社会责任报告披露的经济后果研究
2014-07-24刘婷婷
刘婷婷
(北京交通大学,北京 100040)
社会责任报告披露的经济后果研究
刘婷婷
(北京交通大学,北京 100040)
企业社会责任问题关乎企业长期、持续的发展,选取2009—2011年上海和深圳交易所发布社会责任报告的上市公司为样本,对社会责任报告披露的经济后果进行了实证分析,研究从财务绩效和资本成本两个角度展开。研究发现:企业社会责任报告披露与其短期财务绩效存在显著正相关关系,企业社会责任与其长期财务绩效存在显著负相关关系,企业社会责任报告披露与其资本成本存在显著负相关关系,企业对社会责任履行得越好,越有助于营造良好的投融资环境,进而有助于降低资本成本。
社会责任;财务绩效;资本成本
企业社会责任问题关乎企业长期、持续的发展,而政府也通过一系列法律法规对企业履行社会责任进行积极监督和引导:2006年实施的《中华人民共和国公司法》中首次确立企业应该履行社会责任;2008年国资委颁布的《关于中央企业履行社会责任的指导意见》促进央企积极履行社会责任;2009年国资委颁布的《关于加强中央企业对外捐赠管理有关事项的通知》;2010年国家环境保护部发布的《上市公司环境信息披露指南》指出重污染上市公司应该发布年度环境报告。所有这些规范性文件或者指导意见充分反映了我国政府和行业协会对企业履行社会责任的重视和决心。对于企业来说,履行社会责任越来越受到广泛的重视,本文重点研究社会责任报告披露的经济后果,为企业更好地履行社会责任提供借鉴意义。
国内外众多学者都对企业社会责任的经济后果进行了研究。在财务绩效方面,Rragdon(1972)、Haire(1975)和Preston(1978)发现两者呈显著正相关;Ingram和Fraiziner(1983),Freeman和Jaggi(1982)研究发现企业社会绩效与财务绩效呈负相关;李正(2006)采用内容分析法得出社会责任信息披露质量值,以Tobin Q为市场反映指标,得出二者负相关。在资本成本方面,Verrecchia(1983)和Dye(1985)认为更多的社会责任信息披露会增加投资者对股票的需求,从而降低资本成本;Richardson&Welker (2001)以加拿大324家公司为样本,实证分析得出两者正相关的结论;沈洪涛等(2010)实证研究发现我国企业披露的环境信息能降低权益资本成本;孟晓俊(2010)等从基于信息不对称的视角得出企业社会责任信息披露与资本成本存在互动关系。所以说,不管是在财务绩效方面的研究,还是对资本成本的影响方面的研究,学术界对于结论都存在迥然相异的表述。
一、理论分析与研究假说
企业履行社会责任会影响企业的财务状况和业绩,主要体现在如下三个方面:首先,企业履行社会责任将有助于企业的内部激励,提高其员工之间的凝聚力。在同等条件下,人们一般会更加愿意投资于或者受雇于一个积极履行社会责任的企业。其次,企业履行社会责任将有助于企业建立起良好的形象。理论上,如果有两个条件相似的公司。一个承担社会责任,一个不承担,则前者价值下降的风险较后者低。绝大多数的相关实证研究都得到了公司社会责任和财务业绩正相关的结论,因为公司社会责任成本可以被日后的收益抵消。Waddock and raves(1997)、PelozaJohn(2006)都得到了公司社会责任与财务绩效正相关的结论。杨蓉和杨宇(2006)、张兆国和刘晓霞(2009)等的研究结果表明,企业承担社会责任不是一种简单的利他主义,而是一种既利己又利他的最优抉择。企业积极履行社会责任,可以提高产品和服务的声誉,而这种良好的企业信誉又能够使企业在社会公众中获得更高的信任度,增强其产品和服务的竞争力。最后,企业履行社会责任会有助于企业获取政策上的资源优势。如果企业在追求经济利益的同时,能够自觉地承担捐赠、环保等方面的社会责任,那么企业一般情况下更能取得政府的信任和争取到一定的优惠政策。反之,如果企业只是一味地追求自我利益而无视自己所承担的社会责任,就很难和政府之间形成相互信任的关系及获得政策上的支持。同样,Rragdon(1972)、Haire(1975)和Preston(1978)以本期净资产收益率(ROE)为指标衡量公司财务业绩,并对公司社会责任对财务业绩的影响进行研究,发现二者呈显著正相关。因此提出假设一:
