中国广播电视网络有限公司融资策略分析

朱海波

中国广播电视网络有限公司（以下简称“国网”）已正式挂牌成立，系国有独资文化企业，经营范围包括有线电视网络规划、建设、运营和维护，以及为开展上述业务所进行的技术研究、技术开发、信息咨询。国网作为广播电视行业参与三网融合的全新市场主体，在基础设施建设、业务运营拓展、企业并购重组等方面都将需要大量的资金支持。然而，当前国家对国网投入的资金有限，一定程度上限制了国网的体量规模，遏制了业务发展进程。因此，在我国不断深化社会主义市场经济体制改革的大环境下，国网应立足中央文化企业这一基本属性，高度重视融资工作，充分发挥金融和资本的杠杆作用，通过多种模式、广泛渠道融资，为公司发展筹集足够的资金，保证国网实现健康快速发展。

公司发展定位及资金需求分析

按照国家关于加快有线数字电视网络建设和整合、优化网络资源配置、推进三网融合的战略部署，国网近期工作主要是建设全国有线电视网络互联互通平台和运营支撑系统，通过对现有国家干线网络进行双向、交互改造，实现全国有线电视网络的互联互通，基本达到三网融合的要求；而远期战略任务则要以全国一张网为目标，着力推动有线电视网络由分散到融合，实现全国有线电视网络的全程全网及垂直运营管理。

从近期来看，国网建设全国有线电视网络互联互通平台及运营支撑系统，具体要建设“一个中心、三个系统、六个中心”，即“全国有线电视网络的内容分发交换中心，全国有线电视网络的运营支撑系统、全国有线电视网络的内容管理系统、全国有线电视网络的骨干网传输交换系统，广播电视内容集成基地、文化资源集成基地、数字电视出版物集成基地、数字电视互动教育内容集成基地、综合资讯服务基地和数字电视互联网内容集成基地”，据估算，总共需要投资约100亿元。另外，为保证公司具有较好的财务状况，公司在成立初期必须上马一些短平快的项目，这也需要大量的启动资金。

从长远来看，国网整合全国有线电视网络资产和资源、以及对有线电视网络进行数字化、双向化改造等将花费更多的资金。据统计，截至2011年底，全国各省有线电视网络公司固定资产合计超过1000亿元，净资产合计超过500亿元。尤其是近年来省级有线电视网络公司相继上市，给资产整合带来了巨大挑战，即使在全国有线电视网络整合过程中采取先小后大、先西部后东部的滚雪球策略，也需要上百亿资金予以支持。如果国网对各省有线电视网络资产并购成功，按照NGB在10年内实现2亿用户的规模测算，NGB建设总费用将超过2000亿元。

国内外相关运营商融资案例

融资相关理论。在英国《新帕尔格雷夫经济学大辞典》中，融资（Financing）是指为支付超过现金的购货款而采取的货币交易手段，或为取得资产而集资所采取的货币手段。企业融资是指企业作为资金需求者进行的资金融通活动，既包括不同资金持有者之间的资金融通，也包括某一经济体通过一定方式在自身体内进行的资金融通。按照这个定义，企业融资方式分为外源融资和内源融资，外源融资是指企业通过一定方式从外部融入资金用于投资，内源融资是指企业依靠其内部积累进行的融资。其中，外源融资方式主要包括银行贷款、民间借贷、债券融资、信托融资、项目融资、商业信用融资、租赁融资等债务性融资，以及私募股权融资、公募股权融资等股权性融资。①

国内主要电信运营商融资模式。1994年我国启动电信业改革以来，国家通过政府这只看得见的手和市场这只看不见的手，不断组建和重组电信企业，逐步形成了当前中国移动、中国联通、中国电信三大电信运营商寡头垄断的格局。三大电信运营商通过多种模式多类渠道融资，不断满足公司的并购重组和业务拓展等资金需求。

第一类是股权融资。基于香港和美国上市政策较我国内地相对宽松等因素的考量，三大电信运营商发起设立的上市子公司均选择在美国纽约证券交易所和香港联合交易所挂牌上市，只有中国联通的上市子公司还在上海证券交易所上市。中国移动控股的中国移动有限公司于1997年9月在香港注册成立后，同年10月在美国纽交所和香港联交所挂牌上市，首发股募集资金约42亿美元，之后分两次增发20亿美元和68.65亿美元，并向欧洲主要电信运营商Vodafone Group Plc.配售25亿美元新股，募集资金主要用于对各省移动公司资产的收购。中国联通（合并前）控股的中国联合网络通信（香港）股份有限公司于2000年2月在香港注册成立，同年6月在美国纽交所和香港联交所挂牌上市，首次公开发行集资规模为56.53亿美元；在大陆地区，中国联通（合并前）控股的中国联合通信网络股份有限公司于2002年9月以网下向战略投资者和一般法人投资者配售与网上向二级市场投资者定价配售发行相结合的方式发行了50亿股人民币普通股，一个月后在上海上交所上市，筹集资金人民币115亿元，2004年7月向社会公众股东实施了配股15亿股，配股集资人民币45亿元，募集资金全部用于公司的股权结构调整及CDMA网络建设。中国电信于2002年9月独家发起设立中国电信股份有限公司，同年11月首次公开发行H股并分别在美国纽交所和香港联交所挂牌交易，2004年5月，上市公司增发约53亿股新H股，集资约15亿美元，募集资金主要用于从母公司收购部分省区的固话网络资产。

