创业板上市公司资产结构对成长性影响的实证分析

朱月胜++宋清

【摘 要】 基于创业板上市公司近三年的财务报表数据，以主成分分析法构建成长性指标，运用多元线性回归分析法实证分析了资产结构对创业板上市公司成长性的影响。实证分析结果表明，流动资产比率、无形资产比率以及固定资产比率均与成长性负相关。最后从推动创业板上市公司持续成长方面提出相关对策建议。

【关键词】 创业板上市公司； 资产结构； 成长性

中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2014）25-0009-04

一、引言

创业板市场是指专门协助高成长的新型创新公司特别是高科技公司筹资并进行资本运作的市场，是多层次资本市场的重要组成部分，所以成长性对创业板上市公司来说尤为重要。成长性代表着公司的可持续发展能力，随着市场环境的竞争性越来越大，如何健康快速地成长成为企业生存与发展的关键所在。Aggarwal和Angel（1999）基于美国新市场的发展起落阐述了成长性对创业板上市公司的重要性。成长性作为公司经营状况的评价指标，管理者可以根据公司成长性指标了解公司在市场环境中的地位，把握公司的发展方向，挖掘公司发展潜力，最终扩大公司生存与发展的空间。而资产结构是企业管理者对所筹集资金的使用，资产中不同要素的投资比例，决定着企业财务状况稳定性和获利能力的大小。张俊瑞等（2007）在对影响资产结构的因素进行全面分析的基础上，从财务角度对资产结构进行了分类。常颖等（2009）研究认为企业的资产质量、资产结构、资产营运状况及其变化对企业有着重要的影响。王士伟（2011）认为不同类型企业的不同生产经营活动需要不同的资产结构与之相结合，从而提高企业资金利用效果，提高企业经营效率。本文研究的是创业板上市公司的成长性，通过实证分析，研究创业板上市公司的资产结构对其成长性的影响。

二、研究样本的选取与收集

本文通过收集创业板上市公司公布的近三年财务数据，研究资产结构对创业板上市公司成长性的影响。本文实证分析的财务数据来源于中国证监会指定信息披露网站巨潮资讯网站（www.cninfo.com.cn），遵循实证分析研究惯例，剔除财务数据不全的、被会计事务所出具非标准审计意见报告的、股票为ST类的创业板上市公司后，共选取115家公司近三年的财务数据作为样本进行实证分析。在选定样本后，通过Excel和SPSS19.0软件完成财务数据的收集与分析，从而分析资产结构对创业板上市公司成长性的影响。

三、研究变量的定义

（一）成长性指标的构建

1.指标的选取

本文分别从公司的营运能力（应收账款周转率增长率A1、总资产周转率增长率A2、净资产周转率增长率A3）、盈利能力（净利润三年平均增长率A4、每股收益三年平均增长率A5）以及规模扩张能力（营业收入三年平均增长率A6、净资产三年平均增长率A7、总资产三年平均增长率A8）方面的8个增长率指标综合评价创业板上市公司的成长性。本文实证分析主要采用的是上市公司的财务数据，这些数据均来源于上市公司经会计师事务所审计的财务报表，其数据比较客观，且易于获得。不可否认，评价公司的成长性不仅要从财务指标来衡量，而且还要对其非财务指标进行评价。朱和平（2004）认为决定创业板上市公司成长性的因素包括财务状况、人力资本力量、技术创新能力、市场和社会关系能力四个方面，但这些非财务指标一般只进行定性分析而非定量分析，导致客观性比较差，且这些指标不易获得，导致可操作性比较小。所以，本文实证分析主要从关键的财务指标对创业板上市公司成长性的影响进行分析，利用主成分法构建综合成长指数G。

2.主成分分析

主成分分析的主要目的是用较少的变量去解释原有数据中的大部分变异，故将本文的8个指标转化成彼此相互独立或不相关的变量，在进行主成分分析之前，本文首先对8个指标进行相关性分析，其分析结果如表1。主成分分析不适用于相关性比较弱的变量分析，否则起不到很好的降维作用。从表1中可以看到，8个成长性指标的相关系数符合使用主成分分析。

本文对创业板上市公司近三年的成长性评价指标通过SPSS19.0进行了主成分分析，分析结果如表2所示。

一般来说，提取主成分的累积贡献率达到80%～85%以上就比较满意，可以由此确定需要提取多少个主成分。从表2中可以看到，提取4个主成分的累积贡献率达到86.674%，超过了80%～85%的标准，所以是比较满意的主成分。

