“遇热有冷”与“遇冷有热”

石侃

本周市场有两个大的关注点：一个是沪港通正式开闸；另一个是国务院常务会议要求抓紧出台股票发行注册制改革方案。市场对这两个关注点，可以用“遇热淡中有冷与遇冷静中有热”来概括。沪港通这一重大利好，首日就“见光死”，上证指数与香港恒生指数均高开低走收阴，随后几天资金额度均大幅剩余，有形容说像“鸡肋”。要求抓紧出台股票发行注册制改革方案，意味着目前的进度慢了，同时也预示实行股票发行注册制渐行渐近。这项改革无疑有利于企业融资，有利于实体经济的发展，但市场却把它看作大规模扩容，去年底曾因此引发股指大幅下挫。时隔近一年，此事又重新提上议事日程，而且给人以紧迫感。但这次市场表现冷静，周四上证指数低开高走，最终收小阳，其他指数也只是低开低走收小阴。周五各指数全线飘红，上证指数大涨34点，券商股平均涨6.08%。

沪港通遇冷，是因为沪港通已经热了好几个月。在这段时间，沪港通的相关股票都有不同程度的涨幅，AH股的差价已经大幅缩小，有些A股价格还高于H股，再加上汇率差和持仓费用的限制，以及交易制度、炒作风格的不同等，因而市场在沪港通起初阶段的冷淡也是正常的。应该看到，目前的沪港通仅仅是试点，双方管理层会力促试点成功，随着时间的推移，交易制度的逐步对接和投资风格的相互影响，交易量会趋向放大，沪港通的效果会日渐显露出来。

这次市场能够冷静应对股票发行注册制消息，是市场进一步成熟的表现，也是管理层近一年来渐进式的改革股票发行制度的结果。去年底新股发行制度改革启动以来，管理层推出多项改革举措，向最终实行注册制过渡。今年年初，IPO重启后的首批股票发行办法虽然有了很大改变，但仍因为存在的问题引起市场的大幅震荡。今年五月底，证监会贯彻落实“新国九条”，确定要稳定市场预期，按月大体均衡发行上市，而且对新股的发行市盈率进行窗口指导，对申购资格、申购办法等都做了改进。所以从六月至今，新股IPO虽然因为要冻结大批申购资金每次都会引起市场的震荡和调整，但新股IPO的效应仍然是正面的，既为实体经济融资服务，又使成功打新的投资者收益丰厚，而且还为二级市场带来了增量资金。显然，市场对新股IPO的恐惧感在逐步消失。

实行股票发行注册制与现行制度相比，无疑会方便企业融资上市，扩大直接融资的比例。问题是，实行注册制必然会使新股发行上市的数量和规模大幅增加，市场是否具有相应的承受能力。可以预期的是，管理层会考虑市场的承受能力，继续培育和扩大资金来源，包括沪港通和境外其他渠道的资金来源，同时，新股会有序均衡发行上市。注册制不是大撒手，放任不管，监管层会加强事中和事后的监管。如果这些预期可以实现，这波慢牛行情还是可以持续的。

股票发行注册制改革方案还没有出来，现在只是市场对这一消息的初步反应，将来的反应要视方案而定。下周有11只新股申购，有机构预计会冻结约1.6万亿资金，市场的资金又趋紧，利率又开始上升，这是对市场最新的也是最现实的考验。