西藏矿业：三年前定增项目仍未投产铬铁矿增收不增利成包袱

艾振强

尽管三年前的募投项目尚有三个没有顺利达产，但这丝毫不影响西藏矿业（000762）继续募投新项目的雄心壮志。7月28日，经历了近3个月的停牌之后，西藏矿业发布了非公开发行股票预案，拟通过定增募资5.14亿元，购买大股东西藏自治区矿业发展总公司旗下的铬铁矿资产。

尽管此次定增收购为公司控股股东矿业总公司兑现承诺，以避免同业竞争，同时，还引入了天齐集团作为战略合作方，公司称，募投项目实施后可增加公司的持续盈利能力，但记者经过深入研究和调查后发现，这样的说法或许只是公司的一厢情愿。

收购矿业总公司的铬铁矿资产后，公司的铬铁矿储量确实会大幅大幅增加，但按照公司目前的开采速度，现有的储量仍够开采二十年。可是，公司预测2014年的开采量较2013年下滑23%。同时，最新的半年报显示，公司今年上半年营业收入增长13.30%，净利润依然亏损，同比下滑180.29%，增收不增利，也说明公司的盈利能力与铬铁矿的储量以及开采量不存在正向关系。对于公司以及二级市场的投机者寄予厚望的引入天齐集团，可快速帮助公司整合资源的想法或许也只是美好的美好愿望。西藏矿业在2011年定增募集12余亿资金，募投的4个项目中，其中三个目前依然没有顺利投产，其中就包括西藏扎布耶盐湖锂资源开发产业化示范项目一期技改工程。

增收不增利铬铁矿前景黯淡

根据定增预案，公司此次拟募集不超过5.14亿元，其中，3.14亿元用于收购大股东西藏矿业总公司罗布莎I，II矿群南部铬铁矿区，正在办理的0.702平方公里采矿权剩余60%权益；其余2亿元用于铬铁矿开采工程项目建设。

西藏矿业表示，罗布莎I，II矿群南部铬铁矿区目前已探明储量201万吨。通过定增，上市公司拥有的铬铁矿储量将大幅提高，降低资源濒临枯竭的风险。项目完全投产后，公司铬铁矿原矿产能将由原来的6万吨/年增加至16万吨/年，提高铬铁矿开采的规模化，集约化程度。正常年份募投项目可实现营业收入2.5亿元，净利润1.02亿元，税后内部收益率30.14%，公司可持续发展能力得到增强。

按照公司的逻辑，储量提高将促成开采的规模化，从而提高盈利能力，但这个逻辑在事实面前显得十分不堪一击。

按照公告，定增实施后，西藏矿业的铬铁矿储量将由目前的128万吨提升至329万吨，实现翻倍增长，增幅确实较大。但，当前公司的铬铁矿的产能为6万吨/年，即便只有128万吨的储量，保持目前的开采速度，也足够开采20年，何来资源濒临枯竭的风险？更重要的是，储量的增加不等于盈利能力的增强。事实上，公司已经陷入了增收不增利的泥潭。

西藏矿业于7月31日发布的半年报显示，公司2014年上半年实现营业收入2.42亿元，同比增长13.30%；净利润亏损1708.49万元，同比大幅下滑180.29%，相较一季度公司营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别下滑39.30%和418.84%的惨烈，亏损幅度有所放缓，但增收不增利的病症依然十分严重。

对此，公司或许也是心知肚明。2013年，公司的营业收入为7.19亿元，其中铬铁矿的实际开采量为5.84万吨左右，销售收入为3.57亿元，占总营收的49.7%。但在2013年年报中，公司预测2014年的铬铁矿产量为4.5万吨，同比上年减少23%左右。既然对现有的矿产资源的开采都显得无力，定增增加储量又是为何？

据了解，罗布莎为老矿山，是公司起家资产，经过持续多年的开采，资源日益消耗。公司与控股股东矿业总公司确实发现有新的矿产资源，且根据公司公开的资料，平均品位为47.41%，高于现在的42%。然而，据业内人士透露，公司新勘探出的矿产资源的铬铁矿品位确实较之前的高，但是其埋藏的深度以及地质构造也比此前的矿产资源所在区更复杂，开采难度更大，成本更高。储备的增多，以及开采量的加大，很可能不仅不能带来业绩的增长，还将推高现有的成本。

管理混乱或重蹈三年前覆辙

尽管公司对此次定增显得信心满满，但是对于一家三年前定增的项目现在还没有顺利投产的公司来说，似乎很难让人相信这次不会重蹈覆辙。

资料显示，2011年5月，西藏矿业非公开发行新增股份4162万股，募集资金总额12.14亿元。用于西藏扎布耶盐湖锂资源开发产业化示范项目一期技改工程、西藏日喀则扎布耶锂资源开发二期工程、白银扎布耶锂资源二期开发建设工程、西藏尼木厅宫铜矿采矿扩建及5000吨电解铜建设项目4个项目。

其中，对于建设期为两年的“扎布耶一期技改工程项目”，公司在2011年的定增预案中称，项目将在2013年底达到预定可使用状态，达产后，年均销售收入约1.06亿元，年均利润总额约3380万元，年均净利润约2873万元。然而，其2013年的净利润是0，远未达预期。

对于引入天齐锂业将会改变公司在锂矿方面窘境的观点，中信证券一位熊姓分析师指出，这很可能只是公司和一些投资者一厢情愿的想法。根据公司的解释，扎布耶一期工程未能预期的原因一方面是，扎布耶一期盐田晒池破损严重，更重要的是项目受所在地气候变幻快，有效施工期短。天齐锂业即便有成熟的管理经验和技术，也无法改变气候。

“而且，此前公司明知道各种不利因素，却未能提前做好充分准备，致使项目实施过程中问题百出，足见公司管理混乱，这不是引进一个战略合作者就可以改变的”，上述分析师表示。

记者注意到，在2013年年报中，公司称，公司2013年扭亏为盈在于公司全资子公司白银甘藏银晨铬盐化工有限责任公司（以下简称“白银银晨公司”）2012年全年处于停产状态，产生了较大损失。在2012年12月，公司将其股权全部转让，使得2013年的亏损减少。但紧接着，在2014年，公司即再度陷入亏损。有投资者在论坛质疑，为了扭亏，公司下一步是否会卖锂电矿给天齐集团。