银行异质性对货币政策信贷传导机制的影响研究

赵 钊 田淑珍 刘思思

（兰州商学院金融学院，甘肃兰州 730020）

一、引言

在银行主导型的金融结构下，银行借款是企业主要的融资手段，信贷资产是银行的重要资产和利润源头，银行借贷渠道就担任了我国货币政策传导的主要角色。然而货币政策信贷传导机制的有效性如何、传导渠道是否畅通，关键在于以下几方面：一是公众包括商业银行在内对通货膨胀的预期是否包含在有央行制定的市场利率中，如果央行的利率调整只考虑了单方的预期，显然这一利率因难以达到引导市场信贷双方的供求行为的目的而低效或无效；二是利率下调将会影响到公众投资手段的选择变化，进而分流银行的存款来源、限制到信贷传导效应；三是央行在货币政策中间目标由货币供应量向利率转变的过程中，通过对利率和商业银行备付金率（备付金/存款总额）变化来间接地控制贷款总量，视备付金率为中央银行货币政策的重要操作目标；四是央行通过增加公开市场业务工具的使用次数来影响市场利率，进而影响到各个银行的展业，最终达到货币政策的宏观调控目标。然而对于我国来说，央行多用数量型的货币政策工具来控制基础货币和信贷规模，还没有市场化的利率更多的考虑单方面的通胀预期，不同类型银行的业务受这一利率的影响有区别，这些都将是阻碍我国货币政策银行借贷传导机制效率提高的障碍。针对这些问题，国内外学者展开了大量的研究，并呈现出了丰富的研究结果。

国内外学者的研究围绕两个面展开，其一，货币政策信贷传导机制是否存在；其二，货币政策信贷传导机制的有效性如何。在货币政策信贷传导渠道是否存在方面，国外学者Kashyap和Stein（1995）、Leo De Haan（2003）都证明了信贷传导渠道是存在的，其中Kashyap和Stein（1995）利用美国银行业1976-1992年的数据证明了当美联储收紧金融体系内的流动性时，银行就无法在短时间内无成本地获得非存款外部资金，进而引致可贷资金、银行借贷下降以及引起依赖银行资金的企业降低其支出，这一研究结果强烈支持银行贷款渠道存在的观点。除此之外该研究还发现货币政策冲击对弱流动性银行的信贷行为影响更为显著，而这主要是银行规模过小所导致的结果。国内学者王振山和王志强（2000）、周英章等人(2002)、周孟亮等人(2006)的实证研究都支持了信贷渠道是我国货币政策传导中的主要传导渠道。关于信贷传导机制是否有效，Hendricks和Kempa(2009)的研究认为货币政策信贷传导渠道是有效的，尤其是在经济危机时刻表现的更为显著。国内学者郭菊娥（2001）的实证研究结论也证明了中国货币政策是有效的。国内学者还对影响货币政策信贷传导机制效率的因素进行了研究，王毓、胡莹（2010）在对我国不同类型银行在货币政策传导机制中的差异化作用的考察中，发现国有控股银行传导货币政策至CPI的效果更显著，股份制商业银行影响货币供给的作用更显著，进一步得出，政策性银行和股份制商业银行受货币政策价格型工具影响比较显著，而货币政策数量型工具对国有控股银行的影响更为有效的结论。

现有的研究文献不仅为后续的深入研究奠定了坚实的理论基础，而且开阔了深入研究的思路，推动理论深入研究的向前发展。已有文献都证明了我国货币政策信贷传导渠道是存在的, 但是不同类型的银行具有与政府不同的关联程度、不同的规模和流动性水平、不完全一致的经营目标、不同的目标客户群体, 而这些都将会导致它们的信贷供给能力和行为出现差异性，最终产生对货币政策信贷传导机制的效率影响的不同，这就需要对各种类型银行对货币政策信贷传导的效率做区别分析。正是基于上述国情，本文将通过对货币政策传导的两个阶段的实证分析，研究银行异质性特征对货币政策银行信贷传导效率的影响，并提出相关优化我国货币政策信贷传导机制的建议。

二、实证分析

自十一届三中全会到1992年间，我国银行体系经历了从“大一统”的单一格局向中国人民银行领导下的以四大专业银行为主体的转变，此时专业银行虽然实行企业化经营，但仍未摆脱计划经济体制下资金切块运用和分割管理的框架，承担着大量的政策性业务。1992年后，国家组建国家开发银行、农业发展银行、中国进出口银行等政策性银行政策性金融与商业性金融相分离，出台了《商业银行法》，对四大专业银行商业化改革。在我国的银行业体系经过一系列的改革后, 目前已经形成了政策性银行、国有控股银行、全国性股份制银行以及其他数目众多的区域性商业银行、信用合作社、邮政银行及外资银行等金融机构并存的银行业格局。截至2012年底我国银行业总资产达到了1465536.12亿元，各类银行的总资产占比如图1所示，大型银行占据了我国银行业41%的资本，股份制银行占总资产的16%，政策性银行占总资产的9%。

