融资巨人与融券侏儒

袁智慧

融资融券，迅猛发展。

2010年3月31日，融资融券业务正式开通，当年底，两融余额仅为128亿元。2013年，这个数字爆发至3465亿元。2014年以来，融资融券余额进一步膨胀，9月23日一举突破6000亿元大关。截至10月17日，沪深两市的融资融券余额为6734.54亿元，再次创下历史新高。短短四年之内，从128亿元跃升至6000亿元以上，两融业务的发展，着实令人惊叹。

两融业务的迅猛发展，极大地活跃了市场氛围，成飞集成（002190）、景兴纸业（002067）、鹏欣资源（600490）等大批牛股和妖股的背后，都出现了融资资金的活跃身影。不过，令人尴尬的是，作为两融业务的一体两翼，融资与融券之间却落差极大：融资业务犹如巨人，日新月异，步步登高；而融券业务则如同侏儒，增长缓慢，步履维艰。

以9月份为例。9月末，沪深两市融资融券交易余额为6111.309亿元，相对于8月末的5237.0526亿元增幅16.69%，其中融资余额为6074.1067亿，融券余额为37.2亿，融资占比高达99.39%，融券业务占比仅为0.61%。37.2亿元与6074.1亿元的鲜明对比表明，如果不从根源上解决券源问题，那么融券业务最终只能沦为鸡肋，食之无味，弃之可惜。笔者认为，监管部门应根据市场需求，进一步放宽转融券限制，鼓励券商、证金公司等市场主体，在法定范围内积极开展转融券业务，从而为融资融券的平衡发展奠定基础。

为了防范系统性风险，我国实行了严苛的金融管制，由此导致券商、证金公司、公募基金等市场主体，只能在监管部门制定的红线内，戴着镣铐进行微创新。我们看到，正是由于监管部门的开明推动，融资业务才得以飞速发展。

2013年3月份，监管层发文，取消了融资融券客户50万元资金门槛的窗口指导，由券商依据市场情况及风险承受能力等自主决定。沪深交易所更是多次扩大融资融券标的证券范围。前不久，上交所与深交所还分别下发《关于扩大融资融券标的证券范围的通知》，自9月22日起融资融券标的进行第四次扩容，共增加205只标的股，总数达900只，其中包括不少中小板和创业板个股。次次扩容后，两融标的个股数量已经占A股上市公司总数量的1/3，流通市值占A股总流通市值的80%。

不过，对于转融券的限制，监管部门则显得太过谨慎，迟迟不肯全面放松对券源的限制。

直到2013年2月22日，证金公司才宣布，将于2月28日启动转融券业务试点，而且试点初期转融券标的仅为90只股票。此后，经过两轮转融券扩围，试点证券公司才终于增加至73家，转融券标的证券数量增加至628只股票。但是，由于按规定，证券公司只能将自有资金或股票出借给客户，所以各家券商可提供融券标的数量极为有限，普遍面临无券可融的窘境。众所周知，股票无非掌握在控股股东、公募基金、保险资金、券商理财、投资公司及散户手中，如果要真正解决券源问题，就必须在法定范围内，允许这些持股股东能够借助于证金公司或证券公司的业务平台，自由流转所持股票。

值得注意的是，目前，融资融券利息收入，已经成为证券公司的重要利润来源。根据中国证券业协会公布的数据，2013年我国115家证券公司融资融券的利息收入为184.62亿元，同比增长了2.5倍，成为券商第三大收入来源。在利益的驱动下，各家券商在法定范围内，多次竞相降低两融业务的资金准入门槛。

融资巨人与融券侏儒的现象，本质上还是表明，在当前的A股市场，单纯的做多机制仍然占据主流，做空机制和做空思路依然严重缺位。因此，我们有理由期待，监管部门应积极发展和推出符合市场需求的做空工具，不断降低做空门槛，最终使A股市场成长为一个多空机制完善的成熟市场。endprint