扩容带来的机会和挑战

丁思德

【文章摘要】

全国中小企业股份转让系统，又称新三板，是我国重要的资本市场组成部分，2014年以来，伴随着新三板新政出台，挂牌企业打破园区及行业限制，扩容至全国，新三板繁荣给企业本身、中介机构等带来机会的同时，也带来了挑战。本文从新三板市场的基本情况及相关政策入手，分析新三板的现状及面临的挑战。

【关键词】

新三板；证券市场；挂牌公司；扩容

0 引言

新三板即“全国中小企业股份转让系统”，是我国证券市场的重要组成部分，主要为创业创新以及成长性的中小微企业提供服务，可通过新三板实现股权公开转让和进行融资，符合规定的企业还可直接申请挂牌创业板、中小板。2013年以前，新三板挂牌公司仅限于北京、上海、武汉、天津等四个城市工业园区，挂牌企业行业多为电子信息技术等高科技企业，2013年年底新政出台，打破园区及行业限制，为新三板扩容提供了有利的政策支持。2014年1月24日，总计266家公司挂牌，标志着新一轮新三板扩容潮来临，从挂牌公司的特点来看，所在区域扩展至全国，挂牌公司行业也不断丰富，出现了金融、采掘、机械制造等传统行业，作为我国证券市场的重要组成部分，新三板的扩容给市场带来机会，同时也带来了挑战。

1 新三板历史沿革及概况

1.1历史沿革

新三板即“全国中小企业股份转让系统”，主要为创业创新以及成长性的中小微企业提供服务，可通过新三板实现股权公开转让和进行融资。按照目前的情况，可将我国资本市场认为四个板块市场，一板为主板和中小板，二板为创业板，三板为全国中小企业股份转让系统，四板为区域股权转让市场。新三板主要标志性事件及时间包括2006年1月17新三板诞生，新三板最初的定位是为高科技成长性企业提供股份流通的机会；2012年8月国务院批准扩大新三板试点，除原来的中关村科技园区外增加上海张江高新产业开发区、武汉东湖新技术产业开发区和天津滨海高新区；2013年1月全国中小企业股份转让系统正式揭牌，2月，《全国中小企业股份转让系统有限责任公司管理暂行办法》、《全国中小企业股份转让系统业务规则（试行）》；2013年6月19日国务院常务会议研究部署金融支持经济结构调整和转型升级的政策措施；2013年7月1日国务院办公厅发布《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》，再次明确要将试点扩大至全国；2013年12月14日国务院发布了《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》；2014年1月24日有266公司在新三板集中挂牌打破区域限制，从地域分布来看，已经打破了区域限制，实现全国性质的扩容，从挂牌公司的行业来看，也开始涉及除信息技术等高新技术行业的以外的行业。

1.2概况

截至2013年年底，新三板企业家数为355家，总股本96.5亿股，总市值413亿元，其中流通股本38.8亿股，流通市值207亿元。2013年，新三板公司仅位于北京中关村、上海张江、武汉东湖和天津滨海四个园区，其中北京中关村园区企业家数为247家，占比70%，股份总量占比69.44%、总市值占比75.81%。而伴随着2014年初266家新三板公司挂牌，新三板公司地域扩展到全国。截至2014年7月底，新三板挂牌公司数量为1025家，较2013年年底增长188.7%，总股本344.7亿股，剔除明显被高估的九鼎投资之后，总市值1448亿元（由于九鼎投资明显高估，对整体分析扰动较大，因此在分析时剔除，下同）。

2 新三板公司特点

2.1挂牌标准较低

根据2013年6月20日发布的《全国中小企业股份转让系统股票挂牌条件适用基本标准指引（试行）》规定，申请新三板挂票的企业只要符合依法设立且存续满两年；业务明确，具有持续经营能力；公司治理机制健全，合法规范经营；股权明晰，股票发行和转让行为合法合规；主办券商推荐并持续督导等条件即可申请在新三板挂牌，这一标准较中小板和创业板要低很多，而且新三板挂牌的审批手续较为简便，审批时间也较短。

2.2市值偏小，成交不频繁

截至2014年7月底，新三板公司平均市值仅为1.41亿元，仅为创业板平均市值45.61亿元的3.1%。而由于新三板对于投资人的要求较高，其中对机构投资者要求其注册资本为500万元人民币以上，对个人投资者，要求本人名下前一交易日日终证券类资产市值500万元人民币以上，具有两年以上证券投资经验，因此使得新三板成交并不频繁，年初至今，新三板成交金额仅为23.96亿元，为同期创业板的6%。

2.3融资功能较差

新三板主要为中小微企业提供股权交易以及融资平台，从规模上看与主板和创业板差距较大，统计显示，2013年新三板共为企业募集资金16.5亿元，共有78家企业增发，平均募集资金量为2115万元，按照355家企业测算，每家企业融资额仅为465万元，统计历史数据我们也发现，除2006年以外，企业年度平均融资额仅为百万元级别，可以说新三板的融资功能相对较差。