图1 2012年第四季度我国银行业市场集中度示意图

其中：政策性银行包括了国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行；

大型银行包括了中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、交通银行；

股份制商业银行包括了中信银行、中国光大银行、华夏银行、广东发展银行、平安银行、招商银行、上海浦东发展银行、兴业银行、中国民生银行、恒丰银行、浙商银行、渤海银行。

数据来源：中国人民银行网站公开数据。

（一）模型设定与变量选取

1.模型设定。

在货币政策传导中的银行借贷渠道中，货币当局采取特定的调控措施，首先会影响到银行等中介机构的贷款行为 (贷款规模和结构)，其次通过银行的信贷供给的变化影响到实体经济的投资和总需求变动，最终达到调控宏观经济的目的。银行借贷渠道传导过程可表示为：货币供应量变动→存款变动→贷款变动→投资变动→总产出变动。本文将针对银行借贷渠道传导货币政策的阶段性特征，将研究分为两个阶段，货币政策对不同类银行的影响和从银行到实体经济阶段，分别建立模型1和模型2。

模型1.货币政策对不同银行的影响。货币政策信贷传导渠道包括了“银行贷款渠道”和“资产负债渠道”，我国货币政策工具偏向于选择利率和法定存款准备金率的调整，这两者都将会不同程度的影响到银行的贷款规模和存款规模的变化。由于在本文所研究的范围内，法定存款准备金率的调整集中在几年内，故为研究货币政策对银行展业状况的影响，本文选取贷款利率和存款利率的调整幅度为货币政策工具的数量衡量指标，贷款规模占资产规模的比例为货币政策对银行信贷投放影响的变量，本文构建的模型1如下：

模型2，从银行到实体经济的传导，即货币政策通过银行最终对实体经济的调控程度。货币政策工具的不同调整影响银行的贷款规模和存贷比率，最终影响银行对实体经济的支持程度。然而不同类型的银行对于实体经济的影响程度又存在着差异，鉴于此，本文将选取银行贷款占资产规模的比例（SOL）为解释变量，经济增长率（GDP增长率，用G表示）为被解释变量，并且利用不同银行SOL的特质进行分组检验，以说明不同银行对实体经济的支持程度。

2.变量选取。

（1）银行的异质性特征。这里所说的银行异质性是指不同类型的银行所受的约束和保护不同，例如资本金约束、银行资产规模、营业收入、管理结构、分支机构数量和利息收入等。由于管理结构不会在受到货币政策的影响而迅速改变，故本文对这一异质性特征的衡量选用年末资产规模，为统一数据范围，对银行资产规模选取同一类型银行资产规模和银行业总资产规模的比例表示。

（2）银行业的信贷投放规模。货币政策的信贷传导机制的第二阶段就是从银行到实体经济，银行通过发放贷款将资金注入实体经济，最终达到促进生产的目的。信贷投放规模选用银行年度人民币贷款规模数据，用同一类型的银行年末贷款总额和银行业贷款总额的比例表示这一类银行的贷款规模。

（3）货币政策目标。我国货币政策的最终目标是“经济增长、物价稳定、国际收支平衡、充分就业和金融稳定”，近年来我国多使用经济增长和物价稳定为货币政策目标，而且无论是采取紧缩性政策还是宽松型政策，经济增长始终是最主要的调控目标，故本文选取经济增长为货币政策目标，以国民生产总值的增长率作为目标实现程度的衡量变量。

（4）数据选取。考虑到由于数据可得性的限制，本文将选取2004年到2013年我国银行业19家银行的相关数据，数据总量共计171组，并将这19家银行分为三个子样本。其中子样本1为政策性银行，子样本2和子样本3分别为国有控股商业银行和股份制上市商业银行。其中需要重点注意的是对交通银行的划分。2006年5月16日，银监会正式发布《国有商业银行公司治理及相关监管指引》，其下发对象除了四大国有银行之外，还包括交通银行。

综上，本文划分的三个子样本分别为，子样本1为政策性银行，共三家，包括国家开发银行、中国农业发展银行和中国进出口银行，数据量为30组；子样本2为国有控股商业银行，共五家，共包括中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行和交通银行，数据量为50组；子样本3为股份制上市商业银行，共十一家，包括、招商银行、上海浦东发展银行、中国民生银行、兴业银行、深圳发展银行、南京银行、宁波银行、中信银行、光大银行、北京银行、华夏银行，数据量为110组。

