阿里能够玩转规则型市场吗？

南方周末特约评论员 麦芒

2014年9月19日，阿里巴巴集团将在美国上市，这是举世瞩目的一个事件。阿里上市融资的总额预计将超过200亿美元，有机会成为历史上科技股IPO融资金额之最。

阿里是一家不同寻常的大公司。跟其他同级别的大公司相比，它环绕着更多的争议，也充满着更多的例外。

阿里成长的过程一直环绕着各种争议。

对即将上市和上市之后的阿里，某些争议将无可回避地走向前台，最为突出的有两块，一块是阿里平台上的假货销售，一块是关于支付宝的所有权纠葛。

或许有人会好奇，这又不是什么大不了的事情，对于支撑阿里股价的运营和业绩能有多大的影响？这似乎代表了大部分人的看法。

但这个看法的背后潜藏的是对于规则型市场的误读。对于一个规则型市场，违规违法，对于公司的严重性等级，从长远来看，从来都比业绩和报表更基本。在公司和市场强势向上万众追捧的时候，这或许只是无足轻重的被忽略的瑕疵；但当公司和市场陷入低谷时，一个浑水级别的做空报告就足以把公司推向危险的悬崖。

对规则型的资本市场水土不服，是中概股的一个显著的特点。曾几何时，一个名不见经传的“浑水”公司竟赢得了中概股杀手的大名声，它的攻击点通常并非是对公司内幕的爆料或公司业绩或商业模式的精准分析，而是发力在公司对规则型市场的接轨不善之处，或曰“不透明”，“浑水”的起名，就是对这个“不透明”的强调和突出。

作为中概股龙头的阿里，与许多其他中概股一样，对规则型资本市场的接合，同样瑕疵不少，我们不禁要问，能致命小级别玩家的这些缺陷，对大体量的阿里是否就无足轻重？阿里会成为那个例外吗？

在美国上市其实并不难，但美国监管者对合规的要求高过香港。中国公司在美国上市之后，许多美国法律将开始适用。

2014年6月，美国司法部宣布，法国巴黎银行已经与当局达成和解协议，承认违反美国法律为美国实施制裁的国家转移资金，为此巴黎银行将支付89.7亿美元罚款。此外，涉嫌违法业务的该行纽约分行及其他分支机构将暂停美元清算业务一年。马云有支付宝事件的前科，阿里平台有假货销售问题。能够让巴黎银行等老牌公司中招的监管，能让阿里成为例外吗？

从组织结构看，阿里也一直是一个例外。

令人惊讶的是，阿里的核心管理团队，从创业之初到今天，十多年来，变化竟然不大，这不仅在BAT中是个例外，在全球千亿级的互联网公司中更是例外。对于一个千亿级的互联网公司，这样的团队配置，对投资人而言，暗含着开放不足的不安。联系到不久之前，阿里向资本市场提出了“阿里式合伙人制度”的强势挑战，其封闭性，及以极少数股权控制整个阿里的实质，更是给资本市场带来了相当的疑虑。阿里可以成为那个例外吗？

从创新面角度看，阿里似乎也是一个例外。

千亿级的互联网公司，大多经过了至少一次的核心大杀器的升级或迁移。创造阿里之前最大一次旗帜性IPO、最大一次辉煌的Facebook，用近200亿美金对WhatsAPP的收购，实现了向移动互联网的大进军；中国最早加入千亿美金俱乐部的腾讯，更是创造了微信这样的动摇整个互联网格局的战略性武器，微信的市场估值甚至已经达到整个腾讯总估值的一半以上。

而这一轮的阿里，在有争议的支付宝之外，还没有第二个相当重量级的杀手锏。可以肯定的是，在能否拿出杀手级创新上，长远看事关这个量级互联网公司的生死存亡，阿里没有理由成为例外。

需要说明的是，这一组阿里式例外，并非意味着阿里有多么的脆弱，更不是提供了什么看空阿里的依据，因为阿里式例外、阿里式追捧、阿里式溢价的背后，堆积着的是强大的中国发展红利，这才是阿里式例外的终极支点。因为，资本市场对阿里的追捧，固然是对阿里成功的认同，也是对中国市场无限潜力、无穷可能的想象，更是对中国经济重回世界之巅将创造的前所未有的中国红利的渴求。把这个想象、这个渴求支撑下去很重要。

在今后的岁月里，这些阿里式例外可能会消失。这些例外的消失将比阿里成为最大的互联网公司更有意义，因为这将代表着中国公司与世界的接轨进入了一个崭新的层次和更深的层次，能够适应与玩转规则型市场。