表3为成分得分系数矩阵，从表中可以得到主要成分的表达式：

G1=0.073*A1+0.294*A2+

0.286*A3+0.203*A4+0.156*A5+

0.237*A6-0.186*A7-0.008*A8

G2=-0.052*A1-0.141*A2-

0.203*A3+0.367*A4+0.371*A5+

0.155*A6+0.361*A7-0.183*A8

G3=0.660*A1-0.130*A2-

0.065*A3+0.122*A4+0.026*A5+

0.060*A6+0.156*A7+0.636*A8

G4=-0.598*A1+0.076*A2+

0.044*A3+0.015*A4-0.327*A5+

0.516*A6+0.331*A7+0.521*A8

综合得分G=0.4366*G1+0.2750

*G2+0.1596*G3+0.1288*G4

（二）资产结构指标构建

本文分别从固定资产比率（X1）、流动资产比率（X2）以及无形资产比率（X3）3个指标对资产结构进行定义，这3个指标充分反映了资产结构的构成框架，揭示了创业板上市公司资金投放的比例。在处理无形资产比率指标时，考虑到本文研究的是创业板上市公司成长性，而无形资产中的土地使用权、采矿权以及养殖权并不能代表创业板上市公司的创新能力以及发展潜力，所以在计算无形资产比率时将其从无形资产中扣除。同时，开发支出是创业板上市公司在其生产过程中投入的研发资金，代表着企业的研发水平以及将来转化为无形资产给企业带来的发展潜力，所以应当考虑在内。

（三）控制变量指标构建

对企业成长性进行评价时，不仅要考虑企业的资产结构，同时要考虑企业的规模，一个公司规模越大，资本实力越强，对企业的成长性越有着积极的影响，本文选用总资产自然对数来衡量，变量代码为Size。

四、构建回归模型

通过主成分分析法对创业板上市公司的成长性指标进行降维，得到上文中的综合得分G为回归模型的因变量，以资产结构中的固定资产比率、流动资产比率以及无形资产比率为自变量，同时以企业规模为控制变量，建立多元线性回归模型：

G=λ0+λ1X1+λ2X2+λ3X3+λ4Size+ω

式中，λ0为常数项，λ1（i=1，2，3，4）为回归系数，ω为干扰项。

五、实证结果分析

（一）描述性统计

描述性统计如表4。从表4中可以看到，创业板上市公司固定资产比率的平均值为13.93%，与传统的以规模经济、扩大产能来降低成本的企业相比，固定资产比率的平均值比较低，这与创业板上市公司所处的行业特征有关，创业板市场侧重于扶持高新技术企业的发展，而高新技术企业是以研究开发与技术成果转化为特征的企业，相比而言固定资产比率是比较低的。

创业板上市公司的流动资产比率为74.44%，故非流动资产比率为25.56%，流动资产的比率大约是非流动资产比率的3倍，说明创业板上市公司侧重于采用保守型资产风险结构，采用这样结构的企业资产流动性和变现性比较强，偿债能力也比较强，但可能收益性会比较低。

创业板上市公司的无形资产比率平均值为1.98%，三年平均研发投入占销售收入之比为2.26%，而欧美发达国家比较成功的高科技企业研发投入占销售收入为5%～15%。与此比较的话，我国创业板上市公司的研发投入比较低，需要在一定程度上加大研发投入的比重，从而增加企业的核心竞争力。

控制变量——企业规模的最大值为22.38，最小值为19.81，平均值为20.92，故样本企业规模比较接近，不存在规模相差比较大的情况。

（二）回归分析

回归分析结果如表5所示，所建模型的拟合度（调整R方）为0.427，说明所建的模型回归效果比较好；DW值为1.971，接近2，表明所建模型不存在序列相关性。常量与无形资产比率的P值分别为0.958和0.355，说明在5%水平下不显著。

故建立回归模型：G=-1.001X1-0.732X2+0.036

Size+ω

创业板上市公司的固定资产比率与其成长性呈负相关。在一般的情况下，当固定资产被充分利用时，企业的固定资产比率越大，企业的规模经济越明显，企业的发展潜力越大，成长性越高。创业板上市公司的固定资产比率之所以与成长性呈负相关，首先，创业板上市公司成立的平均时间不长，当固定资产投入使用初期，由于存在经验曲线和新产品的市场认可度，产品产出量没有达到规模经济，单位产品承担的折旧费用比较高，直接影响企业的效益，而在成长性指标中企业的经济效益占比较大的比重，所以从企业短期发展来看，固定资产的比率与其成长性呈负相关；其次，可能由于固定资产在投资前期，投资决策者没有做好市场调研及投资项目预期收益的评估，导致固定资产投入后没有达到预期的生产目标或收益，这样不合理的固定资产投资，不仅影响企业的绩效，更阻碍企业的长期发展，影响企业的成长性；最后，固定资产的生产管理过程中，相关管理者对固定资产管理不善，不能使固定资产发挥预期的功效，阻碍提高企业的发展潜力，降低了企业的成长性。

