加盈利改善，后半场多是的估值变化。前半场是价值规律主导，后半场是更多是供求关系的推动。针对当前的小牛行情，我们且行且珍惜吧。

童第轶

《投资与理财》特约专栏作家，曾任职于中国证券报社、中国人寿资产管理公司，现为龙赢富泽资产管理公司投资总监endprint