第二类是债券融资。中国移动有限公司先后于1999年和2000年分别发行6亿美元和6.9亿美元的5年期美元全球票据， 2001年和2002年，该公司通过其全资子公司广东移动通信有限责任公司在大陆地区先后发行50亿和80亿元人民币债券，并先后在上海上交所挂牌上市，募集资金主要用于对各省移动公司资产的收购。中国联合网络通信（香港）股份有限公司于2006年向韩国SK电讯株式会社发行10亿美元可转换债券，2010年再次发行18.39亿美元可换股债券；2014年4月，公司成功发行面值总额为40亿元的离岸人民币债券，债券期限3年，票面利率4.00%，募集资金将主要用于营运资金及一般公司用途。中国电信股份有限公司则于2005年发行人民币100亿元、期限为六个月的短期融资券，发行年利率为2.54%。

第三类是银行贷款。如中国移动有限公司于2000年获得银团贷款，融资125亿元人民币，全部用于向其控股母公司中国移动通信集团公司收购北京等７个省（区、市）的移动通信资产。

国内有线电视运营商融资模式。相较于三大电信运营商在融资模式及渠道方面的多元化，国内大部分有线电视运营商主要采取内源融资，即依靠各网络公司内部的资本积累进行融资。这主要是因为有线电视运营长期以来实行垄断经营，市场化程度不高，拓展业务的资金需求不强烈，而且有线电视基本上属于城镇居民的刚性需求，现金流收入较为稳定。

有线电视运营商还积极争取政策性贷款。2004年，原国家广电总局与国家开发银行签署开发性金融合作框架协议，广电总局为国开行向各地广电机构的广电项目融资提供产业信息服务和政策支持，国开行则发挥国家政策性银行的优势，对广电重大工程项目和重大技术改造项目提供长期稳定的金融服务。在此合作框架下，多个省区市的有线数字电视整体转换、有线电视传输覆盖网改造与扩建等项目得到了国开行的大力支持，有力推动了广播影视数字化、产业化发展，拓宽融资渠道，防范和化解金融风险。如2012年国开行四川省分行与四川省有线广播电视网络股份有限公司签署综合信息网络建设技术改造（一期）项目30亿元贷款合同，支持四川广电数字化整体转换和网络双向改造；2013年国开行云南分行向云南广电网络集团贷款39亿元，用于云南广电网络多业务和基础设施建设。

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部分地区有线电视运营商也积极探索面向资本市场融资。目前已有湖南电广传媒（1999）、北京歌华有线（2001）、陕西广电网络（2007）、深圳天威视讯（2008）、吉林吉视传媒（2012）、杭州华数传媒（2012）、湖北广电（2012）7个省市的有线电视网络公司先后上市，其中陕西广电网络、杭州华数传媒、湖北广电均采取借壳方式上市，筹集资金主要用户本地区的有线电视网络资产并购、有线电视网络数字化和双向化改造等。近期，江苏、广西等省区有线电视网络公司也将陆续上市。

国外有线电视运营商融资模式。美国最大有线电视运营商康卡斯特（Comcast）成立于1963年，初期主要经营一个小城市的有线电视业务，之后逐步参与密西西比州、宾夕法尼亚州及周边的有线电视服务专营权，不断增加用户数目。1972年公司在纳斯达克上市，公司规模得到迅速扩张，通过资本手段先后并购Storer Communications (1988)、Jones Intercable (1998)、Lenfest (2000)、Adelphia Communications (2005) 以及 Patriot Media (2007)，尤其是2002年并购了美国电信巨头AT&T公司的宽带业务，推动公司业务覆盖全美，公司用户数量从850万猛增到2140万，以及2013年并购了NBCUniversal，推动公司业务向广播影视节目内容、娱乐、旅游等领域拓展，这两个案例被称为美国有线电视运营商借助资本力量实现扩张的经典案例。另外，1997年康卡斯特还成功说服微软公司投资10亿美元，推动公司有线电视服务向数字化转变。

日本规模最大的有线电视运营商J:COM公司成立于1995年，初期主要经营模拟有线电视，之后逐步经营电话、高速宽带接入、BS数字广播、有线数字电视等业务。2005年，公司在东京JASDAQ市场上市，借助资本力量通过注资或并购的方式重组公司，并相继发展移动通信、地震应急、电子商务、广播影视节目内容制作分销、广告等多项业务。公司用户数量从2005年上市前的不足200万迅猛增加到2013年的501万，公司也成为日本集广播电视节目制作传输、电话通信、互联网接入等业务同步发展的融合性运营商。