H1:企业短期财务绩效与企业社会责任信息披露呈正相关。
Francisca van Dijken (2007)以美国道琼斯可持续发展指数中的90家企业为样本研究了企业社会责任对企业股票表现的影响。其将样本分为六年和十年两个时间段,比较其股票市场平均表现,结果表明:这90家企业的股票表现在六年里超出市场平均值90.8%,在十年时间里则超出了146.08%。温素彬(2008)通过实证研究发现,从长远来看,企业社会责任与财务绩效呈现正相关关系。MargaritaTsoutsoura(2004)以标准普尔500的大部分公司为样本,以1996—2000年为研究期间,对公司社会责任和财务业绩的关系进行了检验。结果证实二者关系为正相关并且显著,支持公司积极承担社会责任有助于未来财务业绩提高的结论。Margolis and Walsh(2001)对已有相关研究的结论进行了分类发现,当以公司社会责任作为自变量,财务业绩作为因变量时,得到正相关结论的研究有42项,占53%;结论为不相关的研究有19项,占24%;结论为负相关的研究有4项,占5%;结论为交互关系的研究有15项,占19%。可见,国外相关研究中的正相关结论占绝对优势。综上所述,企业对社会责任的积极履行,不仅在短期内可以提高企业财务绩效,而且这种因积极履行社会责任所建立起的良好声誉和形象也会对其长期财务绩效的提高起积极的推动作用。因此提出假设二:
H2:企业长期财务绩效与企业社会责任信息披露呈正相关。
从投资者的角度来看,企业社会责任披露可以降低投资者的预测风险,因为企业可以通过较高的信息披露水平,让投资者降低自己的不可分散的预测风险,从而降低风险溢价,进而降低资本成本。企业还可通过较高的信息披露水平,增加流动性,提高交易量,进而降低交易成本。Verrecchia(1983)和Dye(1985)认为更多的社会责任信息披露会增加投资者对股票的需求,从而降低资本成本。从监管者的角度来看,需要通过企业社会责任信息披露来创造一个可持续发展的投融资市场,也是我国经济良好、健康发展的必然要求。社会责任信息披露规则的完善,使得投资者更加方便、快捷地获取上市公司社会责任信息,上市公司也可以迅速地向市场传达相关信息,从而加强与投融资之间的联系,减少融资约束,降低资本成本。从企业内部的资本结构角度看,汪季芳和王前锋(2009)认为,较高负债率的企业为了维持资本结构的稳定性,同时增强融资能力,需要在年报中披露与债权人相关的信息,从而降低资本成本。另外,Sengupta(1998)指出,一般情况下,企业信息披露水平高,债务资本成本就会较低。因此提出假设三、四:
H3:企业债务资本成本与企业社会责任信息披露呈负相关。
H4:企业权益资本成本与企业社会责任信息披露呈负相关。
二、研究设计
(一)样本选择和数据来源
社会责任报告信息来自于上交所、深交所网站,社会责任报告披露质量指数采用的评分数据来自润灵全球责任评级网站,其他财务数据、公司董事会数据均来自于CSMAR数据库或锐思数据库,并对原始数据进行了测算和整理,以符合实证需要。本文对数据分析使用的软件是Excel和STATA12.0统计软件。
本文选取2009—2011年上海、深圳交易所发布社会责任报告的上市公司为样本,考虑到分析数据的准确性和完整性,我们按照如下步骤进行样本筛选:首先,由于ST公司的披露要求与其他上市公司存在差别,因此剔除ST公司,以保证样本的一致性;其次,金融类企业存在行业特殊性,故剔除金融类公司;第三,对数据进行异常值处理;第四,剔除资产负债率大于1,已经资不抵债的公司;第五,对于模型4中权益资本成本的度量,由于研究过程中需要2012—2014年的财务分析师盈利预测的数据,所以剔除在此期间盈利预测缺失和其他财务数据缺失的公司;第六,由于权益资本成本计算模型中要求eps2—eps1>0,故剔除eps2—eps1<0的公司。对数据进行如上筛选后,针对模型1、模型2,筛选得出1 385个样本;针对模型3,筛选得出846个样本;针对模型4,筛选得出871个样本。
