境外期货公司业务模式借鉴

冯玉成

期货公司是期货及衍生品市场的主要经营机构，其市场定位、经营业务及功能决定了服务实体经济的能力，长期以来，国内期货公司市场定位、业务功能单一，难以有效满足实体经济风险管理与资产定价需求。近几年，为了提升期货公司服务实体经济的能力，监管部门先后推出了期货投资咨询业务、期货资管业务以及风险管理公司试点工作，期货公司市场定位、业务范围及功能得以丰富和拓展，但与美英日先发期货市场及新加坡、台湾、香港等后发市场相比，期货公司业务范围及功能在广度和深度上仍有极大差距，成熟期货及衍生品市场期货公司业务模式及经验值得借鉴。

从境外成熟市场看，目前期货公司主要分三类。

一是作为金融集团旗下专门的衍生品经纪部门或者由投资银行、证券公司兼营的全能型期货公司。其代表如高盛、摩根大通、巴黎银行商品期货公司等。这类金融集团通常为国际知名的商业银行或投资银行，为全能金融机构。其业务覆盖股票和债券市场、商品和货币交易市场、期货、期权衍生品市场，服务对象为全球企业、金融机构、政府及私人客户，业务功能广泛、全面，包括投、融资，交易与做市，独立而全面的资金管理以及托管、清算功能。总体而言，该类金融集团业务功能呈现出多元化、综合化、跨界化的特征。

多元化。金融集团（投行）在不同金融市场和服务领域承担着市场组织者、流动性提供者，产品创造者、产品销售商、财富管理者和风险管理者等多重角色。如高盛的股票业务部门，既为股票、期权和期货交易提供执行和清算服务，也为股票，可转换证券、期权、期货和OTC衍生工具等与股权有关的产品提供做市，还为客户的证券交易活动提供保证金贷款、证券借贷，参与经纪人间的证券出借和第三方机构贷款。本质上看，业务功能多元化是金融服务领域混业化经营的必然要求。

综合化。金融集团（投行）真正以客户为中心，提供一揽子的金融解决方案。如摩根斯坦利的投资银行和企业借贷部门，在为企业普通股、优先股、可转换债券、ADRs、与股权相关证券的保荐和承销提供多样化融资方式的基础上，还提供杠杆收购、收购防御以及股东关系，外汇风险、财务风险管理的策略和规划，关于不动产购买、出售、租赁和融资的咨询服务等综合化的服务，并通过摩根斯坦利银行对企业的提供贷款、过桥融资。在混业经营条件下，综合金融服务功能不仅在全能银行能得到典型体现，在大型投资银行甚至经纪商的部分业务领域也同样能够得到体现。

跨界化。金融集团（投行）将基础金融工具与金融衍生品相结合，将场内业务与场外业务相结合，将境内业务和境外业务相结合，实现跨市场、跨时空、跨地域运营服务。国际投行不仅广泛地在全球现货、远期、期货、衍生品、贵金属、另类投资等市场进行交易、投资、做市，而且尤其注重提供从货币市场基金、股票到固定收益策略、另类投资和商业银行产品等在内的跨地域和跨市场的产品线以满足不同类型的风险偏好。同时，通过国际化运营和本土化运营相结合的方式，实现全球资产和服务资源的整体配置组合，更好地为国际客户提供有针对性的高质量金融服务。

作为金融集团下属衍生品部门或由证券兼营的期货公司则主要为金融集团的客户提供配套的风险管理服务，其服务对象以机构客户为主，如对冲基金、养老基金、专业投资公司、大型实体企业等；经营业务涵盖经纪、结算、咨询、资产管理、自营以及融资等诸多方面；作为全能型金融服务机构的战略配置单元，承担衍生品交易和结算执行的功能。

二是相对独立经营的以经纪业务为主线的传统型期货公司。这类公司以交易代理和结算服务等中介业务为其核心业务，并不断拓展至场外市场和现货市场的交易服务，做市商交易业务、基金业务、为客户融资服务及研究咨询业务，交易执行与结算构成公司业务收入的主要来源。这类公司通常拥有先进的交易结算技术平台，或采取全球发展战略，构建覆盖各类衍生产品的全球24小时交易网络，或专注本土业务，为客户提供便捷的交易服务。在经纪产品中，除期货、期权等衍生品外，还经纪证券、固定收益、利率和外汇等在内的各种类别的基础资产。这些优秀的公司代表包括新际集团（Newedge Group）、盈透公司 （Interactive Brokers）、罗杰欧（R. J.OBrien & Associate）、曼氏金融（MF Global）全球（MF Global）等欧美期货公司以及我国台湾地区宝来曼氏期货公司。

三是由大型或资深现货企业设立的专业性期货公司。该类公司通常熟悉现货市场的运作，拥有出色的咨询业务和专业团队，服务的对象主要是与母公司或者集团业务关联的上中下游产业客户，在业务开展过程中，围绕产业客户的需求，能够调动集团资源提供包括贸易、物流、仓储、交割、融资、交易执行与清算、信息咨询、风险管理等一揽子的专业化服务。该类公司通常采取全球布局战略，在全球主要金融中心设有分支机构、结算中心和电子交易平台，另外，在保持现货产业客户和交易所市场的传统优势的同时，逐步向场外市场和金融期货领域发展。典型的期现结合型期货公司包括美国的福四通期货公司（Fcstone）、爱德盟投资服务公司（ADMIS）、以及英国的苏克敦金融公司（Sucden Financial）和联合金属贸易公司（AMT）。

通过上述分析所得到的如下启示：1、国内期货公司所经纪的产品范围有相当大的拓展空间。首先应从国内的场内期货衍生品向国际衍生品市场延伸，从场内期货衍生品向场外远期、互换、期权等衍生品拓展；其次，由期货、期权衍生品市场向股权、利率、货币、商品基础资产市场衍伸。2、丰富期货公司的业务功能。在现有的交易执行与结算功能基础上，拓展做市、投资管理、融资等功能。3、期货公司应凭借母公司或股东优势以及自身优势，确定自身市场定位和发展战略，打造市场竞争优势，突出特色，进行差异化竞争。同时，善于通过购并，拓展公司业务条线，进军境外市场，壮大实力，扩大市场份额。

期货公司拓展业务范围，丰富业务功能，涉及到现有分业管理法规制度的调整，远期、互换、期货、期权场内场外市场产品的丰富，需要期货公司不断创新产品和服务，只有市场参与各方共同努力，期货公司业务范围及功能与境外期货公司才能缩小差距，从而快速提升服务实体经济的能力。endprint