五年熊市终结 慢牛行情开启

马坤

这轮熊市如果从2007年算已经将近7年，从2009年反弹结束的3478点算下来也有5年，漫长时间的下跌使市场已习惯了熊市思维。但此时已熊去牛来，目前股市可能迎来近5年以来最佳的投资机会，一轮牛市已经开始启动，这一轮牛市很可能走的慢走的久，而不像上一波2006-2007年傻瓜都能赚钱的凌厉走势。无论从无风险受益率角度，还是从市场估值水平，抑或是各种制度改革的催化，相对债券、房产等大类资产，股市迎来极佳的配置时机。

先从无风险收益率来看，十年期国债收益率今年以来已经下行了40BP，从年初的4.6%降至4.2%，市场利率已经进入下行周期，无风险收益率的下行，将提升股票市场的估值中枢，有利于风险资产的表现。

货币政策趋于宽松，目前货币供应量（M2）已经达到120万亿，在2009年大幅度宽松后，货币增速逐渐恢复正常的，最低12%，经历了去年年中的钱荒后，从2013年底以来，货币增速逐渐恢复到14%以上，央行货币政策宽松刺激经济的趋势明显。

经济逐步企稳，进出口、消费和投资三驾马车均有不同程度恢复，尤其是投资，此前房地产和基建的走弱带给经济很大的冲击，网上说“温总强刺激，强总温刺激”，目前政府层面已经悄然放开房地产的限购政策，同时加大了在铁路领域、核电领域、特高压领域等基础设施的投资，铁路投资规划年内已经第三次上调，如果再次上调，铁路投资将是历史新高，核电也明确年内重启，特高压已经批复数条线路。

制度改革有助于投资者风险偏好的上升，尤其是政治层面，在大老虎落马后，政治层面的不稳定性消除，而十八届四中全会依法治国也成为重要的议题，同时市场化改革在稳步推进，发挥市场在资源配置中的决定性作用在逐步落实，对应到资本市场上，5月9日，国务院发布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（即“新国九条”），“新国九条”是十八届三中全会通过《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》后，资本市场改革的深化和延续。中央实施沪港通促进资本市场双向开放，注册制改革推进股票发行市场化，这些都是中长期坚持改革“积极推进”不动摇的体现。

目前大类资产中，房地产处于高位，十几万亿的各类理财产品面临收益率下行的趋势，十几万亿的信托产品面临部分违约的压力，而只有股票市场目前估值处于历史低位，从大类资产的角度目前居民财产比例配置中，股票资产也是处于历史低位，股票市场极具吸引力，资金未来有望从其他大类资产流入股票资产。

国企混合所有制改革逐步推进，利好的催化剂不断，有点类似于2005年启动的股改，国企改革也是全市场改革，目前国企类上市公司占据市场一般以上的市值，估值极其便宜，而混合所有制改革资产转让是不会低于净资产的，目前相当多银行是低于净资产交易的。

目前A股市场已经进入机会远大于风险的时段，投资者应该摆脱熊市思维，不要错过这轮持续时间长的慢牛行情，牛市最大的风险就是你时时刻刻觉得市场有风险。