(二)变量设置
1.被解释变量
(1)短期财务绩效Roa。通常衡量企业短期财务绩效的指标有总资产报酬率(Roa)、净资产收益率(Roe)和每股收益(Eps)等。本文选取总资产报酬率(Roa)作为企业短期财务绩效的衡量指标。该指标是指企业在一定时期内净利润与平均总资产的比率。总资产报酬率(Roa):净利润/平均总资产;平均总资产=(总资产年初数+总资产年末数)/2。
(2)长期财务绩效托宾Q。托宾Q通常作为评价企业市场绩效的指标,市场绩效是在特定市场结构和市场条件下企业市场运行的效果,充分反映了股东的获利能力,能够很好地衡量企业的长期财务绩效。托宾Q=(权益市场价值+债务市场价值)/总资产账面价值。
(3)债务资本成本KI。债务资本成本的度量方法主要有到期收益率法、可比公司法、风险调整法等,但计算普遍较为繁琐。借鉴Pittman和Fortin以及蒋琰的方法,本文采用(利息总支出/长短期债务总额平均值)来计算债务资本成本。其中,短期债务为资产负债表中的短期借款,长期负责包括1年内到期的长期借款、应付债款、长期应付款、其他长期负债项。
(4)权益资本成本KE。综合前人的研究成果,权益资本成本的度量主要存在GLS模型、资本资产定价模型、KR模型、ES模型等。田高良等(2011)比较了几个模型在中国资本市场上用来估计权益资本成本的可靠性,研究得出,用Easton模型计算得出的权益资本成本作为中国上市公司真实权益资本成本的代理变量,具有更高的科学性和可靠性。毛新述等(2012)也指出,尽管GLS模型在国内外文献中得到了普遍运用,但其表现却差强人意,Easton提出的模型却能恰当地捕捉到各风险因素的影响,与GLS模型相比具有一定的优势。李姝等人(2013)也用ES模型作为权益资本成本度量模型进行了实证研究分析。因此,本文对于权益资本成本的度量选取的是ES模型,2004年Easton在长期增长率和下一期每股股利为零,并且短期每股收益增长为正的假设下,推导出了权益资本成本的估计公式:
其中Eps代表预期的每股收益,本研究决定使用分析师预测的每股盈余来代替投资者对公司未来盈余预期。P0代表零期的每股股价。
由于本文是研究社会责任报告披露的经济后果,因此本文的被解释变量均为滞后一期的变量。
2.解释变量
本文采用润灵公益事业咨询(RLCCW)开发的CSR-MCT三级评价体系对上市公司社会责任报告进行评分,将该评分作为社会责任报告披露质量指数CSDI,间接反映了社会责任报告披露质量。由于RLCCW的MCT-CSR评价体系以报告企业自身的战略倾向性为指标,最大限度上避免了行业因素对报告评估的影响,使不同行业间的企业社会责任报告具备可比性。同时重视报告应用国际标准与自我创新的均衡性,使报告评估既重视国际标准的影响,同时也体现了中国企业的特色,既具有专业性也具有权威性。为了避免个人在评价企业社会责任报告中的主观性和片面性,同时为了减少计量误差,所以本文采用了RLCCW的评分的自然对数作为社会责任报告披露变量。
3.控制变量
(1)模型1控制变量。模型1是研究企业社会责任报告披露对短期财务绩效的影响,本文选取影响企业短期财务绩效的盈利能力指标销售净利率(Nps)、偿债能力指标资产负债率(Lev)、营运能力指标总资产周转率(Turnover)、反映发展能力的营业收入增长率(Growth)作为控制变量。另外,赵存丽(2013)研究发现,国有企业与民营企业在社会责任报告披露对财务绩效的影响方面具有明显的不一致性,国有企业社会责任报告披露对财务绩效的影响程度不如民营企业,因此本文同时采取企业性质(Soe)作为控制变量。
(2)模型2控制变量。模型2是研究企业社会责任报告披露对长期财务绩效的影响,本文选取影响企业长期财务绩效的盈利能力总资产报酬率(Roa)、偿债能力指标资产负债率(Lev)、营运能力指标总资产周转率(Turnover)、反映发展能力的营业收入增长率(Growth)作为控制变量。另外,另外,邹李航(2013)在研究托宾Q的影响因素时发现,托宾Q同时还受到市净率(Pb)和速动比率(Qr)的影响,本文引入作为控制变量。同样,本文采取企业性质(Soe)作为控制变量。
