西山煤电止跌难

谢泽锋

黑金光环退却，煤炭黄金十年已过。作为中国最重要的基础能源，煤炭价格持续下跌，这也冲击到了相关上市公司的业绩。

据统计数据显示，31家煤炭上市公司2013年和2014年一季度净利润分别同比下降32%和30%。2013年仅3家公司同比增长，今年一季度仅2家公司增长。而这其中，煤气化（000968.SZ）主要得益于关停和转让的投资收益及补偿，大同煤业（601001.SH）主要得益于转让资产的投资收益。

今年一季度煤炭上市公司合计净利率为7.7%，其中神华为17.0%，剔除神华后仅为3.1%。其中6家公司亏损，亏损面逐步上升。分析认为，行业整体微利，亏损面有加大趋势，盈利能力堪忧。

面对宏观经济放缓、国际经济低迷以及进口煤的冲击，煤炭企业面临“倒逼式”转型。首当其冲的当属山西煤炭企业。《英才》记者走访西山煤电（000983.SZ）时，其总经理温百根坦言，“我们搞煤炭这么多年，大起大落也有过，但这一次感觉影响面非常大，形势更严重。”

财报显示，西山煤电2013年实现营业收入295亿元，同比减少5.54%；实现归属于母公司的净利润10.56亿元，同比减少41.66%，每股收益0.3352元。而在今年第一季度，公司的净利润同比下降56.33%，与其股价一样，仍处于漫长的下降通道之中。

加码电力

煤炭产能过剩，需求疲软，直接冲击了西山煤电的业绩。

据温百根介绍，公司煤炭主要是供两条线：电煤专供电厂，焦煤主要供应钢厂。钢材市场连续亏损，公司焦化企业也连续亏损；电煤方面，山西目前电厂只有50%的开机率，市场疲软可见一斑。

“随着宏观经济趋缓，需求量下滑，以及清洁能源的使用，煤炭在中国能源结构中的占比肯定会往下走，这对煤炭企业来说，形势比以往更为严峻。”一位券商分析师向《英才》记者表示。

面对行业困境，西山煤电给出的策略是加码电力板块，继续发挥“煤电一体化”的战略优势。在企业内部进行价值链的重新整合，成为西山煤电的主要手段。

煤价下跌，以煤炭作为主要原材料的电企业绩却受益颇多。从销售结构看，2013年公司煤炭收入占比为55.61%，比上年同期57.45%的比例降低1.84个百分点；但电力及热力收入占比16.17%，增加了4.09%。

由此可见，煤炭收入仍是西山煤电的主导产品，但比重正在下降。2013年，火电行业受煤价下跌影响，经营业绩大幅提升，电力业务毛利率也由9%大增至18%。未来西山煤电电力业务占比将进一步扩大，“十二五”期间，西山煤电发电容量有望达到1000万千瓦，实现基本消化自产的2000万吨精煤。

据资料显示，目前国内火电的装机容量占电力装机容量75%以上。上述券商分析师向《英才》记者表示：“煤-电一体化利于电力供应稳定，同时又能控制燃煤成本，未来煤炭的产业链将进一步完善。大多数煤炭企业都有自己的坑口发电厂，做到资源的充分利用。”

但由于近几年煤炭主业下滑甚至亏损影响了企业现金流，而且当前扩张电力板块，业绩体现也要到一两年以后。对于类似神华集团早先布局产业链的公司，其抗周期能力在行业低谷期显露更为明显。得益于成本以及地域优势，神华电力分部盈利能力明显优于其他公司及火电行业。数据显示，火电行业销售毛利率为14.9%，而神华发电分部能达到23.5%。

以煤电一体化为特征的西山煤电，其煤电产业链平滑业绩作用亦开始显现。公司2013年毛利率为28.03%，2014年一季度略有下滑为26.16%，盈利能力仍比较稳定。

温百根向《英才》记者表示，公司并非是向电力企业转型，只是增加电力业务的比重。

拓展下游

如果说“煤电一体化”是西山煤电驶出泥潭的车轮，那么继续挖潜下游，就是西山煤电铺平前进道路的重要布局。

“完善和扩大‘煤—电—材、‘煤—焦—化产业链，不断调整产业结构，使得两个产业链规模日趋壮大，结构趋于合理。”在温百根看来，这正是西山煤电破除当前难题的转型思路。

所谓“煤—电—材”是指，将电厂的副产品进行深加工。比如煤灰加工成水泥等其他建筑材料；“煤—焦—化”则是发展焦化，再进一步拓展到煤化工产业。

发展煤化工早已成为很多煤炭企业甚至石油企业大力宣扬的口号，仅2013年就有10个新型煤化工项目获得发改委批文。但高涨的投资热情，也引发了不少业内人士的警觉。

厦门大学中国能源经济中心主任林伯强表示，这些省份一直存在一个误区，认为单一销售煤炭获得的利润比较低，只有深加工价值才会提上去，但这可能是误解，深加工提升价值的前提是所销售的产品要有市场。

一位业内专家向《英才》记者指出，目前从多家企业投产的煤化工项目中，经济效益多数都很一般，说明风险还是比较大的。“上市公司投产煤化工项目，多数企业并未将这部分成本收益核算列入到上市公司的财务报表中。”

“煤化工的技术要求很高，资金需求量大，投资基本都是上百亿，在煤炭主业受到影响后，煤炭企业发展煤化工更加捉襟见肘。”上述券商分析师指出。

而在资本市场，煤炭股价持续低迷，西山煤电2013年初至今股价已跌去六成。

“煤炭股价跌幅很多，但现在来看行业反转仍不明确。首先是经济形势能否回到从前的活力，不能确定；其次，煤炭企业转型的效果恐怕最少得一两年以后才能显现。煤炭股处于低谷期，在某个阶段上涨10%-20%都不足为奇，但是上涨空间不具备持续性。”上述分析师表示。

（感谢中国上市公司协会的大力支持）endprint