股指期权交易对股票市场的影响

郭城

摘 要：首先，通过详细的阐述股指期权的基本概念及其特征，说明股指期权的发展对于投融资的重要性，以及对于完善我国资本市场的重要性。其次，阐述了我国股指期权市场的发展基本现状，并以全球9个具有代表性的股指期权为例，通过分析这9个股指期权上市前后两年股市的波动情况，发现股指期权的交易对于股票市场的波动并没有确定性的、有规律可循的影响，造成股市波动的原因可能是来自于宏观经济形势的变动、微观企业的经营状况和信誉状况以及投资者的投资者能力等。

关键词：股指期权；短期波动率；长期波动率；年度波动率

中图分类号：F832.51 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）26-0198-02

一、股指期权的内涵和特征

股票指数期权指的是以股票指数为标的物而进行的期权契约交易，是20世纪80年代出现的新型金融创新工具，目前在全球资本市场交易活跃。股票指数期权交易双方买卖的是一种权利而非实物，是股指期权买卖双方针对在有效期内或者到期日时按照协议规定的指数与市场实际指数进行盈亏结算的一种权利。由此可见，股指期权的买方是买入一种是否履行合约权利而非义务，买方可以选择执行也可以选择放弃，并为此付出合约的权利金；而股指期权的卖方则收取买方的权利金作为履行合约的义务，对于卖方来说是义务，买方要求执行合约中规定的权利时卖方必须履行其义务。

股指期权作为一种金融创新工具，基本具备以下功能。

1.风险管理。期权市场作为证券市场中的金融衍生品交易市场，它虽然不具备直接的融资功能，但是作为金融衍生品它提供了与普通金融融资工具密不可分的功能，即风险管理。风险管理是股指期权最主要也是最重要的功能之一。从股指期权的买方角度来说，根据自己对股指期权未来价格的预期提前锁定风险，付出一定的权利金，根据实际股指期权价格的波动可以选择执行或者放弃权利，这样来说其收益是无限大的。而对于股指期权的卖方来说，收获一定的权利金以付出履约义务为代价，如果实际股指价格上升，买方选择履约时，卖方的风险将会很大。因此，期权的买入者可以通过付出权利金买入权利，以达到转移其持有的股票风险的目的。我国股票市场一直以来整体波动幅度比较大，投资者面临的系统性风险很大，部分投资者选择了多种投资方式即投资组合以达到分散风险的目的。但是投资组合也无法规避系统性风险，而股指期权可以降低投资组合的系统风险。

2.价格发现功能。期权是一种标准化的合约，合约中对于交易的有效期以及交易标的物及其规格、价格等相关内容都有明确的规定。期权的价格基本是在市场的自由竞争下形成的，能够真实地反映市场的供求关系和经济的整体走势。期权价格能够真实反映市场经济情况，传递真实的经济信息，期权市场也是建立在现货和远期市场基础之上的，期权市场的发展能够积极的促进整个宏观和微观市场经济的发展，提高市场经济的运行效率。

3.促经济发展功能。期权市场的发展可以大大的促进我国资本市场和金融市场的发展，逐步完善我国资本市场和金融市场的体制和机制。股指期权为买卖双方提供了规避或控制风险的新形式。股指期权为资本市场的参与者提供了更加多种投资和融资方案，促进了资本的高效流动，降低了投融资成本，提高资本使用效率，最终促进了经济发展。

股指期权除了具备以上三种功能以外，对其他金融工具而言还有着无可比拟的优势。股指期权参与者可以采取双向操作。与证券交易所的股票现货交易相比，股指期权可以进行套期保值，通过套期保值规避期权交易的风险。比如，股指期权的投资者可以在看涨时买入看涨期权，在看跌时也可以买入看跌期权。同时，在涨跌变动较大时，同时买入看涨和看跌期权，这样，不管市场中股指数价格上涨或者下跌都有了保障，有效地回避风险。此外，股指期权的买卖双方所面临的风险是不对称的，一方要执行权力而另一方则要履行义务。相对期货交易来说，股指期权中的套期保值的效率更高、效果更明显。股指期权除了看涨和看跌期权以外，还有多种交易方式，不同月份、不同交易标的物等都可以相互组合投资，能够满足不同投资者的各种需求。股指期权可以提高资金的使用效率。总体来说，股指期权所具备的独特交易机制，使得股指期权具备风险较小而收益较大，同时流动性很强的特点，成功的吸引了很多投资者，成为金融市场重要的投资工具之一。

