股市抬高抵押物市价行情开始

上期我们在文章的结尾，特别提出了市场可能转向由权重股引导的大指数领涨态势。过去的一些天，可以看到市场也确实是如此运行。而我们提到过，前面的扩张平台整理段，其实可以类比于2010年8-9月的大指数折腾段，在其后，必然会有一次由权重股引导的大市值群体上行。这里面的根本原因，是国家的每种需求。其实，也就是抬高抵押物市价的行情。

为什么我们会下这样的结论？2008年末到2009年中的巨量宽松，刺激了企业端的负债扩张，而由此带来的经济增长，只持续了三年半。而这样的效果同样也是持续了三年左右，就会遇到偿付高峰期，大型企业如果不改革，则会因未来出来盈利不能覆盖财务成本时，负债率奇高而垮塌。世界500强中，有16家大型中国企业也就是面临这种情况，它们的负债率已经达到71%。此时，央行已经失去了政策弹性空间，也就是说继续印钞施行凯恩斯主义的救市行为，受到了系统性抵制。而此时央行要解决的事是，刚性兑付的流动性，而不是对市场投以增量。包括准备开放房地产企业发行银行间中期债的事，也是对流动性的补充而不是增量。而从今年开始，地方债的发行将不再能以地方政府信用发行，转而变为应有抵押物发行。这种情况下，抵押物的市价高低，决定了其发行的资金总额大小。所以，我们分析，目前央行的政策调控，还是为了应对可能出现的还债洪峰。这种洪峰会不会到来，完全取决于防范措施做得够不够好。所以，在未知未来确切情况之前，我们给予的建议是在9月下旬之前，仍然可以参与市场运作。9月下旬来临时，即应对政策的变化能效的充分的认识。

另外一个是风险偏好提升可能成为牛市的关键因素，这点从原因上我们认同。但是，这些年来，屯积在金融性地产的资金不是少数，而目前全国范围多数城市已经打开限购，但我们从中介方所了解到的情况是有价无市。既然有价而无量，就不可能有大规模的资金迁徙行为。再者，中国人的理财观念中，高风险的股市从来不是其主要选项，低风险保本的投资才可能是他们所认同的。我不排除有部分的资金目前已经进入股市，银行口外溢的储蓄资金流入股市很正常，而前期银行储蓄资金更多地是冲IPO申购去的，会有部分沉淀下来，但搏取高风险收益并不是他们主要的目的。再者，我们目前仍然没有看到地区的社会融资成本下降，事实上至今沿海城市的融资成本仍然奇高。鉴于上述情况，我们认为对目前的牛市论仍然应该有所戒备。

综上所述，我们认为市场仍然处于可操作区间，此时应该关心的不是指数会到多少点，而是怎么捕捉市场主题将个股行情做足。未来市场的风险一定会有，而这里面最让人担心的是欧美市场。很多人预期沪港通出现之后，会引发欧美资本全球资产再配置。但就我们研究美国十年期国债收益率的状态看，应该未来的全球资产再配置时，流动性足够好的美债仍然是最可能的标的。所以，对于未来的中长期行情，我们认为牛市论有待商榷。尤其在在外部风险越来越大的情况下，由中国市场独立走出牛市的行情是不可想象的事。或许我们的看法仍然有值得探讨的地方，但是，我们认为对于自然规则不可违逆，任何违逆自然波动法则的人为推动，最后都可能遭遇市场的报复。正是因为如此，我们觉得以更审慎的眼光看待市场，对于投资人不会是有害的。

莫大

《投资与理财》特约专栏作家 资深股市评论分析家，现为丰煦投资公司投资总监endprint