从融资余额变化研判股价趋势

李海滨

自从融资融券业务开展以来，市场总体融资融券余额呈现不断扩张态势。其中，由于融券业务缺乏可融券，进展缓慢，而同时融资业务却得到越来越多投资者参与。从融资业务发展态势看，比较受青睐的优质蓝筹股与稳定性大型成长股，成为融资业务客户最关注的股票。

从投资心理角度看，因为融资业务扩大了投入比例，客户承担的心理压力加倍增大，通常情况下，客户只有在非常有把握的时候，才会进行融资操作，所以，我们认为，融资余额的增减变化，最能反映出客户心理的趋势性变化，因而对股价的趋势分析，能够提供重要的推理依据。

本文选取了贵州茅台近两年融资余额的变化，通过与股价走势对比分析，再兼顾机构投资者仓位变化，试着对该股趋势进行一些分析，供大家参考。

我们先看看数据对比图（见图1）。

图1中，蓝色线是贵州茅台股价变化走势图，没有进行复权。红色线是融资余额的变化。

根据两者之间的走势变化，我们将这两年的走势分为四个阶段进行分析：

第一阶段：2012年7月见顶之前

在这个阶段，贵州茅台作为白酒行业的龙头股，处于稳定增长状态，原因很简单，当时整个白酒行业处于持续高增长趋势中，投资者对整个行业非常乐观。所以，股价呈现平稳上升状态。同时，融资余额也呈现持续稳定增长状态。当时，由于融资业务开展进度原因，融资余额总量不高。每日融资余额从3亿多元逐步增长。到接近顶部的时候，还不到10亿元。

从心理学角度分析，尽管处于非常乐观的预期之中，但因为股价持续上升，投资者并没有采取果断大幅融资进场的措施，而是非常小心的逐步增加仓位。有些人采用成交量不能有效放大，判断投资者并不看好，其实是不对的。实质上是，投资者其实很看好，但因为担心股价持续上升，所以行动上非常谨慎。我们从之后一个阶段就可以佐证这个分析结论。

第二阶段，2012年7月股价见顶后到2013年9月融资余额见顶

这个阶段，贵州茅台的走势呈现融资余额不断上升、而股价却不断下降的特征。在高位盘旋时，融资余额始终不能突破十亿元大关。但是，当贵州茅台股价在2012年12月跌破双头颈线后迎来小幅反弹的时候，融资余额终于突破10亿元，并且在之后的下跌过程中持续增长。到2013年8月底，融资余额上升到16亿元左右。

尽管这个时候政策已经逐步明朗，白酒行业进入寒冬，但投资者受到原来的惯性思维影响，对越来越低的股价，完全禁不住诱惑，所以持续加仓。到了2013年9月初，股价暴跌并且向下再度突破平台，融资余额迅速上升到20亿元之上，最高达到24亿元多。

这个阶段，是股价的下跌趋势逐步确认的过程，而融资客户却采取了反趋势的操作。从心理学角度分析，投资者的心理实际上有一个落后的趋势线，即按照过去已经形成的固化思维来采取行动。据此，我们可以总结出投资者在进行融资操作时的一个重要心理特征：因为融资操作的压力巨大，使得投资者在采取这种投资活动之前，必须寻找到一个心理防线，这个心理防线不是当前的市场变化，而是过去较长时间对某个行业、某个公司形成的一种固态的判断。贵州茅台过去数年的稳定增长事实，使得投资者这种固态认识沉淀在心底。依托这种固态认识，投资者才敢于在贵州茅台股价持续下跌时不断买入。

第三阶段，2013年9月股价向下突破，直到2014年1月股价见底

这个阶段，融资余额呈现波动型震荡下降，股价持续下跌。股价下跌过程中，融资余额一度降到16亿元左右，而当股价见底时，融资余额回升到20亿元之上。这种过程说明，当股价跌破重要支撑位之后，一部分投资者改变了对贵州茅台的预期，固态认识开始解冻，所以开始割肉卖出。不过，当股价达到一定低位区域后，有新资金重新介入，因而推高了融资余额，但股价继续下跌。

这个阶段，我们可以从机构投资者（主要是以公募基金为主的机构）的持仓变化来佐证分析。我们发现，在贵州茅台下跌的一年多过程里，机构的总仓位并没有发生显著的变化，变化百分比不超过2个百分点。但有一些大机构退出了，另一些大机构进来了。这说明机构投资者总体上并没有改变对贵州茅台的判断。

应该说，融资客户的主体并不是机构，但这些投资者的思想变化，会受到机构的一定影响。贵州茅台在持续下跌过程中，应该有一半的融资客户退出，另外一半之所以能够坚持下来，还在于公司的稳定与机构的坚守帮助他们坚定了信心。不过，这种信心还是随着白酒行业的持续下滑而逐步下降。我们可以从最后一个阶段的走势得到证明。

第四阶段：2014年1月见底后至今，股价震荡上行，融资余额急速下滑

从图表中看到，当股价有所上升后，融资余额呈现快速持续下滑态势。尤其是经过一波反弹后，股价再度下跌，融资余额下滑很快。到最近一次，股价重新上升，并且有可能突破上次高点的时候，融资余额首次跌破10亿元大关。很显然，那些在底部坚守的投资者，当发现自己的亏损减少的时候，都忍不住选择了少亏为赢的策略，及时卖出，放弃了融资投资。

从心理学分析，融资客户这个时候，在行业形势明确恶化、市场舆论对白酒行业一边倒地不看好情况下，终于对贵州茅台形成了新的固态认识，即这个行业的高增长已经不可预期，贵州茅台因而也不会有太意外的好的表现。

从上述几个阶段的变化，我们简单总结如下：

固态认识，是被市场久经考验之后打磨形成的，因而也经常会发生错误。很多投资者常常抱怨，股票一买就跌，一卖就涨，主要原因就是投资者总是根据一段时间已经发生的稳定变化来进行操作，即固态认识。固态认识与市场走势相反的时候，往往是新趋势形成的时候；固态认识不断强化发展固化的时候，往往是趋势进入后期阶段。根据这些基本原理，我们不得不自问一声：当贵州茅台股价融资余额跌破10亿元大关的时候，是不是新的趋势已经形成？