新旧“国九条”的比较与分析

钟彩娥

2013年12月25日，国务院办公厅下发了新“国九条” （国办发[2013]110号），对我国资本市场中小投资者权益保护的制度体系进行了全方位构建与设计，其共分九个方面八十多项政策举措。

一、出台新“国九条”的背景

（一）进一步完善我国资本市场制度设计的现实需要

2004年1月31日，国务院发布了“旧国九条”， “旧国九条”提出了九个方面的纲领性意见，其主要内容是从完善我国整个资本市场运行功能的角度，全面构思与设计了改革我国传统资本市场运营的结构与秩序。为了进一步巩固已有的改革成果，保护中小投资者利益，此次新“国九条”进一步完善了我国资本市场的制度设计。

（二）解决资本市场制度性障碍问题的客观需要

近年来，上市公司治理结构长期得不到真正优化，董事会职能弱化导致内部人控制现象严重。大股东掏空企业，多数监事会形同虚设，公司控制人屡屡损害中小投资者的利益，大量实体主体的经济状况低迷，资本市场缺乏造血的功能。新“国九条”政策的出台是顺利解决资本市场制度性障碍问题的客观需要。

（三）重新树立中小投资者对资本市场信心与预期的迫切需要

在现阶段，我国资本市场的中小投资者处于信息弱势地位，其自我保护能力和抗风险能力相对较弱， 因此，有必要通过规范制度来维护与保障中小投资者合法权益。新“国九条”政策出台的目的是维护中小投资者的合法权益，对于二级市场的股市发展来说是利好，对于二级市场的投资者来说是利好。因此，新“国九条”是重新树立广大中小投资者对资本市场信心与预期的迫切需要。

二、新“国九条”政策的主要亮点

（一）以保护中小投资者利益为核心，提出了多方面的具体措施

新“国九条”第九条中提出，我国的资本证券监管部门应通过加强监管制度改革创新与市场交易平台的技术建设，形成多维体系；建立多层维权组织，鼓励公益法律援助；完善资本市场法律规范、投融资主体准入机制、交易平台、运行机制、监管机制、违规处罚机制等一系列我国资本市场投资者保护组织体系，进一步优化投资与交易的社会宏微观经济环境，从而能够为逐步增强中小投资者对我国未来证券市场环境的信心与热情，逐步重振市场与交易活力提供制度保障。

（二）进一步优化了投资回报机制，通过增加股东权益与改善权益资本结构吸引投资者的关注

新“国九条”第二条提出要进一步优化投资回报机制，通过丰富上市公司利润分配方式，真正给予众多中小投资者以更实在的物质回馈与倾向财富的持续增值，从而为投资者回归市场进行积极投资理财的活动提供充足的后劲。这一新政策一方面将更加方便投资者根据自己的意愿来选择投资回报，另一方面有可能进一步刺激后期上市公司通过加大送股，也就是通过增加股东权益与改善权益的资本结构等实际行动，来有效地吸引广大投资者对自己公司的关注，刺激投资者对之注入更多资金。

（三）明确提出要“进一步健全投资者适当性”的制度安排，通过分类市场分类投资有效降低投资风险

新“国九条”第一条中首次对该问题进行了规定，明确提出需进一步健全投资者适当性的要求，即证券市场监管者应通过划分不同类型中小投资者与公开产品服务，实行差异化投资制度，对于风险偏好不同的投资者，市场要创造更多不同的风险投资品让投资者自由选择，这为非专业的中小投资者提供了风险警示服务。其他具体措施还包括：通过鼓励中小投资者进行适度风险投资，继续发展服务中小投资者的专业中介机构；通过完善规章制度与市场服务规则、有效落实服务责任等措施为我国的中小投资者积极从事财富增值提供有利的制度与技术环境；通过为资本证券交易提供多样化的市场工具和衍生金融产品，强化金融交易风险的分级分类管理，更好适应广大中小投资者多元化、差异化的投资收益的需求。此外，新“国九条”中第八条从提高投资者自身素质的角度，提出了需要通过推动国民教育、新闻舆论宣传与上市公司形象推广等多种方式来积极推进和普及投资知识；加强投资者的自律教育和风险意识，真正地实现自我保护的目标；进一步完善市场资本保值增值功能，逐步唤回和重新树立投资者对我国资本市场的信心。

（四）要求强化资本市场内外部监管的制度建设，进一步强化和保障中

小投资者知情权与参与监督的基本权利

新“国九条”第三、第四条中提出，通过建立跨市场交易的信息披露平台，增加披露对广大投资者决策有用的企业重要财务信息，并在会计报表说明中充分提示投资者投资可能存在的各类风险，方便中小投资者查阅；建立投资者保护专门机构、加强监督检查，健全异常信息披露问责机制；规范资本市场不同参与主体信息披露方面的具体职责。

（五）创新性地提出了中小投资者利益受损害后要建立多元化纠纷解决机制

针对切实保护中小投资者合法权益的根本目的，新“国九条”除了治理健全投资适当性机制、事前投资知情权、事中投资参与权与收益回报权以外，还创新性地提出了要通过解决纠纷、鼓励和解、完善维权机制等方式建立多元化纠纷解决机制。

三、贯彻落实新“国九条”应注意的问题

新“国九条”提示我们重树投资者信心与重振资本市场是一个系统工程，除了需要从根本上保护中小投资者合法利益之外，还必须继续改革来进一步刺激机构投资者的投资信心。尽管重树中小投资者的信心是当前振兴我国资本证券市场活力的当务之急，但必须清醒地意识到要重树广大中小投资者信心除需要从根本上保护广大中小投资者合法权益之外，还必须通过继续深化改革来进一步刺激投资者对资本市场的投资信心。

新“国九条”的相关要求从侧面反映出一个国家资本市场繁荣的因素是一套多元与立体的框架体系，需要我国资本证券市场各种力量的积极参与协调配合。不仅要依靠政府力量来驱动，还需要资本市场的主体—上市公司完善自身的治理结构与增强信息透明度，通过降低投资风险且提高投资回报收益水平等方法吸引投资者参与；需要证券期货公司、会计师事务所、律师事务所等社会中介机构积极提升独立性和服务专业性水平；需要投资者自身认真学习投资理财方面的知识，同，同时树立风险意识；更需要国家政府部门和司法行政部门的实质性援助和强制性约束。只有通过资本市场多方参与者的共同努力，才能真正使我国的资本证券市场具有稳定的秩序与强大活力。endprint