赴美上市之路痛并快乐着

2014-07-19刘颖

金融理财 2014年7期

刘颖

根据投中集团的统计数据，仅5月份就有12家中国企业实现上市，合计融资规模为228.34亿元，同比增长5.16%，环比增长314.34%，其中4家在美国资本市场上市，融资规模为139.63亿元。今年以来，八家成功赴美上市的企业有京东、聚美优品、达内科技、爱康国宾、微博、乐居、猎豹移动、途牛旅游网。进入6月，这股上市潮依然火热。作为年得第九家赴美上市的中国企业，智联招聘（ZPIN.NYSE）12日成功登陆纽交所，发行价13.5美元，融资额7573万美元。首日收盘价14.65美元，较发行价上涨8.52%，以收盘价计算市值达7.31亿美元。

据不完全统计，今年下半年还有多家公司有可能赴美上市，如已经递交IPO招股书的阿里巴巴和迅雷，此外还有大众点评网、PPTV聚力、陌陌、VANCL（凡客诚品）、赶集网、万网等。

中概股的上市热情不断高涨的同时，遥想此前一次中概股遭遇惨烈的血腥猎杀，令赴美上市窗口关闭的惨剧。我们不禁要问，这次的风潮能“热”多久？

中国企业蜂拥赴美上市

今年1-5月，8家中企成功赴美上市，合计融资规模达29.42亿美元，其中仅京东商城（JD.NASDAQ）一家的融资金额占比就接近五成。其开盘价21.75美元，较19美元的发行价上涨14.5%，当日最高涨至22.50美元，最低至20.24美元，报收于20.90美元，较发行价上涨10%。是目前中国企业在纳斯达克最大的一次IPO，也是相当成功的例子。除了估价表现突出，后期涨势也让人欣慰，进入6月，其股价相对初始定价已经上涨了近50%。

纳兹达克IPO凯旋归来的京东，从负债累累一下子财大气粗起来，在6月1日至20日开展大规模的“京东6.18”店庆促销活动，在微信、手机QQ、京东手机客户端向用户派发总价值为10亿元人民币的“京东红包”。

除了京东这艘巨轮，今年新股截至现在走势最好的要数途牛旅游网了，有媒体报道，截至6月10日，途牛网股价最高到达19.80美元，最低下探8.52美元。而按照其9美元的发行价，当前股价已经翻近一倍。

据彭博社数据，过去12个月，在美国IPO的十大中国公司，平均带给投资人44%收益，而同时期超过1亿美元的美国IPO公司，平均回报则是25%。

不过，并非所有计划出海美国资本市场的企业都一帆风顺，尤其是表面的繁华难掩背后的艰难，比如堪称中国做大社交平台的微博、猎豹、聚美优品等通过降低融资额度才委曲求全成功上市。曾经凭借《捕鱼达人》游戏风靡一时的触控科技因“资本市场给触控科技的估值太低”而搁浅IPO。

触控科技是今年4月正式向SEC提交IPO招股书，据招股书显示，触控2013年的净亏损为4975万人民币。北极光是触控单一最大股东，持股比例达23.7%。此外，还有GGV、新天域、红杉、思伟创投等也参加了这家公司的投资。5月21日，触控科技CEO陈昊芝表示由于公司研发的游戏引擎被估值为零，触控只能以一家单纯的游戏公司上市，市值被严重的低估，因此高层决定暂缓上市。

中概股赶上美国阶段牛市

有业内人指出，这次触控科技的搁浅更大的因素是来自于华尔街并不了解中国，中国企业的盈利其实与美国大相径庭，估值往往会被压低。但是为什么那么多中国企业在前赴后继的呢？

这就不能不说到现在的环境了。国内资本市场一直就有点缺乏活力，今年开始的IPO重启序幕一拉开，400 多家预上市公司更是压得整个市场有点喘不过气来。鉴于美国经济高质量的复苏态势，今年美股整体却是走出了牛市的弧线，同时业内人士均预期美股市场将会长期向好。跟风美股大盘显然是中概股提速IPO的最大目的，而且市场也不负众望，上市不久的次新股均创新高。

而且，看看上市公司名单，这次赴美上市的企业绝大多数都是互联网企业。原因很简单，互联网企业在我国正式处于高速发展期，对资金的需求极为庞大，然而初期发展正是亏损的状态，远远不符合“最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元；或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元；最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元；最近一期末不存在未弥补亏损。”这些对他们来说非常苛刻的门槛。美国市场对于企业盈利方面却没有硬性要求，也很青睐高科技企业，因为比起盈利条件，华尔街更加看重企业的未来价值。就拿途牛旅游网来说，其基本面目前并不好，招股书上显示，今年一季度净亏损额高达6280万元，但在美国上市后股价竟能翻番。在片土地上相对于成长性而言短期业绩有时似乎并不重要，这就是为什么苹果诞生在美国而不是中国。