(3)模型3控制变量。模型3是研究企业社会责任报告披露对债务资本成本的影响,综合陈少华等人(2013)的研究,本文选取反映盈利能力的净资产收益率(Roa)、反映偿债能力的资产负债率(Lev)、反映营运能力的总资产周转率(Turnover)、反映发展能力的营业收入增长率(Growth)、反映债权安全程度的利息保障倍数(Intcov)以及企业性质(Soe)作为控制变量。
(4)模型4控制变量。模型4是研究企业社会责任报告披露对权益资本成本的影响,综合李超、田高良(2011),李姝等人(2013)的研究,本文选取反映盈利能力的净资产收益率(Roa)、反映偿债能力的资产负债率(Lev)、反映营运能力的总资产周转率(Turnover)、反映破产风险的权益账面市值比(Bm)、反映成长能力的预期盈余增长率(Eg)、公司规模(Size)以及企业性质(Soe)作为控制变量。
研究变量具体说明见表1。
表1 研究变量具体说明
(三)多元回归模型
为了检验假设,本文构建如下模型:
1.社会责任报告披露对短期财务绩效的影响
Roat+1+α+β0CSDIt+β1levt+β2Turnovert+β3Growtht+β4Soet+β5Npst+σ
2.社会责任报告披露对长期财务绩效的影响
Tqt+1=α+β0CSDIt+β1Roat+β2Levt+β3Turnovert+β4Growtht+β5Soet+β6Qrt+β7Pbt+σ
3.社会责任报告披露对债务资本成本的影响
Kit+1=α+β0CSDIt+β1Roat+β2Levt+β3Turnovert+β4Growtht+β5Intcovt+β6Soet+σ
4.社会责任报告披露对权益资本成本的影响
Ket+1=α+β0CSDIt+β1Roat+β2Levt+β3Turnovert+β4Growtht+β5Bmt+β6Egt+β7Soet+β8Sizet+σ
三、实证分析
(一)变量的描述性统计
从表2、表3、表4、表5中可以看出,目前我国企业披露的社会责任报告总体上还不尽如人意,不仅数量较少,披露的质量也普遍偏低,这与我国上市公司正式披露社会责任报告的起步时间较晚,披露的社会责任报告在规范性和完整性上还存在诸多问题有关。由此也说明了,我国上市公司披露的社会责任报告质量还有很大的提升空间。
表2 模型1的描述性统计结果
表3 模型2的描述性统计结果
表4 模型3的描述性统计结果
表5 模型4的描述性统计结果
另外,衡量短期财务绩效的Roa平均为0.05,标准差为0.05,说明披露社会责任报告的上市公司间的净资产收益率相差不大;衡量长期财务绩效的Tq平均为1.67,标准差为1.11,整体来看上市公司的长期财务绩效普遍偏低,而且相差较大;债务资本成本平均为0.05,标准差为0.12,与国内外相关学者的研究基本一致,总体上相差不大;权益资本成本平均为0.20,标准差为0.20,总体上相差不大。
(二)变量的相关性检验
从表6、表7、表8、表9中可以看出,衡量短期财务绩效的净资产收益率Roe与社会责任报告披露质量指数CSDI呈显著正相关关系,与研究假设一致,说明企业对社会责任的积极履行,会提高企业的短期财务绩效;衡量长期财务绩效的托宾Q与社会责任报告披露指数呈显著负相关关系,与研究假设不一致,说明企业对社会责任的积极履行反而对企业的长期价值产生了负面影响,可能是因为企业承担社会责任需要付出相应的成本,社会责任成本使企业在与不承担或者少承担社会责任的企业的竞争中处于不利的财务状况中,从而不利于企业的长期发展。两种资本成本与社会责任报告披露指数CSDI均呈显著负相关关系,与研究假设一致,说明企业可以通过较高的信息披露水平,降低资本成本。
表6 模型1变量的相关性分析结果
表7 模型2变量的相关性分析结果
表8 模型3变量的相关性分析结果
表9 模型4变量的相关性分析结果
表10 回归分析结果
(三)回归结果分析
