新三板扩容 能否咸鱼翻身

赵方忠

IPO即将重启，导致A股市场跌跌不休，持续的时间已经超过了2008年的大熊市，国务院关于股份转让系统，即新三板扩容的决定却选择了这个看似最不合时宜的时间节点对外公布。

到底是扬汤止沸还是釜底抽薪？2013年12月13日，国务院正式发布了《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，随后，证监会发布了贯彻决定的7 项配套细则，意图通过新三板重建投资者对资本市场的信心。但至少从目前券商和拟上市企业的反映看，似乎达到了决策者的初步预期。

目前，新三板挂牌企业339家左右，市值400亿元。而受政策刺激，主办券商签约的拟挂牌企业（包括试点园区以及园区外企业）已经超过了2000多家，远超A股的IPO排队企业数量。预计未来五年，累计约有7000家企业挂牌，总市值将达1.4万亿元。

国务院寄望于通过新三板扩容建立中国的纳斯达克，以缓解数以万计的中小企业融资与发展难题，愿望固然良好，但能否实现还有待时间验证。

这个自成立以来始终不温不火的资本市场，能否借此机遇咸鱼翻身，真正成为投资者的新宠，其实并不在于券商的热情有多高，而是挂牌企业到底有多大的投资价值，但这取决于挂牌新三板对企业有多大的影响，影响的大小也决定着新三板能否吸引到真正具有发展潜力的中小企业，找寻这些问题的答案，我们不妨从中关村昌平园中拟挂牌和已经挂牌的中小企业身上发现端倪。

谁想去挂牌

在新三板扩容的消息公布之前，位于昌平园的紫贝龙科技公司已经做好了充足的准备，只待证监会的发令枪响。

这家成立于1999年专注石油测井技术的企业，成立之初便被确立为国家高新技术企业，实际上是中国装备科技产业自力更生的一个缩影。紫贝龙科技公司总经理李代甫告诉记者，长期以来，国外测井公司为保持其在测井服务领域的装备优势，通过控制关键技术垄断高端测井服务市场，对国内石油测井装备的研发、制造实施技术封锁，公司从对上世纪国外报废后卖给中国的设备开始技术研发，历时十数年形成了具有完全自主知识产权的技术和设备，公司目前的研发、生产模式，以及对核心技术的掌握，处在了行业内的国际先进地位。

“比如，我们生产的包含复杂逻辑和高精度模拟前端的电子部件能在摄氏220度的恶劣环境工作，设想一下，如果我们的手机放在220度的高压锅中煮上几个小时，拿出来之后照样能用，是什么感觉。”李代甫说，别小看这一技术，它背后带动的是耐高温、高压密封、耐腐蚀、高可靠等一系列核心技术的创新。

李代甫笑称，历经14年的技术积累，紫贝龙已经实现为国内测井服务 “主战部队”提供“主战坦克”的企业定位，紫贝龙也据此保持了连续多年近40%的年均增长速度。

但未来“要给指挥官配杀手锏”，在这一领域和国外先进企业一争高下，必须要保持更快的发展速度和技术创新。此时的问题也随之而来，作为一家融合了技术研发与设备制造的厂商，企业备货——生产——交付——货款回收这个完整周期下来历时达9个月之久，如今随着订单的不断增长，企业的资金占比压力非常大，仅靠自身积累的资金周转已经难以为继。

“以前企业较小的时候，类似问题的解决办法是私人借款，到后来可以用银行创新的定单融资做贷款，但银行的贷款目前已达四五千万，对于一家轻资产的企业而言，再融资已经非常困难，而且银行融资往往与企业资金的需求节拍无法吻合，一旦规划不好，就会对企业产生较大影响。”李代甫直言，“为解决制约企业发展的资金瓶颈问题，需要引入投资者，但如果企业不实现公众化，在这样的语境下，公司引入投资者的谈判回旋余地相当有限，最有效的办法，是通过资本市场，让更多的投资者了解我们，通过资本市场，找到志同道合的商业伙伴。”

对于资本市场的选择，李代甫并未过多考虑，而是直接倾向于新三板。“新三板也是一个公开市场，尽管融资能力还不是太强，但同样具有融资功能，完全能够满足紫贝龙当前的资金需求。更重要的是，新三板同样对企业的规范有较高要求，同样可以促进紫贝龙的股权结构和治理结构优化，并且可以为企业以后转战主板积累经验。”

其实，紫贝龙选择新三板至少有三点理由：其一，紫贝龙对资本高溢价没有动机，因为本身做实业不想借机套现；其二，紫贝龙对自己的品牌和实力有信心，业内与紫贝龙不相上下的企业已经上了创业板，相信投资者一定会慧眼识珠；其三，已经有多家投资机构与紫贝龙接触，挂牌新三板之后一定能融到资金。

既能融资，又可当作未来转板的跳板。在国家对新三板不断释放的利好消息刺激下，新三板已经成为类似紫贝龙这样的企业进入资本市场的不错选择。

挂牌有何好处

挂牌新三板到底能为企业带来怎样的好处？这一问题对紫贝龙而言还仅仅停留在想象层面，但对于早前挂牌的绿创设备股份公司，却是看得见的实惠。

作为2006年新三板开板以后第一家公开挂牌的企业，绿创设备公司财务总监尹翔直言，相比挂牌前，除了公司挂牌之后得到融资，以及管理、财务制度得到规范之外，企业的品牌知名度也得到了较大提升，进一步带动了挂牌之后的企业融资能力大幅提升。

