复星谋局

李韵

业务涵盖房地产、医药等诸多领域的复兴国际，再次借势三元布局乳业领域。复星集团董事长郭广昌并不认为这是不务正业之举，对他而言，复兴的不专业本身就是一种专业——做专业的投资者。

别人不看好的，未必就是真的不好。郭广昌似乎很不喜欢让别人的看法来主导自己的判断。即便是被业内广为诟病并且已经连年亏损的三元，郭广昌也在试图从其中搜寻一些利好的因子，进而嫁接到复兴集团的庞大枝干上。

今年3月份，复星国际有限公司（下称复星）旗下的平闰投资与复星创泓出资20亿元入股三元食品股份有限公司（下称三元）。同时入资的还有三元大股东首农集团，三方共计向三元募资近40亿元。

此次入资在资本市场上颇为显眼。对于三元而言，这当然是一次重大的利好，其股价应声大涨，甚至在股市上掀起一轮针对乳业板块的投资热潮。然而，从这个消息刚刚公布，质疑之声就从未间断，核心疑问都指向借此布局乳业的复兴国际，郭广昌到底看中了三元的什么？

郭广昌喜欢用哲学的理念来看待问题，“大家都觉得不对或者是基本不对，我一定会想一想是否真的不对。”三元并没有表面看起来那么破败不堪，尤其是对于复兴而言，三元能够为复兴提供很好的互补。

在郭广昌看来，乳业冷门——三元的专业化和复兴的多元化是可以整合在一起的，即便三元的液态奶已经不复当时的辉煌。

不专业就是专业

“同样是管理，站在投资的角度，和站在产业运营者的角度，其实是两种模式，关键是你要配置不同的资源。”郭广昌认为没有哪一条路是绝对正确的，关键是找到属于自己的一条道路。

在外界看来，复星业务复杂，涵盖了房地产、医药等诸多领域，是非常不专业的做法。但事实上，郭广昌并不认同这种说法，对他而言，复兴的不专业本身就是一种专业——做专业的投资者，而且“复星在积累这种能力”，此次对涉足三元乳业也是其战略构想的一种体现。

郭广昌是个很小心的人。其对海南铁矿的投资，从关注到签署合作意向书用了将近4 年的时间。而为了入股中小城市商业银行，复星从排名全国前列的中小城市商业银行中选出了2～3 家，也跟踪研究了4 年之久。从入资三元的时间来看，郭广昌似乎也是精心计算好的，从某种程度来说，现在的三元不失为处于谷底的积势者。

具体原因还要从去年的奶源现象说起。2013年下半年，中国乳业市场出现了严重的 “奶荒”，三元是最先发布涨价通告的企业之一。当时原料奶收购价格同比增长幅度已经逼近50%，并且仍在持续上涨，加上人工成本的上涨，三元已经“无法通过采取精细化管理、高效生产运营等内部措施消化全部上升成本，因此从2013年12月起上调部分产品的价格，平均涨价幅度为8%。”

涨价通告一出，即被业内看成是三元的“涨价自救”之举。然而，最终的业绩公告表明，三元最后的涨价自救并没有真正挽回其亏损的命运。在液态奶利润进一步下滑的现状下，甚至传出三元内部人士表示“肯定要舍弃液态奶这一块，将奶源优先供给婴幼儿配方奶粉”的说法。

当时的三元似乎很尴尬。其液态乳业务内有利润下滑导致的战略性缩减，外有其他乳业品牌侵略性的挤占。而事实上，这一利润挤占主要源自市场上大行其道的常温奶对三元巴氏杀菌乳业务的挤占。目前国内大环境下，巴氏杀菌奶的市场价值尚未在更大的范围内得到释放。

5年前，在收购河北三鹿之前，三元的主要业务就是液态奶。其液态奶以北京为根据地，覆盖华北市场，做得颇有特色。2008年“三聚氰胺事件”之后，国内多数大型乳企都受到了严重的打击，但是专心做液态奶的三元有幸避免。也因此，在收购三鹿之时，三元曾表示，在收购三鹿之后，要把自己的市场做到全国前三。

但因为自身原因，常年盘踞北京的三元纵有一颗想做全国乳业市场的野心，却始终很难突破自我。在三元收购三鹿开始涉足奶粉业务之后，其在液态奶和婴幼儿配方奶粉的产品结构上不断作出调整。

在液态奶和配方奶粉战略上的纠结让三元一度丧失了抢先发展的良机。但这并不妨碍三元的强大野心和经营多年沉淀下来的实力。这或许也是郭广昌所看重的。

2014年初，中国乳业协会公布了第二批乳企产品推荐名单，三元成为被推荐的6家企业之一。为了抓住来之不易的机会，三元副总经理吕淑琴曾表示，今后将以打造婴幼儿配方奶粉为主打业务。

“投资机会的选择很重要，什么时候选择做什么样的投资是非常重要的。”郭广昌此时入资三元，明显是看到三元历经几年的徘徊，正在厘清自己的业务重心，走上正确的发展轨道。

布局奶粉业务

三元在北京绿荷牧场的奶源地是它最大的优势，其深厚的巴氏杀菌奶基础为其奶粉质量提供了保证。另外，三元研发的爱系列婴幼儿配方奶粉还得到了政府的支持。

今年年初，三元喜能宝和爱力优两款产品受到中国乳业协会的推荐，使三元顺利加入奶粉“国家队”。这将为其提供非常大的发展空间。因为从产品上讲，与进口奶粉相比，国产婴幼儿配方奶粉还没有出现“行业老大”。