2.4企业盈利规模相对较小

按照目前已经披露2013年年报的879家新三板企业进行统计，数据显示，2013年这些公司共实现营业收入952亿元，平均每家公司实现营业收入1.08亿元，而同期创业板和中小板平均每家公司实现的营业收入分别为6.56亿元和25.03亿元，新三板平均收入仅为创业板和中小板的16.51%和4.33%；净利润方面，2013年新三板披露年报的公司共实现归属于母公司所有折的净利润68.96亿元，平均每家公司实现营业收入785万元，而同期创业板和中小板平均每家公司实现的归属于母公司所有者的净利润分别为7574万元和1.55亿元，新三板平均收入仅为创业板和中小板的10.4%和5.06%。从收入和利润规模上看，新三板挂牌企业与中小板、创业板还存在较大差距。

2.5盈利表现出较强抗衰退型

我们将新三板的收入、利润增速与中小板做了一个对比，发现，绝大多数情况下新三板的收入、利润增速要高于中小板，在行业整体不景气的情况下，增速下滑也小于中小板，这也表现出新三板企业较强的抗衰退性，我们认为主要原因是新三板企业大多体量较小，且为创新、创业型公司，企业经营比较灵活。

2.6成功转板公司较少

政策规定，只要新三板挂牌企业符合登陆主板、创业板条件就可以转板，而虽然有着近八年的历史，但受制于制度的缺失以及企业自身盈利状况不佳，鲜有企业从三板市场登陆主板、创业板，公开资料显示，目前转中小板的公司仅有久其软件，转创业板的公司有佳讯飞鸿、世纪瑞尔、北陆药业、安控科技等。

3 对新三板扩容的一些思考

3.1挂牌公司数量或急剧增加

2013年出台了一系列关于新三板的政策，明确提出要将新三板扩容，而根据全国中小企业股份转让系统网站的信息，截至2014年7月底，新三板挂牌公司已经突破1000家，达到1025家。我们认为随着制度的不断完善，新三板挂牌企业将继续快速增长，挂牌公司数量和总市值有望超过创业板。

3.2融资功能效果如何还有待观察

对于挂牌企业来说，新三板最直接的两个作用是实现股票的公开转让以及融资，与创业板、中小板不同，新三板挂牌与融资是分开的，企业挂牌成功后，可以择机进行增发融资，而融资是否成功的一个重要因素就是企业自身的经营情况，持续盈利能力较强的企业融资成功的概率较大。从历史数据看，新三板企业融资额相对于主板和创业板市场较小，这可能与企业整体盈利情况相对较差有关。虽然新政出台后新三板公司股东人数突破了200人的限制，从理论上说质地优良的公司在新三板融资或将变得更加容易，但效果还有待观察。

3.3对券商的影响

对于券商而言，在新三板市场中可开展的业务包括投行（包括三板挂牌、转板）、经纪、做市商、投资分析、直投、并购重组等，可以和券商现有业务实现对接，而随着新三板的扩容，新三板对于券商的业绩贡献作用可能逐步增加，特别是那些地处产业园区较为集中、经济较为发达的地区的区域型券商。

3.4价值发现功能的两面性

企业在新三板挂牌之后，可以说已经是公众企业，需要接受监管部门和市场参与者的监督，企业股票的价值与企业业绩挂钩，同时市场买卖双方也会给企业进行定价，起到价值发现的功能，当企业盈利情况较好，且具有成长空间，那么企业股价势必会上涨，而如果企业盈利较差，或者没有较大成长空间，那么股票价格势必下跌，而我们试想，如果企业不选择成为公众企业，那么对于那些处于逆境的企业可能有一定的好处。我们认为新三板的价值发现功能具有两面性，会使得优势公司价值得以充分肯定，也会使得劣势公司被市场所摒弃。经营数据公开后可能导致公司核心竞争力的下降，例如成本公开导致的上游原料供应商压价、技术泄露、降低市场占有率等。

4 结语

作为我国证券市场的重要组成部分，新三板市场的地位越来越重要，其健康有效发展可以解决中小微企业融资难问题，帮助中小微企业发展壮大，与此同时也给市场闲置资金提供了另一个重要的投资渠道，对于盘活社会闲散资金、提高资金效率有着重要作用。对于券商、律师事务所、会计事务所等中介机构来说，新三板市场的繁荣也给这些中介机构带来了新的收入来源。随着新三板政策的不断配套以及挂牌企业的不断增加，其必将成为除沪深主板、中小板、创业板之后另一个重要的资本市场组成部分。

【参考文献】

[1]卢文浩.《抢占新三板：新政解读与案例集锦》[M].中国经济出版社 2014.4.

[2]蔡豫其 浅析新三板融资现状与建议[J].现代商业.2014（03）.