天价估值恐难以为继 手游盛世还能走多远

杜瑶

今年4月初，中青宝（300052）发布的公告，公司将以17.5亿收购美峰数码49%股权、中科奥100%股权及名通信息100%股权。

资料显示，美峰数码主营业务为移动网络游戏的开发和运营，中科奥也是进行移动游戏的开发，而名通信息则是运营网页游戏平台，并逐步向游戏开发领域拓展。

中青宝方面表示，收购三家游戏公司能进一步加快公司在手机游戏领域通过内生和外延的双向发展，加快向移动互联网互动娱乐内容提供商快速转型。

事实上，中青宝并不是个手游并购中的个例。去年以来，发生在游戏行业的并购风起云涌，并一度遭到资金爆炒，而进入2014年，“X+手游”的跨界并购依然盛行。随着资本的疯狂涌入，A股手游概念股市盈率200倍、300倍的公司频现。

然而，揭开手游行业估值疯长的面纱，我们看到的，是手游产品平均生命周期极短，国内手游市场良莠不齐，手游行业总体业绩支撑力度较弱等种种问题。

盈利短命 手游行业前途未卜

Wind资讯所提供的资料显示，中青宝的手游业务始于2011年。从2011年到2013年，公司的手游收入分别为7，388，045.06元，13，734，815.76元和89，890，092.49元，加速增长趋势明显，复合增长率高达248.81%。

而在刚刚披露的2014年半年报中，虽然中青宝并未公布手游方面的具体业绩收入，但资料显示，中青宝上半年收购手游企业上海美峰数码科技有限公司51%股权，该公司在半年报中为中青宝贡献了210.85万元的净利润，较去年出现下滑。可见，中青宝的手游业务已略显疲态。

事实上，手游产业的盈利周期短在业内已经成为一个公认的事实。在新产品推出之初，一旦被公众所认可，企业往往可以获得爆炸式的收入增长。然而，在业绩见顶时，其回调速度也是令人咂舌。正如一位业内人士所说：“捧红你需要1-2个月，捧杀你也会有相应的速度。”

资料显示，目前，许多业内专家把手游周期定位90天。而中国互联网络信息中心对此进行了相关数据调查。调查显示，75.1%的手游产品使用周期都在25.8%以内。而生命周期能够达到12个月以上的仅占10.1%。

事实上，手游行业中也不乏有生命周期较长的产品。例如美国的《GTA》系列一个游戏有数G之大，而且画面精致、游戏引擎先进，也使其成为手游界的“常青树”。

然而，目前我国行业内极其缺乏这种模范产品。有专业人士指出，多数企业引入手游概念后急于求成，使得开发产品质量良莠不齐，缺乏市场核心竞争力，在很短的时间内便惨遭淘汰。同时，我国市场缺乏统一规范的秩序，大量山寨、盗版游戏有了可趁之机。原创作者一再损失用户，往往只能停止游戏的升级和开发。

“天价”市值 行业泡沫显现

从中青宝披露的信息中，记者了解到，本次公司拟收购的三大标的公司都被给予了极高的估值。其中，美峰数码的协商定价为4.41亿元，增值率为1653.79%；中科奥协商定价为7.4亿元，增值率为1831.93%；名通信息协商定价为5.65亿元，定价增值率高达2714.86%。

数据显示，2013年至2014年上半年，A股上市公司共完成手机游戏并购13起，涉及金额50.97亿元； 其中2014年上半年，手游完成并购9起，占2014年上半年游戏并购总量的60%。而2013年至2014年上半年收购价在亿元以上的手游并购案例激增至17起。

另有数据表明，2014年1-6月，中国移动游戏市场实际销售收入125.2亿元，同比增幅达到394.9%。可见，2014年上半年，手游行业发展的确有一定的业绩支持。

尽管如此，有业内人士认为，大量资本的追逐为手游行业酝酿着风险，这直接造成了部分手游公司的估值不客观，可能只是受到某个产品的短期业绩支撑，而这一境况显然不可能持续。

另有研究机构指出，目前手游行业的向好一方面来源于社会对手游概念的追捧；另外一方面，国内手游行业兴起时间不长，现在正处于爬升时期，符合行业的规律。“现在站的越高，未来摔得越惨。失去了业绩的支撑，手游行业的高估值也就无依无靠了。”

手游热度或将回归理性

9月13日，中青宝发布公告称，公司重大资产重组相关方因涉嫌内幕交易被中国证监会立案调查，导致本次重大资产重组被暂停。受此消息影响，15日中青宝股价遭重挫跌7.96%，报28.21元。

中青宝的加码手游行业之路就此止步，但仍有众多公司蠢蠢欲动，以期在本轮手游概念的热潮中分一杯羹。

对此，有专业人员指出，今年上市的手游预计将高达一万款，市场已趋于饱和。在此情况下继续入主手游行业，并不能给企业带来优质的利润增长点。同时，激烈的竞争还会给企业带来更大的业绩风险。

而光大证券研究员给出了另外一个理由：目前手游行业格局未定，且壁垒未树立，因此此时注入手游资产，企业或将承担更大的成本。预计未来资本市场对手游的热度将回归理性。

从投资机会角度，银河证券认为，未来手游与页游的界限将逐渐淡化。而与靠收购来扩大市值的公司相比，真正内生业绩强劲的游戏公司将成为行业新龙头。