从表10多元回归的结果来看,在1%的显著性水平下,衡量短期财务绩效的净资产收益率Roe与社会责任报告披露质量指数CSDI呈显著正相关关系,验证了假说一,说明企业对社会责任的积极履行,可以提高自己产品和服务的声誉,进而建立良好的企业形象,对企业短期财务绩效的提高起到推动作用。衡量长期财务绩效的托宾Q与社会责任报告披露质量指数CSDI呈显著负相关关系,与假说二恰好相反,这说明企业承担社会责任是需要付出相应成本的,该成本使企业在与不承担或者少承担社会责任的企业的竞争中处于不利的财务状况中,从而对企业的长期发展产生不利影响。债务资本成本KI与社会责任报告披露质量指数CSDI呈显著负相关关系,验证了假说三,说明企业为了维持资本结构的稳定性,同时增
强融资能力,会披露与债权人相关的信息,从而降低债务资本成本。权益资本成本KE与社会责任报告披露质量指数CSDI呈显著负相关关系,验证了假说四,说明企业社会责任披露可以降低投资者的预测风险,并通过较高的信息披露水平,让投资者降低自己的不可分散的预测风险,从而降低风险溢价,进而降低权益资本成本。
因此,从总体上来看,企业社会责任报告披露只在短期内产生一个积极的影响,其长期的作用效果并不明显,但是,对于企业来说,履行社会责任是未来发展的一个必然趋势,企业应当将其作为一种战略行为,更好地履行社会责任,使其发挥一个更好的效果。
(四)稳健性检验
为了使回归结果更具有说服力,本文进行了稳健性检验,表11报告了四个模型的稳健性检验结果。
表11 模型的稳健性检验结果
1.异方差检验
若随机误差项具有不同的方差,则称线性回归模型存在异方差性,这会对回归结果产生较大的干扰。本文采用的四个模型中,运用hettest检验异方差性,结果表明四个模型均拒绝原假设,即不存在异方差性。
2.多重共线性检验
多重共线性是线性回归模型中的解释变量之间由于存在高度相关关系而使模型估计失真。本文选取VIF检验多重共线性。VIF是方差膨胀因子,反映了模型的多重共线性水平。本文采用的四个模型中,VIF的值均小于10,表明模型不存在多重共线性,模型解释力度较高。
结 论
本文对企业社会责任报告披露的经济后果进行的实证研究表明,企业社会责任报告披露与其短期财务绩效存在显著正相关关系,企业对社会责任履行得越好,将会有助于提高企业的短期财务绩效,但是,研究也发现,企业社会责任与其长期财务绩效存在显著负相关关系,说明在履行企业社会责任的过程中,将会耗费一定的成本费用,这将对企业的长期发展造成不利影响。在资本成本方面,回归结果表明企业社会责任报告披露与其资本成本存在显著负相关关系,企业对社会责任履行得越好,越有助于营造良好的投融资环境,进而降低资本成本。
从长期来看,虽然企业履行社会责任会产生成本,社会责任成本使企业在与不承担或者少承担社会责任的企业的竞争中处于不利的财务状况中,从而对企业的财务绩效产生负面影响。但是,企业履行社会责任是社会发展的必然趋势,企业履行社会责任和股东财富最大化的目标并不矛盾,两者是相辅相成的,企业应将履行社会责任视作企业战略的有机组成部分,与政府、员工、债权人、供应商、社会公众建立良好的关系,保障其他利益相关者的利益,从而建立良好的企业形象。
本文研究的局限性主要体现在实证部分,由于我国对企业社会责任的研究尚处于起步阶段,对企业社会责任有关问题的认识尚不成熟,因而对企业有关社会责任的信息披露并没有作出强制性规定,加之企业杜会责任履行得好坏难以量化,从而给进一步研究带来了一定的限制。另外,由于资料来源的局限性,本文选择的样本范围较少,所得到的结论也可能不全面,为了全面考察社会责任报告的质量水平,将来有必要选取更多数据进行研究。
企业社会责任既是经济全球化发展到一定历史阶段的产物,也是公司利益实现机制逐渐发生改变的结果。纵观企业竞争方式的演变,不难发现,社会责任正逐渐成为企业竞争优势的新的增长点。另外,目前我国上市公司发布的社会责任报告从内容到形式都没有统一的规范,而且社会责任报告整体质量较低。因此,本文提出政策性建议,政府可以加强企业社会责任信息的披露,借鉴国外经验,逐步要求企业编制“社会责任报告”;建立利益相关者治理模式,通过内外部治理机制推动中国企业社会责任的履行。
[1]陈德萍.企业社会责任与财务绩效的实证研究[J].统计与决策,2012,(12):178-181.
