西藏上市公司财务治理效率影响因素及优化途径分析

张晓雁

西藏上市公司作为西藏地区经济的骨干力量，为西藏经济发展融通了大量资金并促进了地区经济发展，实现西藏上市公司的财务治理优化，应从财务治理的核心—效率入手研究其财务治理问题，目的是通过财权合理配置和财务冲突协调，形成上市公司合理的财务治理结构，实现财务治理机制与财务治理环境良性互动，最终实现西藏上市公司财务决策科学化和财务治理效率最大化。

一、西藏上市公司基本情况及财务治理现状

截止2013年底，西藏上市公司共有9家，分布于9个行业，在促进西藏经济发展方面发挥了重要作用。

由表1可以得出，2013年西藏上市公司财务治理状况有以下特点：首先，第一大持股比例与前两大股东持股比例较高，奇正藏药与西藏城投第一大股东持股比例超过了50%，此外有4家公司超过了20%，9家公司前两大股东持股比例均超过20%，奇正藏药该指标甚至达到了90%以上；其次，两权分离度指标反映上市公司控制权与所有权之间的差值，奇正藏药、西藏药业与西藏珠峰该差值较大；再次，上市公司Z指数是指其第一与第二大股东持股数的比值，能衡量上市公司第二大股东对控股股东的制衡与影响作用的大小，S指数是指上市公司第二大流通股股东至第十大流通股股东所有持股比例之和，西藏9家上市公司中有7家公司的Z指数较高且S指数不合理，说明多数西藏上市公司第二大股东对第一大股东及管理层的约束力较弱，难以起到监督的作用。最后，9家公司资产负债率差别很大，奇正藏药该比率最低，难以发挥财务杠杆作用，西藏珠峰该比率最高，达到90%以上，也是异常状况，9家公司净资产收益率均为正数，有两家达到10%以上。

二、西藏上市公司财务治理效率的影响因素

（一）融资结构与股权集中度

上市公司资本结构一般由股权资本和债权资本组成,财务治理结构体现着公司的资本结构，财权的有效配置可以促进公司财务治理目标的实现。一方面，股权融资是一种没有期限，没有服务的“软约束”的需要，股权融资有利于企业规模的扩大、盈利能力的提高，和股票配股不需要现金流出。股利发放主动性强，低成本的股权融资一定程度上能够增加公司财务治理收益，该因素影响上市公司财务治理效率是通过股东对上市公司内部与外部的控制来实现的。另一方面，债务融资对上市公司股东财富和公司绩效波动具有稳定的影响作用，因为债务利息税的影响，一定程度的负债比率能增强经理层的使命感和责任心，使其极力控制经营风险，提高资本收益率，降低所有权、经营权相分离所带来的公司代理成本将成为企业财务管理的保障机制，利于维护股东权益。但是高负债率会影响资金周转率。因而，适度的负债率对于企业降低筹资成本具有杠杆效应，利于提高企业财务治理效率。笔者通过比较我国企业的股权结构状况，发现大部分上市公司的第一大股东是国家、银行或者家族企业，而且这些公司发生大股东侵占小股东权益的情况更为频繁。尤其是在外部法治机制及监督制衡机制不健全的情况下，这种情况更为明显。因此，从制衡控股股东侵占小股东利益的角度，认为股权分散型公司会有更好的业绩表现。由于股权高度集中，容易导致外部监督制衡机制失效，形成“一股独大”现象。此时，公司面临的财务和经营风险更大。

（二）财务治理收益与成本

财务治理收益是指财务治理主体的效用之和，包括利润、利息、报酬和收入的稳定增长或按期支付等。而财务治理成本是指财务治理主体实施财务治理活动所发生的全部成本之和，表现为因投资者和管理者利益目标相冲突而产生的各项经济损失，主要包括代理成本、组织成本与执行成本等。提高西藏上市公司财务治理效率，需要在其他相关条件既定的前提下，实现财务治理收益的最大化或财务治理成本的最小化，即财务治理收益与财务治理成本之比越大、财务治理效率越高。然而上市公司财务治理收益相对难以计量，因此分析、提高西藏上市公司财务治理的效率应从财务治理成本入手，财务治理效率的最优化问题等价于财务治理成本的最小化。当上市公司管理层的代理成本等于股东组织管理成本的时候才会实现最小化的财务治理的总成本，因此提高西藏上市公司治理效率的有效途径包括了降低股东与经营者之间的治理成本；控制代理成本和组织管理成本以及合理构建财务治理机制及合理配置财务权限等。

（三）信息不对称

在西藏上市公司的财务治理体系中，利益相关者对于财务信息获取的难易程度和准确性存在重要影响作用。上市公司的财务信息体系包括三部分：生成程序、财务信息质量和报告机制。西藏上市公司内部利益相关者主要包括董事会、控股股东及管理层，他们对上市公司财务信息的生成质量和报告机制有着最直接、决定性的影响。由于信息的不对称性，内部利益相关者所作出的决策不一定对外部利益相关者有利，内部利益者披露什么样的、如何披露财务信息最终是在公司治理结构的约束下根据其自身的利益取向来决策的。目前，西藏上市公司存在着通过内部人直接干预公司会计政策及会计技术处理程序、信息披露流程、内部审计制度及财务控制机制的可能性，这种由于上市公司财务信息生成者与外部的利益相关者之间由于信息不对称所引发的矛盾一定程度上会降低上市公司的财务治理效率。

三、提高西藏上市公司财务治理效率的改进措施

（一）通过改善上市公司内部因素，优化西藏上市公司财务治理效率

从西藏上市公司的内部因素出发，首先，应通过优化上市公司资本结构提高财务治理效率，资本结构是上市公司资本各种来源的比例关系，合理、适应企业发展的资本结构能够发挥财务杠杆的作用，起到缓解公司现金压力、提高公司绩效和价值的作用。西藏上市公司资产负债率普遍偏高或者偏低，需要改善资本结构。其次，西藏上市公司应改善股权结构。目前西藏上市公司股权结构不尽合理，Z指数过高，第二大股东控制大股东“隧道行为”的作用未体现出来，难以对第一大股东和管理层起到约束与监督的作用。再次，还可以利用内部人的监督作用提高财务治理效率。如西藏上市公司在在逐步降低国有股比例的同时，应该鼓励机构投资者与银行相对集中持股，从而成为上市公司积极的股东，通过监督以防止内部人压低股权资本成本的行为。第四，妥善地利用经营者股权激励机制以提高财务治理效率。西藏上市公司应逐步撤销货币化职务消费，建立严格的、明确的职务消费制度，采用具有长期有效性的激励手段—股权激励。最后，推行独立审计，在西藏上市公司财务治理中确保利益相关者间信息的一致。

（二）通过改善上市公司外部因素，优化上市公司财务治理效率

首先，政府职能的转变可使西藏上市公司财务治理效率逐步提升。其次，西藏上市公司需要建立健全外部财务治理机制。建立和完善相应的法律制度，利用资本市场中介行为权监督制度的多角度，有效地约束形成的他律和自律的习惯，使社会和市场相结合的监管体系从根本上提升市场的运行效率。最后，通过增加投资和制度创新,以市场为基础从而降低交易成本。

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