创业板上市公司的流动资产比率与成长性呈负相关。虽然流动资产比率的提高可以提高企业资产的流动性和变现性，但是从流动资产的构成来看，货币资金与短期金融资产的流动性和变现性非常强，但是其收益性很低，如果公司大量持有货币资金和短期金融资产会影响其收益性。应收账款的大量持有，虽然在一定程度上可以提高企业的销售收入，但是大量的应收账款使企业面临着很高的坏账准备和收款费用，影响企业长期发展甚至企业的生存。在存货方面，虽然每个企业都按各自预期留有一定的存货量来减少企业的缺货成本，但是大量的存货积压会严重影响企业的成长发展。其原因：首先，大量的存货积压可能是管理者的短期行为，从管理会计的角度来看，大量的生产可以降低单位产品的生产成本，提高短期利润，但是大量的存货不仅占用企业的资金，更是在仓储和管理方面浪费大量资源；其次，由于预期失误或者市场变化，导致大量的存货积压。所以，实证分析的结果出现流动资产比率与成长性呈负相关。

创业板上市公司的无形资产比率与成长性呈负相关，但是p=0.355>0.05，所以不显著。现代新型高科技企业的特征是无形资产比率的提高，会大幅度地提高企业的成长性，而本文样本企业的无形资产比率却与企业的成长性呈负相关，说明样本企业无形资产的作用还没有显现，没有提高企业的成长性，可能与样本企业的无形资产科技含量不高、研究成果没有得到快速转化有关。随着社会技术的发展，无形资产在企业竞争中的地位越来越重要，无形资产就单从专利一项来说，企业应该具有真正体现企业核心技术和提高竞争力的发明专利，而不是拥有那些科技含量不高的实用新型专利和外观设计专利，所以这也是导致样本企业无形资产比率与成长性呈负相关的原因。

六、结论与启示

本文对创业板市场115家上市公司三年的财务数据进行实证分析研究，研究表明：（1）自2009年我国创业板市场在深圳证券交易所成功开市以来，其规模不断扩大，创业板市场的设立无疑为这些高成长、高科技的企业提供了成长的资金。但是，在公司内部，管理者们如何投放使用这些资金，对企业的成长性有着重要的影响。固定资产是企业生产经营的重要基础，由于固定资产投资规模比较大，一旦投资后退出成本比较高，所以固定资产的质量与水平决定着企业的长远发展。固定资产的投资比例有多大、该不该投资，对于管理者来说是个十分慎重的问题。因此，在公司内部，要建立健全固定资产投资制度，不仅包括固定资产投资前期的市场调研、资金的预算、净现值的估算等，同时包括投资后的固定资产管理，要充分利用企业的固定资产，发挥固定资产的最大效益，为企业的发展奠定基础，提高企业的成长性。（2）流动资产普遍被人们贴上了高流动、高变现的标签，但是从构成来看，货币资金毋庸置疑，但是，像应收账款和存货是否真的高流动、高变现，有很多的不确定性，应收账款的贴现与转售、存货的积压处理，损失成本相当高。因此，管理者要建立严格的信用审批制度，要在提高销售带来盈利与坏账带来的损失之间找到平衡点。在存货生产方面，要做好充足的市场需求预期，按需生产，防止存货大量积压带来资金严重占用，企业资金周转发生问题。在现金方面，管理者应严控现金管理，寻找最优的现金持有量。（3）创业板上市公司要加大研发的投入，提高无形资产的科技含量，挖掘技术潜力，提高无形资产的经济效益，加快研究成果的转化，提高企业的竞争力，使企业快速发展。●

【参考文献】

[1] Aggarwal，Reena，James，J. and Angel. The rise and fall of the Amex Emerging Company Marketplace[J]. Journal of Financial Economics，1999（52）：257-289.

[2] 张俊瑞，薛旺辰，等.企业资产结构的影响因素及模式研究[J].西安财经学院学报，2007（2）：40-43.

[3] 常颖，孙丽颖. 上市公司资产结构与企业绩效关系的实证研究[J]. 中国软科学，2009（2）：159-165.

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