“这是新三板市场并不活跃的背景下，可以算作挂牌企业的意外收获.”尹翔笑言。

“企业挂牌新三板之后就会自动成为中关村的‘瞪铃企业，包括政府的扶持资金和银行贷款方面都有优势。”尹翔向记者举例说，像中关村信用促进协会与中国民生银行于2012年专门针对新三板的信用贷款，政府还将给予相应的利息补贴返还。“绿创2013年的信用贷款就达到了800万，还有北京银行的3000万抵押贷款，如果没有新三板平台，企业不可能达到如果之高的银行授信额度。”

实际上，企业挂牌后，绿创每年都能从昌平区获得相应的融资补贴，2013年就获得了60万补贴资金，这对企业而言也是一笔不小的收益。

“新三板更重要的是具有平台作用，证监会股转系统每年都会组织诸多的交流活动，增加企业与政府、金融机构，以及企业间的相互了解和认识。”尹翔坦言，这对挂牌企业的发展同样重要。

但具体到新三板发展的前几年，尹翔直言新三板融资能力确实较弱，“比如绿创尝试了几次增发均没有成功，一方面场内的投资者较少，另一方面新三板价值发现的能力没有得到充分体现，当然也有企业自身发展平稳的问题。”

“企业定增时，前期只是有限的投资者知道消息能够参与商谈，使得企业增发的前期定价得不到充分的预判和合理的估值，这也使得企业的融资计划受挫。”尹翔说。

据尹翔透露，绿创上市之后虽然每年都有交易，但有时也会一个月都没有一笔交易，从2006年挂牌到现在总共成交笔数299笔，成交股数2119.86万股，交易资金也不多。而正是因为交易的不灵活，对持有公司股票的投资者也产生了影响，新三板在扩容之前的融资功能并未得到很好的发挥。

实际上，之所以新三板交易量小，尹翔认为与新三板的定价机制和交易平台各项功能还有待完善不无关系，在她看来，这不仅缺乏价格的比对，而且使投资者难以发现企业的真正价值。

此外，新三板市场对投资者准入的门槛也比较高，开始时允许个人投资者进入，后来因为种种原因取消了个人投资者。但如今，改变已经悄然进行，2013年国务院对个人投资者准入门槛进行了重新界定，拥有300万资产的个人投资者被允许入场，新三板正逐步显现投资价值。

在尹翔看来，新三板本身是资本市场不可或缺的一部分，现在要扩展到数千家的规模，券商也会相应的增加，规模上来了，交易就会相应活跃。

即将到来的春天

很多人看好新三板，是因为新三板未来会有转板创业板或主板的可能，但在尹翔看来，新三板只要具备较强的融资功能，挂牌企业根本没必要转板。

李代甫认为，对大多数融资迫切的中小企业而言，新三板的融资额度已经足够，况且对中小企业而言直接上市创业板或者主板，资金急剧膨胀之后的发展风险也很高，“先在新三板里学会游戏，再去徜徉主板更具抗风险的能力。”

尹翔和李代甫之所以如此判断，源于国务院关于新三板政策的逐步利好。2013年年初，国务院正式确立了全国中小企业股份转让系统的地位，明确其是经国务院批准设立的全国性证券交易场所。并且挂牌的非上市公众公司， 股东人数可以超过200人，接受中国证券监督管理委员会的统一监督管理。

更重要的是，相关政策规定，全国股份转让系统实行主办券商制度。何为主办券商，政策也已经予以明确：在全国股份转让系统从事主办券商业务的证券公司称为主办券商。而对主办券商的业务政策也做出了明确界定：包括推荐股份公司股票挂牌，对挂牌公司进行持续督导，代理投资者买卖挂牌公司股票，为股票转让提供做市服务及其他全国股份转让系统公司规定的业务。

“新三板将引进做市商制度”，业内人士认为这是新三板对外释放的强烈发展信号，也是此次国务院推动新三板扩容发展的最大亮点。

投资界普遍认为，随着股东可超200人、投资者向个人开放、做市商问题的解决，新三板的交易活跃问题将会自动缓解，如此一来，挂牌公司就有了市场定价功能、融资功能，尤其是做市商制度的引进，还能在交易活跃、有市场定价的基础上，让交易价格、融资价格更准确，新三板的价值发现功能才能得以真正发挥。

其实，做市商业务对券商而言是个新的盈利增长点，而券商的活跃亦是激发新三板市场热度的重要前提，该业务的开展将成为激活新三板的一剂良方，但这也对券商的业务能力提出了更高的要求。

对此，业内专家程晓明指出，做市业务不是投资，而是估值、是投行，对券商而言风险较大。“券商从事投资业务，与市场上一般机构投资者没有任何不同，都是纯粹的商人，以利益最大化为中心。但是，在从事做市业务时，尽管其主观上依然是商人、利益最大化，可在做市业务的制度设计上，券商发挥的是估值作用，来引导一般投资者对他们看不懂的高科技公司合理定价，至于买卖价差收益，是对做市商承担风险的补偿。”

实际上，国外成熟的资本市场，面向中小企业的新三板规模基数最大，是资本市场发展的根本，之后依次是创业板、中小板和主板，而最具投资价值发现者的是新三板，如美国的纳斯达克。

而在国内这个排列顺序是倒置的，当前主板仍然占有绝对的市场份额，新三板则数量最小。

如今，随着做市商业务即将于2014年8月后正式开展，已经预示着，新三板正在迎来各界期盼已久的春天。