券商如何做市

陈希琳

为股转系统提供流动性的做市商，对于目前新三板的发展将会起到关键性作用。那么券商作为股转系统市场的主要和关键参与者，将如何承担助力中小企业融资的桥梁作用？《经济》记者为此采访了4家券商负责人和分析人士。基于对做市业务的切身体验，他们对于如何做市都有话要说。

要提升专业的投研能力

赵大建：中国民族证券有限公司董事长、PECC委员

短期来看，期望新三板包括做市制度对券商带来大幅盈利是不切实际的。目前一半以上的股转系统股票都没有交易记录，做市商制度虽然是对交易和流动性的最有利政策，但也需要时间来酝酿和培育投资者，新三板市场目前仍为PE等创投类投资者的主要领域。

长期来看，收益取决于挂牌公司质量、券商资本金和尽调团队实力等。优质的挂牌公司和券商将实现双赢。第一，从新三板市场目前的流动性情况来看，具有成长潜力的优质企业能获得更充沛的市场资金支持；第二，券商储备优质公司股票将降低持有库存证券的风险；第三，做市是“重资产”业务，资本实力较强的券商才有能力储备足够的证券库存满足投资者需要；第四，做市商需要为企业估值定价，只有凭借专业的尽职调查和投资研究能力才能给出更接近企业实际价值的双向报价，这需要券商开始培养自己的专业化尽调团队。

要加强做市商监管

陈晓升：申银万国证券研究所总经理

做市业务需要做市商购买库存股票，并维持一定库存承担提供流动性的义务，在做市标的挑选和库存股管理上还是有一定风险，所以我们也看到首批做市商在标的筛选方面大都比较谨慎。在总体交易量不大的情况下，目前多数做市商报价价差在3%-4%，单靠买卖价差其实盈利有限。最重要的是，目前市场上还没有很好的对冲工具。

做市业务的基础竞争力是交易定价能力，当然客户的资源、交易的人才、对冲的技术和系统的功能等都很重要。券商要在未来长期发展中站稳脚跟，必须着眼未来，不断培育核心能力，才能长期可持续发展。

关于做市，股转系统的制度设计已经比较完备和细致，但作为一项重大制度创新，还需有一个持续完善的过程。第一，要不断提高市场各方对做市的认识；第二，要加强做市商监管；第三，要持续引导挂牌公司对做市商和普通机构投资者的区别认识

要在游泳中学会游泳

李康：湘财证券副总裁兼研究所所长、中国证券业协会监事

券商做市是新三板得以平稳健康运行和实现价格发现功能的基石。但目前做市券商还面临着流动性匮乏、做市商恶性竞争等亟待完善的问题。一方面，针对做市商流动性匮乏的极端情形的问题，在机制设置中应该允许券商在满足一定条件下可以向证券金融公司实施专项融资。对于做市商而言，拥有丰富的做市股票特别是具有丰富优质的挂牌股票是提升其做市商影响力关键因素，而拥有丰富的做市股票需要占有大量的资金，如果新三板市场整体不活跃，将制约做市商进一步补充新增挂牌企业股票的能力，更进一步制约做市商活跃市场的效果。另一方面，做市商的恶性竞争不仅冲击整个做市商，也将对新三板形成负面影响。对于做市商而言，特别是对于某些高品质的挂牌企业，做市商可能更愿意以更高的成本介入，同时又受到新三板流动性的制约，往往容易导致做市商之间的恶性竞争，导致做市商做市业务亏损，不仅增加做市商的负担，也将制约做市的能力。作为管理层，应该制定做小价差的底线，以约束做市商的恶性报价，维护做市商和整个市场的整体利益。

要发现企业中的“千里马”

董晨：宏源证券研究所所长

做市制度的推出一定程度上活跃了市场交易，目前做市企业经过一段时间后，每天的交易量稳定在1000万元左右，比未推出做市制度前交易量大大提高。同样的，经过了做市头几天大幅波动后，目前做市企业的交易价格也基本保持稳定，没有出现大起大落。我认为，在做市制度初期，这些现象都比较理想。

对于做市券商而言，能否有效发掘具有良好盈利能力和成长性的挂牌企业，事关做市业务成败。当然，由于证券公司资金实力限制，证券公司承担风险的能力和银行、保险等金融机构相比很弱小，做市商制度不可能从根本上解决融资、投资等诸多市场发展亟须破解的难题，券商不应成为活跃新三板的唯一资金来源，从外国和地区成功经验看，应引进更多优质挂牌企业，进一步放宽投资者限制，提高交易的便捷性。

要想做市业务有更大发展，首先是证券公司能够获得更大发展，目前我国证券公司作为一个行业相当弱小，全行业净利润水平不足一家中型商业银行，业务限定在承销、经纪、资管、自营、信用交易等较小的范围内，证券公司缺乏资本金补充的渠道，开展业务使用的资金杠杆率相对较低，对金融体系和社会资金的带动能力较低。

因此，说到完善做市商制度，共建高效流通市场，首先要依靠一批具有较强资金实力的行业参与者。第二个重要的方面是新三板市场怎样对挂牌企业形成资金和机制支持，从而对优秀企业有吸引力，这需要发展多样化的机构投资者，在融资环节有效嵌入股权分配对赌协议等更为市场化的措施，提高市场配置资源的有效性。endprint