国网融资策略建议

国网进行融资，既要参考借鉴相关电信、有线电视运营商的成功案例经验，同时也要结合自身特殊情况和当前市场环境，积极创新融资模式，为公司发展提供充实的资金保障。

加快公司上市进程。加快国网上市进程，上市融资是公司做强做大，解决后续资金来源，实现国有资产保值增值的必由之路。在我国，企业首次公开发行股票（IPO）并在A股上市交易，必须要满足企业法人属性、企业盈利能力、无形资产、股本结构等一系列资质要求。国网应将上市融资作为公司近期乃至中长期发展战略的重要内容，视为融资工作的中心任务，从公司正式运营之日起就要为公司上市营造有利的财务条件。具体操作上，可以由国网发起设立股份制子公司，也可参照已上市的有线电视运营商模式，直接对本公司进行股份制改造，逐步将有关优良资产注入，增强公司业务运营盈利能力，并适当增资扩股，扩大公司规模体量，择机公开发行股票并上市募集资金。

积极申请特批上市。《首次公开发行股票并上市管理办法》第九条规定，“发行人自股份有限公司成立后，持续经营时间应当在3年以上，但经国务院批准的除外。”据此规定，部分中央企业在组建时间不满3年、资产负债率较高等不完全符合上市资格条件的情况下，积极向国家证券监督管理部门申请特批上市并获得通过。国网属于中央文化企业，既是党和政府重要的舆论宣传阵地，也是国家网络安全和信息化进程中的重要参与者。按照经济学原理，公司还是政府采取行政干预手段、推动我国通信行业由寡头垄断走向垄断竞争格局的必要市场主体，②而国家对其有限的投入力度与其重要的使命担当极为不相符。因此，建议国网积极向国家证券监督管理部门申请放宽IPO及上市条件，推动公司早日上市融资，以弥补国家财政资金投入的不足。

试行项目融资。项目融资是指以项目的资产、预期收益或权益作抵押取得的一种无追索权或有限追索权的融资或贷款，包括产品支付、远期购买、租赁融资、BOT（建设-经营-移交）、ABS（资产证券化）等几种类型。项目融资具有表外融资会计处理、分散风险、获取大额资金、不受项目资产规模限制等优点，目前在公共交通等基础设施建设领域应用较为广泛。

国网可以试行项目融资模式。具体操作是，国网组建有限责任性质的项目子公司作为项目发起人，将互联互通平台和运营支撑系统全部建设内容作为项目对象，或只将部分建设内容作为项目对象，由项目子公司承担项目的融资、投资和管理工作。在融资模式上既可以采取项目公司直接面向金融市场融资、也可以采取设立独立法人实体进行融资，或者采取BOO模式(Build-Operate-Own，建设-运营-拥有）进行融资。融资对象主要考虑政策性银行、中央及地方广电机构、文化产业基金等，在融资过程中要合理控制好项目资金的股权债务比例等资金结构问题。

适时发行企业债券。企业债券融资具有利息成本低、筹资效率高、不影响企业经营管理决策等优点。在发达国家，债券融资是比银行贷款更为重要的企业融资方式，如在美国，企业债券种类较多，包括抵押债券、信用债券、可转换债券、可赎回证券、浮动利息债券等，企业债券融资额度常常达到其股票融资的3到10倍。在国内，国有企业和上市公司均可以发行企业债券，债券一级市场和二级市场也在不断蓬勃发展中。

国网应将发行企业债券融资作为上市融资的战略性补充，在上市预期不确定的情况下，积极筹备发行企业债券。发行方式上，可以考虑采取向机构投资者私募发行与面向社会公募发行相结合的原则，既要保证债券发行的成功率，也能相对降低发行成本。发行企业债券同样需要发行主体具有较强的盈利能力和可靠的偿债能力，国网在日常运营过程中，要努力构建良好的财务环境。

争取政策性贷款。银行贷款是最可靠直接的融资方式。国网可充分发挥金融扶持文化产业发展的政策优势，优先考虑政策性贷款，向国家开发银行申请执行其早期同原国家广电总局签署的开发性金融合作框架协议，申请政策性贷款。如果授信额度有限，再考虑向商业银行贷款，授信资金用于全国有线电视互联互通平台和运营支撑系统建设以及公司日常运营等。

小结

做好融资工作对于国网发展意义非凡，任重道远。公司的经营管理者需要早做谋划，统筹布局，招揽融资优秀人才，建设融资专业团队，对内营造良好的财务环境，对外争取优惠的融资政策，实施股权融资、项目融资、债券融资、政策性贷款等多模式多渠道相结合的融资策略，运用资本手段借梯登高、借船远航，使公司早日成为合格的三网融合市场主体。注释：

①肖翔：《企业融资学》（第2版），北京，清华大学出版社、北京交通大学出版社，2011年版，第1-13页。

②高鸿业：《西方经济学(微观部分)》（第5版），北京，中国人民大学出版社，2011年版，第202-205、324-325页。

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