我国上市公司资本结构优化研究

李艺萍

我国上市公司资本结构优化研究

李艺萍

合理的资本结构可以使企业做出有效的财务决策和控制财务风险。本文首先对上市公司资本结构进行文献综述，然后分析上市公司资本结构的影响因素，最后提出优化资本结构的建议。

上市公司；资本结构；影响因素

一、研究背景

资本结构是指公司各债务资本和权益资本的比例关系，有广义和狭义之分。广义的资本结构是指权益性资本和债务性资本的比例关系，包括长期资本和短期资本。狭义的资本结构是指公司长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期负债与权益资本构成及其比例关系。

资本结构是上市公司理财决策的重要组成部分。通过分析我国上市公司资本结构优化问题，有利于规范上市公司的融资行为，优化公司治理结构，改善经营管理，提高公司的价值，使公司快速、健康、稳定地发展，进而提高资源配置的效率。

二、上市公司资本结构的影响因素分析

（一）公司规模

公司的负债能力主要由其自身的资本规模决定。一般而言，公司规模越大，越容易得到政府和金融机构的信任，因此越容易得到政府的扶持和银行的贷款，获得更多的举债。另一方面，规模大的公司，其日常经营及发展所需要的资金越多，更容易进行多元化经营，抵抗风险的能力也较强，不会轻易陷入破产的困境，更容易获得负债。

（二）公司成长性

公司的成长性是衡量一个公司能否持续增长的重要指标，一个公司的增长速度越快，所需资金可能就越大。成长性的高低在一定程度上反映了公司获利能力的强弱，处于上升期的公司拥有足够的资金进行再融资，因此更偏好内部融资，减少了对短期债务的依赖性。

（三）公司的盈利能力

上市公司的盈利能力也影响着上市公司的资本结构，盈利能力高低直接决定着保留盈余的可能性。一般来说，上市公司的盈利能力越强、收益率越高、财务状况越好、变现能力越强，上市公司承担财务风险的能力就越强，筹集资金进行发展的能力就越强；同时，上市公司也可以通过较多的内部积累来解决筹资问题，从而减少对外部资金的依赖性。

（四）公司的偿债能力

偿债能力是公司偿还到期债务的承受能力或保证程度，是反映公司财务状况和经营能力的重要标志。如果公司的偿债能力较强，说明该公司拥有很强的变现能力，越容易获得外部筹资，更有可能持有较高的负债比率。

（五）非债务税盾

非债务税盾的存在是由于固定资产折旧等可以在计算企业所得税时税前扣除，却不减少公司的净现金流量，也即对公司而言固定资产折旧等会产生与债务利息同样的税收效应，因而固定资产折旧、无形资产摊销、税收抵免和税务亏损递延等被称为非债务税盾[1]。折旧和投资税收优惠等非债务税盾有利于规避税收，并且可以取代债务融资的好处，在其他条件不变的情况下，公司的非债务税盾越多，其债务融资就越少。公司如果存在非债务税盾，则其可能较少的使用负债税盾，有较多非债务税盾的公司可能更少使用负债经营。

（六）股权结构

现代公司制的特征是两权分离，即所有权和经营权相互分离。我国上市公司股权结构不合理，股权过度分散、国有股、法人股流通性差、一股独大现象较为突出，这对资本结构产生一定的影响。公司对外融资时，大股东是偏好于没有多少约束力，但同时又不会动摇大股东控股地位的债权融资。企业所有权和控制权是分离的，流通股股东具有监督和约束管理者行为的激励，通过提高负债率，增加企业破产风险，激励管理层更用心的经营公司。

三、优化上市公司资本结构的对策

（一）大力发展债券市场

资本市场结构性矛盾直接导致了上市公司资本结构的不合理性，对债券市场有较多的限制，导致债券市场发展滞后，企业债券市场不但交易规模小，而且品种单一，缺乏创新，债券持有人不可以在需要时转让手中的债券，流动性极差，加上我国法律缺乏对债券持有人的保护。

要解决这一问题，首先要建立统一的债券市场，丰富交易品种，应不断创新企业债券的品种，发展多种中短期债券和长期附息债券。其次要完善相关制度，为债券市场的发展创造条件，在进行债券市场宏观管理时，要减少政府部门的干预，增加筹资渠道，提供较好的债券融资外部环境，最后完善债券的流通市场。

（二）优化公司的治理结构

股权高度集中，国有股一独大使得公司管理层只顾及到大股东的利益，股利政策完全体现的是大股东即国有股的意志，而中小股东在这种股权结构下处于不利地位，权利很难得到保障，往往“搭便车”而放弃了对经理人的监督[3]。因此，要优化上市公司资本结构，必须要完善公司的治理结构。要充分发挥股东会、董事会的决策作用及监事会的监督作用。同时，要建立高效的经理人激励和约束机制，根据经理人需要承担主要的风险支付相应的报酬，并注意培养共同目标，使经理人意识到自身的利益与公司的发展息息相关。

（三）优化公司的股权结构

目前证券市场发育并不成熟，各种法规制度尚未完善。许多上市公司抓住制度缺陷，采用配股，增发的手段套取资本市场上的自由资金，进行“圈钱”运动。要解决这一问题，首先要加强股票的流通性。其次,提高上市公司中高层管理人员的持股比例。最后，要加强中介机构的监督力度，对中介机构市场行为做出明确的规范。

[1]贺伊琦.非债务税盾与公司最优资本结构研究—对MM理论的扩展[J].华东经济管理，2010.（9）：79-83.

[2]李文婵.房地产上市公司资本结构影响因素的实证研究[D].厦门大学，2012.

[3]马小英.我国上市公司资本结构现状及其优化分析[J].北方经济，2007，(1)：97-99．

（作者单位：福建农林大学安溪茶学院）