[2]苏素红.企业社会责任对财务绩效的影响[J].财政监督,2012,(7):48-49.
[3]李 正.企业社会责任与企业价值相关性研究——来自沪市上市公司的经验证据[J].中国工业经济,2006,(2):77-83.
[4]陈 可,李善同.企业社会责任对财务绩效的影响:关键要素视角[J].统计研究,2010,(7):105-110.
[5]赵存丽.不同企业性质的社会责任与财务绩效相关性研究[J].会计之友,2013,(11):43-48.
[7]张 敏.企业社会责任与财务绩效关系的实证研究[J].青年CSR论坛,2012,(5):70-72.
[8]刘凯平.企业社会责任与权益资本成本关系研究[J].现代商贸工业.2012,(5):39.
[9]郑秀杰,赵曙林.企业社会责任的经济后果研究[J].会计之友,2012,(6):29-31.
[10]孟晓俊,肖作平,曲佳莉.企业社会责任信息披露与资本成本的互动关系——基于信息不对称视角的一个分析框架.会计研究[J],2010,(9):25-30.
[11]李连华,陈 钰.企业社会责任与财务绩效相关性研究——基于杭州市化工行业企业的数据分析[J].财会通讯,2012,(11):50-52.
[12]李 姝,赵 颖,童 婧.社会责任报告降低了企业权益资本成本吗?——来自中国资本市场的经验证据[J].会计研究,2013,(9):64-70.
[13]施继坤.内部控制鉴证、审计师声誉与权益资本成本——基于2009—2010年A股上市公司的经验分析[J].云南财经大学学报,2012,(4):139-147.
[14]傅鸿震.国外企业社会责任与财务绩效关系实证研究述评[J].未来与发展,2011,(11):44-47.
[15]张田儒.内部控制信息披露质量对债务资本成本的影响[J].知识经济,2013,(6):126.
[16]陈少华,陈 菡,陈爱华.债务资本成本与资本结构动态调整——基于市场化程度差异视角[J].审计与经济研究,2013,(6):44-53.
[责任编辑:姜野]
EconomicConsequencesofDisclosureSocialResponsibilityReport
LIU Ting-ting
(Beijing Jiaotong University ,Beijing 100040,China)
CSR issues concerning corporate long-term,sustainable development,the paper selected 2009-2011 Shanghai and Shenzhen stock exchanges publish CSR reports of listed companies as samples,the economic consequences of Corporate Social Responsibility Report disclosed the empirical analysis,research from financial performance and the cost of capital to start two angles.The study found: Corporate Social Responsibility Report disclose their short-term financial performance of the existence of a significant positive correlation between the presence of a significant negative correlation between corporate social responsibility and its long-term financial performance,there was a significant negative correlation between corporate social responsibility report revealed its cost of capital,corporate social responsibility to fulfill the better,more help to create a favorable investment environment,thereby helping to reduce the cost of capital.
social responsibility,financial performance; cost of capital
2013-12-15
F832.51;F270
:A
:1671-7112(2014)04-0081-011