还有个数据也能让我看到加速上市背后的另一原因，根据投中集团的统计数据，5月份实现上市的中国企业中有4家有VC/PE背景，上市后共计带来14笔退出。也就是一些创投机构并不像他们所声称的那样“能从容地等待被投企业慢慢成长”。如达内科技的成功上市，使IDG资本、高盛、集富亚洲实现账面退出；“国内体检第一股”爱康国宾的成功上市，使GIC、高盛、New Quest实现账面退出；有百度、小米等巨头护航的猎豹移动的上市，给经纬创投带来了逾30倍账面退出回报；途牛旅游网的上市，实现了戈壁、DCM、红杉、淡马锡等多家机构的账面退出；聚美优品的上市，使红杉、险峰华兴分获87倍和316倍的超高账面退出回报。业内人士透露，对于创投基金们来说，他们已经连续度过3个小年，今年经济环境转暖，着急出成绩，便成为他们的共同心态。

而且登陆美国股市还有一样附加值是中国股市所没有的，那就是国际化战略。在美国兜了一圈的企业，就像是外出镀金的留学生，对于扩大品牌影响力、提升其在国际市场的知名度有非常大的帮助。在美国成功上市，对中概股来说，是一次很好的营销机会，也是其国际化战略的重要步骤。

当然，随着中国经济升级转型，国外投资者希望通过投资中概股，尤其是他们概念中的造福企业科技股，来赢取中国经济增长与转型所带来的红利。endprint

同时，中国企业不仅产品开始“高精尖”，连管理者也越发的“国际范儿”。一位高盛人士表示，近些年来自中国的创业者逐渐成熟起来了：“比起几年前，他们的要求增加很多——比如更多的路演、或者非正式交流，他们的英语更流利、可以在路演中跟投资者开几个玩笑。他们有很多自己的想法，希望获得量身定制的服务而非以往的固定程式。”

中资企业逐渐走出阴霾

2008年至今，中概股在美国资本市场经历了从受到热捧到跌至冰点，又逐步回暖的过程。

上次43家中企蜂拥赴美上市还是2010年，但自2011年6月起，受做空机构频频出击、中概股诚信危机爆发等因素影响，赴美上市窗口逐渐关闭。

此次赴美上市热潮始于2013年兰亭集势的那凿向美股坚冰的第一锤子。十多年过去了，历史是否真将重演？

全球一些最大互联网和云软件公司的股价最近出现的暴跌，一些银行家和投资者开始警告，IPO的最佳时机就快过去。而且有媒体称，浑水、Alfred Little等做空机构已在酝酿2014年下半年的再一轮做空。一位不愿意透露姓名的美国投资人也表示，中国公司在投资人关系方面太缺乏经验，现在上市很风光，但是被做空也是分分钟的事情。

对于投资者来说，中概股的投资层面还是有点水土不服。由于中概股产品以中文为主，所以美国投资人很难下手，敢出手的也多有中国背景。不仅如此，美国投资人最大的担心是如果中国公司出现了问题，外国人到中国的法院根本无从可告，告赢了也极大可能没有办法执行。目前中美之间在财务互相监管方面仍然没有达成官方共识，导致至今没有中国公司高管和中美两国的承销部门被追究法律责任，没有人因为造假使得投资人和公司蒙受巨大经济损失而受到法律制裁。那些为不够资格中国公司上市提供便利的承销公司们在中概股被做空后摇身一变成为退市破产顾问，两面都赚了个盆满钵满，最后受损失的只有投资人和公司本身。

不过，乐观者仍大有人在。高盛等多家美国投行就在近日陆续调高了多家中概股公司的股票评级和目标股价。摩根士丹利就给予猎豹移动（CMCM-US）“增持”（Overweight）的初始评级和25.1美元的目标股价。

纽交所指出，在经历了一轮近两年的“优胜劣汰”的洗涤后，中资企业正在逐渐走出中概股危机的阴霾，特别是自去年以来，包括唯品会在内的一批公司业绩不断超越预期，且上市后表现良好，这对恢复美国投资者对中概股的信心起到了积极作用。

投中研究院也分析认为，众多优质中国企业在美国资本市场成功上市，对恢复投资者信心将起到很大帮助。随着中国经济的持续稳定增长，中国企业对于美国资本市场和投资者来说依然是很好的选择。因此，从长期来看，中概股发展前景值得期待。

时间轴

2013年6月6日，兰亭集势登陆纽交所，发行价9.5美元，共募集资金7885万美元

2013年10月31日，58同城登陆纽交所，发行价17美元，共募集资金1.87亿美元

2013年11月1日，去哪儿网在纳斯达克挂牌上市，发行价为15美元，共募集资金1.67亿美元。

2013年11月22日， 500彩票网在纽交所上市，发行价为13美元，共募集资金8650万美元

2013年11月22日，久邦数码在纳斯达克上市，发行价为11.22美元，共募集资金7854万美元

2013年12月11日，汽车之家登陆纽交所，发行价17美元，共募集资金1.33亿美元

2014年4月3日，达内科技登陆纳斯达克，发行价9美元，共募集资金1.38亿美元

2014年4月9日，爱康国宾登陆纳斯达克，发行价14美元，共募集资金1.53亿美元