二、股指期权交易对股票市场的影响

很多学者通过分析发现，股指期权作为具有明显杠杆效应的的金融衍生品工具，股指期权交易加剧了股指期货和股票现货交易市场的波动性。为了更进一步详细深入分析股指期权对于股票市场是否会产生实质性的影响、影响程度有多大，本文综合分析了全球主要股指期权上市前后的股票市场的波动情况。

本文选择9个具有代表性的全球股指期权品种进行分析，这9个股指期权包括美国、欧洲和亚洲等主要地区的代表性股指期权。同时，这些股指期权也是目前全球交易量排名比较处于前列的品种，因此具有典型的代表性，能够充分的说明一些问题。

本文首先在分析中选取了具有代表性的9个股指期权上市前两年的股市波动率，其次又给出了该9个股指期权上市后两年的股市波动率，通过分析比较上市前后两年的股市短期波动率、长期波动率以及年波动率，得出该9个代表性的期权上市对于股票市场的影响程度。

下面将通过分析9个具有典型代表性全球股指期权上市前后两年股市的波动率，即短期波动率平均值、年度波动率和长期波动率，来考察这三个指标，股指期权交易对于股票市场的影响程度。

1.短期波动率平均值的变化

通过表1分析可以发现，从短期波动率的平均值来看，股指期权的上市对股票市场的短期波动率基本无确定性的影响，基本没有规律可循。在9个典型代表性的股指期权中，有4个股指期权上市后股票交易市场的短期波动率平均值发生了下滑，而另外4个股指期权的短期波动率平均值却是呈现上升趋势，同时有1个期权的短期值基本保持不变。endprint

2.年度波动率的变化

通过分析发现，从年度波动率的变化来看，也可以同样说明股指期权的上市对股票市场的年度波动率也基本无确定性影响，没有规律可循。在9个主要股指期权中，有4个股指期权上市后股票市场的年度波动率呈现下降趋势，此外4个的年度波动率呈现上升趋势，而有1个则基本保持不变。

3.长期波动率变化

通过表2分析可以发现，长期波动率变化的结果也同样支持了股指期权推出对股票市场波动性基本无影响的结论。在9个主要股指期权中，有4个期权上市后股票市场长期波动率下降，此外4个长期波动率上升，1个则同样基本保持不变。

综上所述，全球具有代表性的9个股指期权的实证结果均表明，股指期权的交易并不会对股票市场带来确定性、有规律的影响。股票市场的波动变化与否基本上与股指期权的上市交易没有多大的关系，而是与宏观经济形式、微观企业经营状况、投资者的投资能力以及金融常识等因素相关。因此，为了促进资本市场，特别是股市的发展，不应该以制约股指期权交易为手段，而应该从其他方面着手来完善我国资本市场的体制。

三、结论

经过这么多年的发展，股指期权在全球的发展已经相对成熟，其对股票市场的影响基本有以下几点。

第一，在股指期权推出之后，股指期权和股指期货以及股票市场的投资者都在逐步增长。股指期权的上市并没有减少股票期货和现货市场的投资者。相反，投资者将股指期权作为一种新的投资选择，作为投资组合之一。股指期权投资中活跃了资本市场的资金融通。

第二，交易量迅速增长。股指期权作为一种创新的金融产品，是交易量增长最快的金融衍生品之一，日交易量在不断刷新。随之而来的，股票市场的交易量也在不断刷新。

第三，股指期权交易的国际化趋势明显加强。投资者来自于世界各地，真正实现了无国界的投融资。我国国内的资本市场与国际资本市场实现了融通、全球化。

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[责任编辑 杜 娟]endprint