（二）实证结果及分析

1.模型1的实证结果及分析。利用贷款利率调整幅度和存款利率调整幅度为解释变量，贷款规模和资本规模之比SOL为被解释变量区分全样本和子样本进行实证检验，实证结果如表2所示。

表2 模型1的实证结果

从表2的实证结果可以看出，就全样本而言，贷款利率的调整幅度与贷款规模占资本规模比例SOL成反向关系，说明贷款利率每提高或降低1%，则贷款规模占资本规模比例就会缩小或扩大0.8455个单位；存款利率的调整幅度和贷款规模占资本规模比例成正向变动关系，说明存款利率每提高或降低1%，贷款规模占资本规模比例就会扩大或缩小0.8006个单位。

就三个子样本而言，存款、贷款利率调整幅度对三个子样本的SOL均呈现正相关关系，但是相关程度呈现出按子样本1→子样本3→子样本2的递减趋势。说明利率的调整对不同银行的影响具有差异性：对政策性银行的影响最大，对股份制商业银行的影响次之，对国有控股的商业银行影响最小。

模型1的实证结果表明，货币政策对不同银行的影响存在差异性，即货币政策信贷传导机制的效率因银行异质性特征而不同，股份制银行受货币政策影响最大，其次是国有控股银行，最后是政策性银行。原因在于，其一，国有控股银行建立了一级法人结构，过于集中的管理权限极大地削弱了基层行的业务拓展能力, 遏制了基层行发放贷款的积极性，而股份制银行灵活的治理结构就不受管理权限过于集中而带来的负面影响。其二，一级法人治理结构同样抑制了国有控股银行根据经济运转形势及时调整贷款业务和其他业务,这些都会使货币政策在银行内部传导时就出现信号减弱,而当其转向影响实体经济领域时,货币政策效果进一步打折。其三，政策性银行受到货币政策影响强于国有控股银行，但低于股份制银行受到的影响，这说明政策性银行履行了其受国家控制的特点，就政策性银行和国有控股银行相比较，政策干扰程度上升将会带来较强的受货币政策影响。

2.模型2的实证结果及分析。从银行到实体经济，选取经济增长率为被解释变量，SOL为解释变量，区分全样本和子样本进行实证检验。实证结果如表3。

表3 模型2的实证结果

从表3的实证结果可以看出货币政策的银行信贷传导机制是有效的，全样本中信贷规模促进了经济增长，银行贷款规模与资产规模之比（SOL）每提高1%，经济增长率提高0.0502个单位。但是通过三个子样本来看，不同的银行对货币政策的传导效果存在差异性，这主要表现为子样本3→子样本2→子样本1依次递减的传递效果，即股份制银行对货币政策的传导效果最优，达到了贷款规模相对于资产规模每提升1%，经济增长率就提高0.3156个单位；国有控股银行的传导效果次之，贷款规模相对于资产规模每提升1%，经济增长率就提高0.2658个单位；政策性银行的传导效果最低，贷款规模相对于资产规模每提升1%，经济增长率就提高0.1240个单位。

模型2的实证结果表明，除不同银行受货币政策影响程度不同，不同银行在传递货币政策时的效率也存在差异，对经济影响程度最高的是股份制银行，其次是国有控股，最后是政策性银行。因为，其一，拥有优于一级法人治理结构的治理结构是股份制银行高效率传导货币政策的原因之一，国有控股银行和政策性银行都受其法人治理结构的限制，难以及时应对经济运行中的变化。其二，股份制银行的信贷结构和国有控股银行以及政策性银行相比，其贷款多集中于中小企业，并且中小企业贷款的充足程度和经济增长存在正相关性（刘涛雄，王伟，2013），中小企业的贷款规模扩大时，就会提高货币政策的投资效应和消费效应，最终刺激经济增长。

三、结论与启示

从上文的分析来看，我国货币政策信贷传导机制的效率有待于优化。其一，截至2013年底，我国银行业银行偏向大企业客户就导致了我国货币政策信贷传导机制的效率损失，为此应当引导银行向中小企业开展贷款，积极发挥货币政策对实体经济的的宏观调控作用。其二，国有控股银行的法人治理结构有待于优化，下放贷款权利到各地，允许基层行按其信贷合理需求编制资金运营计划，力争满足一切有市场、有效益、讲信用的企业的贷款需求。其三，长期以来我国国有控股银行拥有“特许权价值”的租金机会,占据银行业的垄断地位，为此应取消一系列金融约束政策为其创造的“特许权价值”的租金机会，为银行业的发展创造一个公平的竞争环境，提高国有控股银行对货币政策的传导效率。■

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