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基于三元悖论的我国汇率政策选择

2014-07-18刘思婷

现代营销·学苑版 2014年3期
关键词:悖论独立性货币政策

刘思婷

摘要:三元悖论的假设前提是一国拥有发达的资本市场和货币市场,货币政策独立于财政政策,虽然我国的资本市场还没有达到完全开放,但是三元悖论对我国的宏观政策制定的影响不容忽视。

关键词:三元悖论;汇率政策

一、“三元悖论”理论的发展历程

三元悖论原则起源于蒙代尔不可能三角理论,该理论是三元悖论的核心。三元悖论理论的发展是建立在一代代经济学家的理论基础上发展起来的。

(一)米德冲突

第二次世界大战后,弗里德曼在《浮动汇率论》一书中指出固定汇率制的弊端,认为只有实行浮动汇率制才能有效调节国际收支平衡。

米德于1951年在《国际收支》分析了开放经济条件下内部均衡目标(即稳定通货,充分就业和实现经济增长)和外部均衡目标(保持国际收支平衡)。他认为,在保证包括货币政策在内的支出增减政策有效的情况下,固定汇率制度和资本自由流动是不能共存的,实行固定汇率制就必须实施资本管制,控制资本尤其是短期资本的自由流动。

(二)蒙代尔—弗莱明模型

20世纪60年代,关于汇率制度选择的争论集中于固定汇率制与浮动汇率制之间。以弗里德曼为首的经济学家提出浮动汇率有利于吸收外部冲击,而以蒙代尔、金德尔伯格等人则认为固定汇率制促进各国联成稳定的经济体系,有利于世界经济的协调发展。

1960年“蒙代尔—弗莱明模型”最初形成,蒙代尔在静态条件下提出商品和服务市场的等式和国际收支平衡的等式,证明了汇率制度的深远重要性,浮动汇率下,货币政策强而有力,财政政策无能为力;固定汇率下,两个政策的效果恰好相反。

1962年,弗莱明在《固定和浮动汇率制下国内金融政策》一文中,以IS-LM模型为基础,分析国际收支因素,指出稳定政策的效果取决于国际资本流动的程度。该模型扩展了对不同政策效应在开放经济下的分析,说明一国宏观经济受资本流动情况和汇率制度的影响。

(三)不可能三角

固定汇率制会使货币政策丧失自主性,无法调节对国内产出和就业,只能作为来冲销资本的流动维持汇率稳定的工具。蒙代尔不可能三角理论泛指在资本自由流动情况下,货币政策的独立性和固定汇率不能同时存在,只能有三种选择:(1)保持资本完全流动性和货币政策独立性,放弃汇率稳定性,实行浮动汇率制。(2)保持货币政策独立性和汇率稳定,放弃资本完全流动性,实行资本管制。(3)维持资本完全流动性和汇率稳定,放弃货币政策独立性。

关于汇率制度的选择问题,“蒙代尔—弗莱明”模型及由此得出的“不可能角”理论仍被公认为是较好的分析工具,因而国际上长期以来将“不可能三角”理论引为经典的汇率制度选择依据。由于理论自身的遗漏和局限性,许多学者在此基础上同时考虑其他影响因素来对其进行扩展。克鲁格曼和奥伯斯费尔德(1979)进一步将其形式化为“三元悖论”。

(四)三元悖论

1997年亚洲金融危机爆发,克鲁格曼认为主要原因是在资本自由流动的情况下的固定汇率制度。他在《亚洲发生了什么》中提出了“三元悖论”理论,并在《萧条经济学的回归》中对该理论进行了论述,指出一国无法同时实现资本自由流动、货币政策独立性和汇率稳定三大金融目标,只能选择其中两个。

三元悖论特指在一个汇率固定和资本完全自由流动的世界里,货币政策对冲操作无效,最终只能导致固定汇率制度的崩溃。资本完全流动同时实行固定汇率制度,则货币政策丧失完全独立;若坚持货币政策独立,则必须放弃固定汇率制度;维持货币政策独立和固定汇率制度,则必须实行资本管制。三元悖论是对开放经济条件下宏观经济政策选择问题的高度抽象概括。

然而,实际经济中几乎不存在资本的自由流动、货币政策的完全独立和汇率制度的完全固定。货币政策的独立是相对的,很难保证完全独立;有些国家实行的是介于固定汇率和浮动汇率之间的体制;资本也存在既非完全管制也非自由流动的状态。现实经济生活中,一国的政策选择通常是处于介于各种极端情况之间,这也正是“三元悖论”的局限。

二、三元悖论与我国汇率政策的选择

在三元悖论框架下,中国的选择是:缓慢实施资本账户开放、维持有限的汇率弹性、同时追求货币政策自主性。中国对FDI是通过优惠政策积极引进;但对证券投资和其他投资方面则一直设限,从而在一定程度上避免了国际游资的大进大出,保护了国内金融体系的稳定。

但是近些年中国维持以上模式的困扰在加大。一方面连年国际收支顺差带来了大量的外汇储备,另一方面国际游资的冲击规模越来越大,而且随着世界经济形势的变幻进出莫测。政府在维持汇率制度的有限弹性和货币政策自主性方面越来越窘迫。

其一,汇率稳定性的变化。人民币汇率的变动已经不只是单边的上升趋势,而是升降互现,这一方面显示了影响汇率因素的复杂性,一方面也可以判断人民币汇率有趋向均衡的趋势。

其二,货币政策自主性的冲击。大量的外汇集聚,极大地增加了央行货币政策的被动性。就近年中国货币政策执行情况看,为收回积累的外汇,平衡汇率,央行被迫增加基础货币供应,外汇占款数量较大。公开市场业务方面,央行通过发行央行票据、正回购等方法控制货币供给。央行公开市场操作所做的货币净投放规模总体看越来越大,显示货币政策操作的难度在加大,独立性下降。

在三元悖论的理论框架下分析发现,我国当前经济结构对于资本市场开放风险的承受力有所增强,但是,考虑到我国经济结构调整的需要和资本市场的低迷等其他限制,开放并不急于进行。所以,开放要保证货币政策独立优先;开放等待合适时机暂缓进行,还要继续寻找合理的汇率估值水平。

参考文献:

[1]石艾馨.三元悖论框架下中国资本市场开放的政策选择[J].财政金融,2013(7)

[2]李莉.三元悖论理论的应用与发展:文献评述[J].商业研究,2014(1)

[3]周晴.三元悖论原则:理论与实证研究[M].北京:中国金融出版社,2008

[4]王珑.“不可能三角”理论及其扩展研究综述[J].现代商贸工业,2014(3)

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