乳业专家宋亮认为：“三元股份目前在扩大牧场的建设，其募集的资金可能会用来并购优质的奶粉企业，以壮大在奶粉市场的份额。市场上也早有传闻，北京市政府通过此次乳业整合的机会将加大对三元股份的政策支持，以补偿三鹿对三元的拖累。而此次首农集团成为公司的控股股东后，也便于对三元的输血。”

事实上，国内液态奶的毛利基本只有10%，而奶粉毛利则能达到70%，因此，以液态奶为主的三元在原材料上涨的背景下利润偏低。三元需要加大在婴幼儿配方乳粉业务方面的投入，甚至宁愿牺牲液态乳业务以确保婴幼儿配方奶粉业务的发展。

复星此次对于三元的投资，是因为其关注消费及消费升级领域的投资机会，看好婴幼儿配方奶粉行业及三元股份未来在行业的成长空间，并认为可利用自身资源推动三元股份加快发展。

对于此次募集的资金，三元在北京大兴区瀛海工业园建设了一个年产5万吨的现代化奶粉加工厂，预计2016年投产后，三元奶粉的产量将比目前翻上四翻，而根据三元奶粉2012年至今100%的增长率来看，销量不会成为问题。endprint

此外，从去年起，国家各部委联合出台多项政策以促进企业的发展和提振国内对乳制品特别是婴幼儿配方奶粉的消费信心，三元也因此在今年初入选为第二批婴幼儿奶粉“国家队”。

但令人担心的是，由于奶源本身有限，转型婴幼儿乳粉的三元是否还会继续做液态奶以及业务比例成为外界关注话题，三元一直未明确回应。

三元的年报中表示为加快公司乳粉业务发展，提高奶粉加工产能，2014年预计全年固定资产投入约6亿元，但这距离奶源缺口依然很大。广州市乳业协会理事长王丁棉曾表示，如果按照其投资的生产线情况，以三元目前在北京的3万头奶牛的产奶能力来看，除去供给现有产品之外，奶源供给能力明显不够，相比于加工厂而言，三元当下最需要的恐怕依然是奶源地的扩展。

事实上，三元已经做好了大幅提高产能的准备。今年1月17日，三元总经理常毅一行，前往定州市就婴幼儿奶粉项目进行调研考察。此次调研源于三元正在河北定州市新建的牧场——国内最大的单个牧场。

三元食品奶粉事业部经理吴松航透露，相较于目前奶粉生产的奶源仍是从北京绿荷牧场运输而来的现状，未来奶粉生产和奶源地之间的配合将更加无缝连接：北京牧场供应北京新工厂；定州牧场供应现石家庄牧场。

乳业专家顾佳升表示：“新鲜的牛奶才是最好的，这些奶应该来自大城市周边。”2008年6月《乳制品工业产业政策》及2009版《乳制品工业产业政策》中提出这一区域应该率先实现乳业现代化。三元食品石家庄工厂及北京建设中的工厂将用到的奶源刚好符合这一条件。

与医药嫁接

三元最吸引郭广昌的，或许还是未来其奶粉业务和复兴医药业务之间的嫁接。

国外奶粉品牌有许多都出自药企，比如惠氏、雅培等。雅培能够成为婴幼儿奶粉专家，其发现牛磺酸在婴儿智力和视觉发育中的作用、获配方奶粉中添加硒方法的专利、发明获多项美国专利的TPAN保护系统等一系列研发成果功不可没。

相对于国外品牌，国内婴幼儿奶粉生产商一般都是乳制品企业，没有跨界经营奶粉的先例。最主要的原因是产品线问题，一般的乳制品企业，产品线都涉及液态奶、奶粉等，甚至还有果汁。乳品企业在原料、技术上都拥有优势，但是在研发上却没有太大的竞争力，这导致国内奶粉品牌无论在价格还是口碑上都没有进口品牌的好。

就目前的情况而言，药企涉足奶粉具备一定优势，有助于提高奶粉的研发能力，在安全上也有进一步的保障。相对药企来说，还可以增加新的利润增长点，未来或将有更多药企进入到这一块领域。预计未来几年，中国的婴幼儿奶粉市场有着巨大的发展空间，每年至少需要80万吨，产值在300亿元以上。

在郭广昌看来，中国未来5～15年将成为世界有形商品的主要制造国，大多数行业需要整合，提高集中度。因此领先企业面临并购成长的大好机会，并可以享受并购成长的溢价。“随着中国内需市场的崛起，金融、医药、新媒体等行业会有大发展，有品牌的消费品会有灿烂未来。”

对复兴来说，投资三元，复星能为三元提供的帮助除去资金外，便是其在生物制药方面的基础——医药企业的科研先进性，这是很多快速消费品企业难以企及的优势。

郭广昌的算盘打得很精，但他同时也应该明白，复星的诸多投资中，失败案例比成功要多。毕竟投资不是一件简单的事情，能否嫁接好三元，或许将成为决定复兴未来发展的重要一环。endprint