广船国际将成首只军工H股

夏春晖

继3月份收购龙穴造船后，广船国际马不停蹄地计划将中船黄埔文冲100%股权注入企业，在造船领域，有望成为继中国重工之后又一家注入军工资产的上市企业

去 年中船重工旗下中国重工军工改制大幕揭开后，业绩一路飘红，作为中船重工的兄弟船舶央企中国船舶工业集团（中船集团）也跃跃欲试，今年协助旗下广船国际进军军工市场。目前中船黄埔文冲携其军工资产100%注入广船国际，该重组方案已提交相关部门审核并得到回复，广船国际最快将于11月份复牌。一旦复牌，广船国际将成为首只军工H股。

中期业绩受龙穴影响

早在去年10月，广船国际即发布公告称，将借H股定增方式，耗资9.5亿元收购中船集团、宝钢集团、中海集团共同持有的龙穴造船100%的股权。当时龙穴造船产能达到350万DWT，广船国际产能不到100万DWT，俨然是“蛇吞象”式收购。今年2月11日广船国际完成H股发行；3月5日龙穴造船100%股权完成工商变更登记；6月13日，广船国际与龙穴造船原股东之间的有关龙穴造船的股权价款支付、期间损益的审计确认及结算支付等事宜全部完成，至此“蛇”终于吞下“象”。

但是，广船国际今年中期业绩却深受收购事件影响。根据其中报，上半年实现营业收入33.81亿元，营业成本33.73亿元，毛利率为0.23%，营业收入同比增长58.4%，毛利率同比减少4.3个百分点。中报明确表示，毛利率下降主要原因是船价下跌和收购龙穴造船造成产能利用率较低。

事实上，为了成功拿下龙穴造船，广船国际付出不少成本代价。

龙穴造船虽然拥有现代化程度颇高的造船企业，但受困于接单规模小以及接到不少投机性订单，导致近两年难逃亏损厄运。据其近两年年报显示，2012年营业收入亏损22亿元，2013年营业收入亏损5.3亿元。广船国际收购龙穴造船时，后者负债规模逼近70亿元，为解决这笔负债，广船国际耗费大笔资金。当时广船国际账上存款有50余亿元，加上H股增发剩下近13亿元，才勉强解决龙穴造船的负债问题。

广船国际中报指出，两家企业合并后各项工作流程有待优化，企业文化有待进一步融合，受成本增加且劳动力短缺等因素影响，导致广船国际生产进度落后，从而影响了上半年的收益。

但广船国际认为，收购龙穴造船后，今年整体业绩表现可期。广船国际现有的顺德船厂占地面积5.5万平方米，主要经营低利润率产品，如散货船、矿砂船、超大型油轮及超大型散货船等。而龙穴造船的造船基地为华南地区最大，占地面积达585万平方米，造船技术也优于广船国际，可接如居住船、半潜船及辅助船等高附加值船舶。广船国际预计待两家企业合并流程优化后，凭借广船国际的资源和龙穴造船的造船技术优势，有望在订单上实现新突破。

加速收购实现“大广船”

成功实现“蛇”吞“象”后，4月份，广船国际公告因重大资产重组而停牌。停牌期间广船国际意欲何为？即收购中船集团旗下的中船黄埔文冲100%股权，这也是广船国际计划整合中船集团旗下华南地区造船业务，实现“大广船”的第二步。

中船黄埔文冲是中船集团下属大型造船企业，由原广州中船黄埔造船有限公司与广州文冲船厂有限责任公司组成，是华南地区军用舰船、特种工程船和海洋工程的主要建造基地，也是目前中国疏浚工程船和支线集装箱船最大最强生产基地。广船国际如此整合，显然有为自己注入军工资产的意图。

停牌期间，由于广船国际拟注入核心军工资产，其与控股股东中船集团需就重大资产重组方案有关事项向相关国有资产管理部门、国防科技工业管理部门进行政策咨询和工作沟通。此外广船国际还在论证收购第三方资产的可行性，将与第三方就收购资产边界、方案等内容进行沟通谈判，原定7月16日复牌无望。目前广船国际军工资产注入事项以及收购核心军工资产已得到有关主管部门回复，预计11月份复牌。

停牌重组令市场对广船国际颇为期待，但它的现状并不乐观。

根据去年年报，广船国际营业收入仅为41.66亿元，同比下降35.15%，今年中报表现也差强人意。广船国际明确表示：“今年航运市场仍将处于低迷时期，本企业将全面统筹好风险防范工作，包括建造、成本、船东、汇率风险等。”

为了收购龙穴造船、中船黄埔文冲以实现“大广船”的目标，广船国际今年陆续剥离非核心资产以增加现金流，尤其是在9月份。

据不完全统计，9月以来，广船国际以公开挂牌方式以不低于3478万元评估底价转让位于湖南衡阳的商铺；以不低于1.2亿元评估底价转让广州市红帆酒店有限公司；以不低于3380万元评估底价转让广州金舟船舶科技有限公司；以不低于股权估值4.14亿元和减产损失补偿5.6亿元公开转让广船实业有限公司100%股权。

据了解，上述剥离的非核心资产中，广州金舟船舶科技有限公司和广船实业有限公司均为8月末才成立的新企业。对此广船国际内部人士解释：“剥离子公司非核心资产是企业的决策规划，主要为突出主业，由资产重组团队在运作，具体情况暂时不清楚。”而广船国际在公告中解释，根据发展规划及考虑到今年完成收购龙穴造船后，主要精力都投入到南沙厂区开展生产经营，为使企业资产配置更趋合理，提高生产效率，突出主业，适时开展低效资产处置及转让股权相关工作，以增加企业现金流，改善财务状况。

紧跟中船重工改制步伐

目前军工改革分两大主线，其一为民参军概念，即民营企业为军品配套，参与到武器的研发和生产。中共十八届三中全会指出，要推动军民融合深度发展，即不仅要在产品与技术方面不断拓宽融合的范围，还要在体制机制方面进一步提高融合的层次。工信部日前也公布《促进军民融合式发展的指导意见》，提出进一步简政放权、发挥市场在资源配置中的决定性作用，到2020年，形成较为健全的军民融合机制和政策法规体系，军工与民用资源的互动共享基本实现，先进军用技术在民用领域的转化和应用比例大幅提高，社会资本进入军工领域取得新进展，军民结合高技术产业规模不断提升。其二是资本注入，即国有军工集团将依托资本市场进行多元化改造，整体上市，将极大提升上市企业的盈利规模。此外军工资产上市将打开民用化窗口，高端军事技术民用化，未来的市场空间极其广阔，成功的军工资产重组成了军工企业股价的催化剂。

中国重工以及广船国际军工改革均属于第一种。业内专家分析表示：“民参军对军民来说是双赢，对军队而言，让民企加入既可以提升技术水平又可以节省武器研发成本，同时还能获得市场化的资金支持；对民企来说，参与军队科研可以大幅提升自己的盈利水平，如军用整机有高达30%的利润率，军品配套也有近20%的利润率。”

无论是大船集团、武船集团将军工资产注入中国重工，还是中船黄浦文冲军工资产注入广船国际，都是军工改革的先例。按照中共十八届三中全会政策、体制改革和军民融合的思路，军品采购体系、定价机制、事业单位改制、军工企业分类等制约军工产业发展的核心因素都会逐步解决，未来国防军工产业的改革和需求两条线都值得期待。但大多数军工企业现正在等待财政部、国防部的扶持文件，待理解扶持文件的内容再做调整，而中国重工和广船国际显然已先人一步。