新三板与高新技术产业发展研究

蔡耿英

【文章摘要】

新三板以服务高新技术产业发展为目标，高科技中小企业是推动我国产业结构升级、实现经济快速发展的主要力量。2014年新三板扩容、引入市商制度等一系列改革，使新三板发更受瞩目。但是服务实体经济发展是新三板的本质，因此，本文更关注于新三板如何与高新技术产业互促发展问题。

【关键词】

新三板、扩容、高新技术企业

截至2013年底，新三板挂牌企业共有351家，总市值达413.67亿元，挂牌企业主要集中于信息技术、医药生物制品和新材料等新兴技术产业。高科技中小企业是推动我国产业结构升级、发展新兴产业、拓展就业渠道、实现经济快速发展的主要力量。新三板市场作为场外市场的重要组成部分，其产生和发展目标就是促进高新技术产业的发展，其服务的对象即为高新技术企业。目前我国新三板市场发展不成熟，且缺乏基于产业及企业发展视角的研究，因此，本文试图探讨如何优化新三板与高新技术产业的互促发展，充实该领域研究。

1新三板与高新技术产业互促发展

1.1新三板是高新技术产业发展的摇篮

（1）新三板准入条件契合高新技術产业特点。高新技术企业规模小、融资困难，但有自主研发技术、成长性强等特点，财务指标往往无法反映未来发展趋势。新三板未将财务指标作为准入条件，而更加注重企业规范化运作，使企业有机会登陆全国性资本市场，获得展示自我和健康发展的平台。

（2）新三板投资者构成契合高新技术企业特点。新三板建立和完善投资者适当性管理制度，逐步建成以机构投资者为主体的证券交易场所。机构投资者具有专业分析和价值发现能力，且多关注长线投资，是理性投资者，其风险偏好和投资能力契合高新技术企业高成长、高风险的特点。

（3）新三板交易机制契合高新技术企业特点。2014年5月竞价交易制度的出台，为高新技术企业提供更有效率的投融资市场。2014年8月，新三板做市商制度出台，这又将是新三板最有意义的一个节点，同时更有利于高新技术企业价值的发现和反馈，进而促进企业融资效率的提高，实现资源最佳配置。

（4）新三板是高新技术产业发展孵化器。企业在新三板挂牌后，主办券商要对公司进行（终身）持续督导服务，开展大量的孵化、培育工作。主要包括：督促挂牌公司规范运作，加强内部控制，完善公司治理；在业务发展方面提供指导，帮助企业分析新项目的可行性，协调处理多项主营业务间的关系，协助寻找并购重组机会；协助企业利用交易平台等媒介，提升知名度，塑造品牌形象。

（5）新三板是高新技术产业发展的重要融资渠道。高新技术企业在不同发展阶段、产业链的不同环节适合于不同的融资模式，形成多元化的金融渠道需求。2013年12月17日新三板正式扩容，并和主板、创业板之间建立起“绿色通道”。绿色通道建立，将使不同层次资本市场建立有机联系，为高新技术企业培育和输送持续提供动力，满足高新技术企业不同发展阶段的融资需求。

1.2新三板的扩容将助力与高新技术产业互促发展机制

当前，新三板市场的发展已使高新技术产业园区（如：中关村）成为了私募股权基金的集聚地，高新技术企业的发展不再仅限于银行贷款和政府补助，可通过新三板引进私募股权基金来进行直接融资。私募股权基金的加入，推动了企业与三板市场对接，对于高新技术企业未来的健康发展起到了至关重要的作用。新三板扩容，将短期内聚集一大批高新技术企业进行融资，为 PE 提供充足的项目资源，使新三板成为高新技术企业的蓄水池，提高了融资效率，私募股权基金促进了企业价值合理的定价，引导产业结构升级。同时，企业合理的选择 PE 公司，有助于 PE 产业的差异化发展，从而促进新三板发展。

2新三板与高新技术产业互促发展不利因素

2.1企业挂牌新三板的不利因素

（1）企业面临金融市场风险。企业登陆新三板意味着进入资本市场，需要适应资本市场的游戏规则，承担股价波动带来的市场风险。中小型高新技术企业抵抗金融风险能力较差，经不起不良资本的冲击，尤其新三板对个人投资者开放后，将面临更大的金融风险。

（2）降低了企业转板的灵活性。企业在新三板挂牌后，要公开披露财务报告、经营状况等，这些信息公开后是无法更改的，这就减少了企业今后转板至创业板或中小板IPO的灵活性。企业如果不在新三板挂牌，在IPO时，多数企业会在保荐人、会计师等中介机构建议下，对某些方面进行调整，以及一定程度的包装，这样就更具灵活性。

