信息披露与非效率投资文献综述

杨杰

摘 要：我国目前正处在经济转型时期，由于信息不对称和代理冲突的广泛存在，导致公司进行非效率投资。信息披露能减少信息不对称性，缓解代理冲突，从而抑制非效率投资。为此，本文对信息披露与非效率投资的相关文献进行了综述。

关键词：非效率投资；信息披露；过度投资；投资不足

一、引言

投资行为是企业最重要的财务行为之一，是企业成长的主要动因。企业投资效率的高低决定着企业资本配置效率的高低，同时也会影响着社会资源的有效配置。因此企业投资效率一直是国内外财务学者研究的焦点。由于市场存在大量信息不对称和代理冲突，往往会促使上市公司进行非效率投资。高质量的信息披露能减少信息不对称性并且降低代理冲突产生的代理成本。为此，本文对信息披露与非效率投资的相关文献进行了综述。

二、国外研究现状

Narayanan（1985）研究认为，由于市场存在广泛的信息不对称，对绩效差的公司和绩效好的公司无法做出区分，只能以平均价值对所有的公司进行估值，因此有些净现值为负的项目就可以从被高估的股票中获取收益，这类项目的执行就会导致公司非效率投资。Jensen（1986）研究发现，经理人为了获取更多的在职消费，扩大企业的投资规模，建立自己的企业帝国，可能利用公司多余的现金去投资一些虽然净现值为负但对自己有利的项目，从而产生过度投资。Verdi（2006）实证检验了高质量的财务信息披露能够提高公司投资效率。Biddle等（2009）实证结果表明，财务信息披露质量越高，越能降低公司的过度投资水平，也越有利于缓解公司的投资不足水平。Bushman等（2011）从多国研究的角度出发，发现财产权保护较好的国家，公司信息披露会通过减少信息不对称来抑制非效率投资。

三、国内研究现状

张纯等（2009）研究了信息披露、信息中介和公司过度投资三者之间的关系，他们发现公司的信息披露质量越高，信息中介市场越发达，公司的过度投资行为越能得到有效抑制，信息披露机制会加强信息中介作用的发挥，同样信息中介市场的发展也会增强信息披露的质量，他们之前存在互补关系。李青原等（2010）运用中国上市公司的经验数据，发现信息披露质量与国有企业和非国有企业的过度投资显著负相关，信息披露质量与非国有企业的投资不足显著负相关，与国有企业投资不足不显著相关。张兴亮等（2011）基于深圳证券交易所上市公司的数据，研究发现信息透明度显著减少了国有控股公司的过度投资，对于非国有控股公司信息透明度缓解了融资约束，但作用并不显著。程新生等（2012）从非财务信息的角度出发，讨论了中国上市公司自愿披露的非财务信息与非效率投资之间的关系。他们研究发现非财务信息通过外部融资来影响公司投资效率，非财务信息抑制了投资不足，但也导致了企业过度投资。郭琦等（2013）通过构建单边随机边界模型实证发现，在融资约束的情况下，高的会计信息披露质量会提高公司投资效率，但是作用是有限的，会计信息披露质量的提高对公司投资效率的影响逐渐减弱。蔡吉甫（2013）以2006年我国新会计准则实施前后上市公司为研究样本，发现高质量的会计信息披露可以减少非国有控股公司的投资不足，但是对于国有控股公司的非效率投资则不具有抑制作用。

四、对国内外研究现状的述评

我国正处在经济转型时期，公司非效率投资行为日益严重，国内不少财务学者基于信息不对称理论和委托代理理论，对影响企业投资效率的相关因素和机制做了大量的理论分析和实证研究，分别从公司内外部治理环境入手，实证了由于市场存在大量的信息不对称和委托代理关系，导致公司无法理性地选择最优的项目进行投资，从而产生非效率投资。从以往文献我们可以发现高质量的信息披露也有助于提高公司的治理效率更好地监督管理者，从而抑制公司的过度投资行为。于此同时高质量的信息披露有利于向资本市场上传递相关的信息，减少信息不对称程度缓解公司融资约束，从而抑制公司的投资不足行为。

参考文献：

[1]Biddle G，Hilary G，Verdi R S. How does financial reporting quality relate to investment efficiency ？[J].Journal of Accounting and Economics. 2009，48（ 2/3） ： 112-131.

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