牛市的结构行情已经出现

陈希琳

国家力挺股市上涨的意图从沪港通、RQFII的推动力度可以看出。A股走势乐观，也吸引了大量资金进场，8月份累计进入A股资金已经超过万亿。那么新一轮的上涨周期能否如期而至，又将持续多长时间？经济基本面又有哪些改变？《经济》记者专访了宏源证券首席经济学家房四海。

中国股市已经稳住了

《经济》：目前来看，A股股市虽有波动，但是持续上涨升至2300多点。大家都在说结构性牛市已经形成。那么您对此怎么看？

房四海：目前来看，中国股市应该说是稳定住了。牛市的结构性行情已经出现，今年行情也会呈现出比较好的态势，2015年、2016年也都有机会。在美国、日本的历史上，当发生经济结构性调整时，股市都是向好的。

《经济》：您之前曾表示中国股市牛市的出现，需要中国经济结构调整到位。您对今年的宏观经济走势又有何判断？

房四海：中国目前处于产业结构调整期和升级期。过去经济增长主要靠传统行业，如铁工基、房地产，以及跟房地产相关的行业来支撑的。事实上中国经济结构调整已经有一定的起色了。

目前GDP增长目标定的是7.5%，但我觉得不用保7.5%，即便是5%，在全世界范围来看，依然是比较好的增长速度。我们已经习惯了10%的增长速度，但实际上，这个速度的保持是很难的。过去200年间，美国的GDP增长率平均就是3%，但美国的经济如今世界第一。所以我们要习惯于5%的增长速度，只要能一直稳定下去，再过20年，中国的经济发展也将会很好。

目前来看，全面的金融危机不太可能在中国爆发，中国总体的资产负债表现还是不错的，包括央行、政府、外贸、企业、居民都可以。但是个别环节例如铁工基和房地产比较脆弱，房地产还没有调整到位，有可能出现局部的危机，要引起足够的重视。

《经济》：面对持续下行的经济增速，有人建议放松货币政策，以刺激投资增速。那么接下来央行在货币政策上会不会有一些新的动作？您觉得这个可能性大吗？

房四海：用货币政策带动投资只能是小幅度地、针对性地给予部分行业、领域一些政策和资金的支持。目前，央行已将数量型货币政策转向价格型货币政策，这是符合当前宏观经济形势的“对症下药”。因为当前的货币环境从数量上来说是充分的，甚至是过多的。央行认识到“存款准备金制度”这种机械的货币政策工具已无法解决目前的“资金结构性矛盾”，并未实施“全面降准”。

央行的做法避免了使市场形成一个“央行放水”的预期，同时通过多种货币政策工具，引导中期利率向合理的均衡值回归，并在均衡值上下构造一个利率走廊，保持资金价格的合适及相对稳定，解决高利率的不可持续问题，从而为实体经济发展提供一个有利的金融环境。

接下来应该说还是会维持相对稳健的货币政策，不会收紧，也不会大幅放松。在人类的经济发展史上，没有哪个国家在宽松货币条件下能够完成结构调整。以前货币在金融体系内部循环，大家都在玩游戏，金融家分享企业家创造的价值，整个世界就变成一个庞氏骗局。二级市场本身是有价值的，通过二级市场的流动性来满足一级市场融资的需求，但是如果所有的资金都在二级市场做金融投资，结构调整就无从谈起了。

三个板块值得期待

《经济》：今年以来，国务院发布“新国九条”，吹响保护中小投资者的大号角，证监会也加强了对股市的监管，在您看来，目前的政策效果如何？

房四海：整个国家的政策都比以前管得更加严厉，监管部门的监管方向是对的，但要有耐心，建立一个常态机制，不能毕其功于一役。西方国家股市的完善也是经过了100多年的时间，100多年前，美国股市的内幕交易比我们还严重，几十年前，香港的内幕交易也比我们严重，所以股市机制的完善也有一个过程。

《经济》：利率市场化影响着股市的定价。那么您怎么看待利率市场化的进程？

房四海：利率市场化是市场经济发展的结果，不是原因。即便是在欧美国家，利率市场化、汇率市场化，包括资本项目管制，也都是这二三十年才发生的事情，尽管商品自由化、市场化在欧美已经有几百年的历史。而且到今天为止，即便美国资本项目放开，也还有一个外国投资委员会审查机制。

我们不能在国内统一市场还没有形成的情况下，就贸然进行利率和汇率的市场化，以免再度上演泰国和印度尼西亚那样的金融危机。普通商品一定要市场化，但利率、汇率，包括劳动力市场不能完全市场化。实际上有一段时间，有一些地方的金融是开放不足，而有一些地方的金融则是开放过头了。

《经济》：既然是结构性牛市，那么您对当前资本市场哪些投资板块是比较看好的？

房四海：一是与国计民生相关的板块，体现在衣食住行方面。例如如何让老百姓吃到放心的食品，就是一项长期工程。所以跟农业相关的农田水利等股票都有发展空间。

二是新技术领域。中国很多传统行业，都需用新技术进行改造和升级。仅仅靠铁工基和房地产是走不下去的。所以资本市场中带一点科技含量的股票，都还是可以的。

另外还有军工行业，对民间也在有限开放，现在的军工已经不是小米加步枪的概念，而是渗透进了高科技。那么大数据如何为军事服务、如何为农业服务，如何跟民生安全、国家安全的具体行业对接，也是需要探索的。endprint