（3）分散核心团队经营权。企业挂牌新三板必须进行股份改制，从而势必分散企业的股权，决策权和经营权集体化，这对处于起步阶段的企业可能会造成一定影响，随着定向增资和挂牌交易的活跃，大股东的控制力可能会有适当的降低，可能会降低公司的高成长性。另一方面，中小企业新三板挂牌后，企业的股份持有人就有了一个转让股份的渠道，核心管理人员或技术人员在转让公司股份后，企业对于这些核心人员的吸引力便会降低，造成企业经营者和所有者利益不一致局面，会促使核心人员工作积极性降低甚者离开公司。

（4）增加了企业的费用支出。企业新三板挂牌工作，预计需要付给主办券商和中介机构一定的费用，主办券商的挂牌费用在80～90万元之间，律师事务所和会计师事务所费用合计达到30～50万元，对于多中小企业来说，是一笔金额不小的开支。在新三板挂牌后，每年还需向交易所和主办券商缴纳一定的费用，这必将给缺少资金的企业增加资金支出压力。

2.2新三板扩容后面临问题

扩容后新三板在挂牌审核方式、投资者准入门槛、最低交易限额、交易机制等方面都得到了改进，但是由于发展的不成熟，新三板扩容尚存在众多对高新技术产业发展不利问题。

（1）市场缺乏流动性仍是新三板扩容后最大的缺陷。由于新三板市场投资主体数量较少、投资额也不大，即便引入做市商制度，也不能从根本上保证股份交易的活跃度，市场流动性风险较大。

（2）新三板的信息披露情況相比主板市场薄弱很多，新三板的扩容，将增加信息不对称的风险。从新三板的融资功能角度看主要为投资低门槛带来信息不对称风险及做市商制度引进增加交易风险；从转板功能角度，上层的证券市场参与交易的人数越来越多，涉及的范围越来越广，相应的信息披露义务也是越来越严。

（3）实施市商制度，需有相对完善的法律体系、监管体系等保障，但我国新三板市场仍处于发展初期，各方面还不完善，引入做市商制度，势必将对我国监管体系、法律体系等提出挑战。

3新三板与战略新兴产业互促发展建议

3.1企业应理性上“新三板”

结合新三板的市场定位，以及高新技术产业的融资特点。新三板适合具备如下特点的企业：①初创期小企业；②具备一定盈利能力却面临发展瓶颈的企业；③未来2-3年有上市计划的企业；④具有冒险家的冒险型企业；⑤暂时不需要融大额资金的企业。相对而言，新三板对于上述五类企业可能更能发挥其市场效应，为企业未来的发展提供更好的发展空间。

3.2企业做好上新三板的准备

在备战新三板的过程中，高新技术企业不仅要考虑主营业务重组、历史沿革梳理、治理结构规范、持续盈利保障等关键问题，还得重视财务问题。如会计政策适用问题、会计基础重视问题、内部控制提升问题、企业盈利规划问题、资本负债结构问题、税收规划方案问题、员工激励衔接问题等。如在盈利规划方面，应从政策适用、市场配套、费用分配、成本核算等方面综合考虑，提前规划。员工激励方面应与绩效考核、收益预测等因素有机结合，且在团队相对稳定的时候就应重视解决。

3.3明确新三板未来发展定位

新三板是高新技术产业发展的摇篮与平台，因此，对新三板市场的未来发展，要明细其市场定位与功能定位，明确其发展方向同其他场内市场区分开来。首先，在融资方式上，坚持以私募为主；其次，扩容后对投资者定位的门槛不能降得太低，投资者需有足够的经济实力和风险承受能力，对挂牌企业的数量和质量始终要有一定标准的控制指标，防止不分优劣一拥而上，使新三板成为投机的工具，背离新三板市场的初衷。

3.4建立契合高新技术产业发展的完善体系

新三板是服务于中国经济转型、产业升级，就应该培育高新技术产业，打造产业需求相匹配的服务体系、制度体系和自律监管体系，打造契合高新技术产业发展的新兴市场板块。

3.5完善新三板风险防范制度

新三板信息披露制度的设计应当考虑与场内市场的一个延续性，根据不同发展阶段的发行公司的特性，设定由松到严的层级性披露制度。依靠市场力量调节，建立“市场一线自律监管为主、政府二线监管为辅”的监管体制，赋予自律组织一线监管的实权、“因地制宜”制定适合企业的信息披露标准。利用先进电子技术和软件，进行实时信息披露，保证监管的效率。

健全做市商制度法律法规。首先，以法律形式明确新三板市场和做市商制度的合法地位。其次，从法律上明确做市商的权利义务，给予做市商一定的优惠待遇。第三，完善相关配套制度的建设，充分发挥做市商制度的积极作用。同时完善对做市商的监管措施，加强监管力度首先，确立监管主体，加强对做市商具体行为的监管，并不断完善监管手段。

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