大宗商品中国之行探访“微刺激”

短期内中国的消费不太可能会加快到足以消除大多数主要大宗商品供应过剩的地步。“微刺激”对房地产和基础设施这样的钢材密集型行业的影响不会太大。前期市场对镍的热情正在消散。

一个月之前，中国的经济增长承受着巨大压力，行业情绪显然是负面的。但一个月后，经济刺激方案出台，政府发表支持性言论，甚至宏观数据也略有起色。这一转变是否会推动经济和贸易的更快增长？为了对此作出判断，瑞银重返中国，访问了北京、天津、山东、长沙和上海等经济重镇，从钢厂、冶炼厂、港口、铁路、房产开发商、机械厂、贸易商和行业分析人士那里寻求答案。

经济活动的负面影响

中国企业仍然认为房地产业是中国最大的风险所在。2013年初以来，政策调控造成房地产销量下滑，也终止了价格的持续上涨。其中，银行取消利率折扣是一个关键原因。成本上升和信贷难寻也是企业普遍的看空主题。应收账款被密切跟踪和管理；银行体系内的不良贷款（尤其是对中小企业的贷款）有所上升。

“微刺激”，什么意思？

为了应对经济增长的放缓，中央政府于2014年5月中旬公布了一系列“微刺激”措施。这些政策瞄准主要的经济部门，包括中小企业和首次购房人。截至目前出台的措施更多地被视作支持性政策，而不是刺激性政策，旨在防止房地产市场再次出现价格上涨。

基础设施似乎是主要受益对象。过去一个月中，预算被上调两次。不过实际支出似乎还没有落实到市场上。尽管订单尚无起色，“微刺激”似乎已经带来了5、6月情绪上的一定改善。最新的PMI数据有所上升，对下游大宗商品行业的调查结果也有改善。部分企业看好今年下半年的转好前景，一部分人预计2014年晚些时候还需要出台进一步的支持性政策。

整体而言，短期内中国的消费不太可能会加快到足以消除大多数主要大宗商品供应过剩的地步。那么，瑞银对于大宗商品的最新观点又是什么？

铜

价格目前保持在3美元/磅左右，考虑到当前基本面的支撑，这个价格偏弱。价格与基本面的脱节反映了对最近相关行业调查以及中国2014年5月进口实际环比下滑（下降15%至38万吨）的影响。但整体贸易基本面看上去还算正常。

当前价格的上行风险来自于：中国信贷流动性的改善（刺激方案带来积极效果）；欧美需求增长好于预期（有可能）。就年中而言，在当前相对较低的水平，价格风险偏上行。

镍

市场对镍的热情正在消散。镍价在5月13日达到9.62美元/磅的峰值，目前接近8.5美元/磅；波动性有所减弱。镍价目前已经在边际生产成本附近。美国和欧洲的消费活动上升这两个对需求具有重大影响的因素并未出现变化，不过已经“反映在价格中”。今年晚些时候，随着中国大量的镍矿库存被消耗殆尽，市场开始寻求其他的来源，镍价可能会再次出现上行。

铁矿石

华北地区的主要铁矿石现货价指标处在90美元/吨（CFR）的低位。即便在如此低迷的水平，铁矿石价格还处在探底过程中。过去一个月，下游信号出现恶化，但有利信号依然存在：港口铁矿石库存的增速正在放缓，国内铁矿石生产率和钢材库存均在降低。要想让海运铁矿石价格出现上涨，澳大利亚的厂商就必须削减供应的增幅。2014年，中国的“微刺激”对房地产和基础设施这样的钢材密集型行业的影响不会太大。预计2014年底前铁矿石价格将在90-110美元/吨（CFR）。

冶金煤

尽管北美生产商公布2014年将削减1400万吨/年的产能，冶金煤价格仍表现疲软。2014年三季度的谈判正在进行。我们预计高品位硬焦煤的价格为125美元/吨。之后冶金煤价格将会如何演变？补库存已经接近尾声，冶金煤价格仍受到供应不断增长（以BMA为首）的压制；预计澳大利亚和美国将会进一步削减供应。

热煤

过去4周，海运高品位热煤产品的价格进一步走低（2-3%）。纽卡斯尔热煤价格目前为71美元/吨（FOB）；里查德湾热煤价格为74美元/吨。2009年中以来，这些代表性指标还从未如此低过。总体而言，热煤贸易处在压力之下。

在中国，市场预期神华将宣布对其高品位产品进行削价；本地市场将会跟进。短期内价格风险偏下行，直到夏季高峰期结束后三季度贸易实现再平衡（生产增速出现缓和）。而随着季风季的到来，印尼高品位Kalimantan煤价很可能将承压。

上行风险？中国煤炭业信贷条件转好；对印尼“非法”煤炭出口的禁止。

作者丹尼尔·摩根（Daniel Morgan）系瑞银全球大宗商品分析师endprint