公允价值计价对企业价值相关性研究综述

胡遐迩

（上海交通大学，上海 200030）

一、引言

公允价值计价的应用已有近百年的历史，尤其在西方发达国家，公允价值被认为是较成本计价更为广泛应用的计价模式。但事实上，直至20 世纪70 年代后期，美国财务会计准则委员会（FASB）、国际会计准则理事会（IASB）以及其他各国会计准则制定机构才开始对公允价值进行积极研究，推动公允价值计量的迅猛发展。2006 年，我国发布了全新企业会计准则体系，积极靠近国际准则，全面引入公允价值计价方式。而在此之前，成本模式是我国企业普遍采用的计价方式。公允价值计价模式推出后，多数学者认为公允价值相比于成本计价对反应企业价值有更为积极的作用，但是公允价值计价的信息在报表中未得到完整披露、公允价值估价不准确以及易受管理者操纵抬高利润等问题也将对企业价值的反应产生影响。

本文将通过梳理国际国内对公允价值计价与企业价值相关性的学术研究成果，探讨该计价方式对反映企业实际价值的有效性。

二、概念界定

（一）公允价值

在我国新会计准则中，公允价值被定义为“在市场环境下持续经营的会计主体在信息对称的条件下以平等的地位自愿进行报表项目的交易”。新准则不再强调历史成本为基础计量属性，而是全面引入公允价值、现值等计量属性，其中主要在投资性房地产、债务重组和非货币性交易等方面采用了公允价值。在公允价值计量方法下，资产和负债是在公平交易的情况下双方自愿进行资产交换或债务清偿的金额计算。

（二）企业价值

关于企业价值评估值的理论方法有很多，企业价值的概念也现出不同的界定，包括账面价值、市场价值、内在价值和清算价值。本文采用修正后的托宾Q 值作为企业市场价值的衡量指标，以更加准确地反映公允价值计量的应用与企业价值关系。

三、国际国内对公允价值计价与企业价值相关性的研究综述

（一）国际上对公允价值计价与企业价值相关性的研究

国际上对于公允价值的研究从上世纪90 年代就已开始，诸多学者对公允价值计价进行大量理论和应用研究。研究结论主要分为两类，即公允价值计价与企业估价波动的相关性，和公允价值计价对企业会计信息质量披露的相关性。

站在决策有效性角度，Barth，Khurana.K 和Kim，Robb 等人等分别做出了不同角度的研究。

Barth（1994）研究认为，企业用公允价值对投资性资产（如投资性房地产）或负债进行会计计价而形成的会计信息更能增强会计数据对股价的增量解释力。而相比之下成本计价模式则不具备这样的优势。

Khurana.K 和Kim（2003）对美国上市银行的相关数据进行实证研究，发现由于银行的贷款和存款并不存在活跃交易市场，因此对贷款和存款进行公允价值估计时容易存在主观判断，影响公允价值信息的客观性。另一方面，由于交易性金融资产和可供出售金融资产可以在完善的活跃市场中获得客观的市场交易价格，因此，采用公允价值计量属性计量的交易性金融资产和可供出售金融资产的公允价值信息具有很高的价值相关性。综上，Khurana 和Kim 得出结论认为，简单地将公允价值对金融工具进行计价并不能提高企业价值的相关性。

Robb 等人（1996）对银行业会计信息进行研究，并得出结论证明按照公允价值进行披露可以帮助投资者进行股价预测，同时可以增强会计信息对股价变动的解释力。同时，越是运营良好的银行，其公允价值计价的信息与股价的相关性越强，说明了证券公司以公允价值计价和股价之间的相关性。但是研究同样指出，这种相关性与市场对公允价值估值技术发展的成熟度息息相关。

Barth 在2006 年另一研究中提出，如果将企业估计的未来信息（即以公允价值为基础的计价模式）包含在财务报表中，则会产生与现在所反映损益信息不同的收益计量模式。并且这种包含预期计价模式可以为企业投资者提供更好的决策信息。

站在会计信息质量披露角度，Nelson，Mengle，Morris 和Sellon，EricD.Hirstetal 等人做了相应研究。

Nelson（1996）对美国200 家商行进行研究，使用各银行1992至1993 的年报数据，重点分析了这些银行的公允价值和权益市值之间的关联性。研究发现，在这些样本商业银行中，以公允价值计价的贷款、存款和表外披露衍生工具等与权益市值布局相关性，而证券投资的公允价值则具想关性。这一结论与Barth（1994）的研究成果相呼应，然而局限在于，Nelson 选择的是1992 至1993 两年间的研究数据，时间窗口较短。

Mengle（1998）提出，由于商业银行中以公允价值计价的会计信息更能反应企业金融资产和负债的价值，有助于银行根据市场价值的变动建立相应安全标准和管理措施，因此公允价值计价对投资决策具有很高的价值。此外，公允价值计价还可以避免管理层对会计报表进行盈余操纵，减少了会计信息的应用风险，相比于成本计价而言有利于提高会计信息披露质量。

Morris 和Sellon（2003）指出，由于目前公允价值计价的市场环境并不完善，公允价值的股价存在缺陷，因此可能影响其计价的会计准确定。但尽管如此，与成本模式相比，公允价值可以反映企业的内在风险，有助于反映企业会计报表信息。随着估价技术的不断完善，金融市场的不断成熟，公允价值将在未来被更广泛地应用。

EricD.Hirstetal（2004）指出，公允价值的计价和披露对投资者非常重要，然而市场分析师在通过数据分析银行利率风险和收益状况时存在不同披露情况，这对投资者来说是有迷惑性的。作者指出，应该全面公开报表信息，尤其是辅助的披露，并指出公允价值计价方式对于收益好的企业更具解释力。

无论从决策有效性还是信息披露完整性方面，国外研究都已对公允价值进行了多维度探索，虽然公允价值计价仍存在如估值技术不成熟、不同企业信息披露有效程度不同等问题，但多数学者还是支持以公允价值来作为反应企业价值的计价方式。

（二）国内对公允价值计价与企业价值相关性的研究

相比于国外学者，国内对于公允价值计价的研究起步较晚，仅从20 实际末才提出这一计价方式。但随着我国经济发展的进程加快，特别是新会计准则的颁布，越来越多的学者对公允价值进行了理论和实证研究，主要为三方面，公允价值计价的理论研究，公允价值的相关性和可靠性研究，以及公允价值计价的应用研究。

理论研究方面，常勋（2004）提出，公允价值计价是一种复合计量属性，包含历史成本、重置成本、限制和可变现净值，而非仅仅是独立的新计价属性。随着衍生金融工具的不断发展，公允价值计价逐步取代历史成本将成为一个必然。

对公允价值的相关性和可靠性研究方面，于永生（2006）从四个方面论证了公允价值计价优势。第一，资产、负债以公允价值计价与成本模式计价相比更具决策相关性；第二，公允价值计价的收益更具决策相关性；第三，公允价值计价对金融衍生工具最具相关性，甚至是唯一相关的计价方式；第四，如果要在会计报表中客观、真实地体现无形资产价值，需要依靠公允价值计价实现。

黄丽娟（2009）等人等运用Barth 的模型，以中国13 家上市银行作为研究样本，利用回归模型测量了样本银行从2006 年第一季度到2008 年第一季度上市银行以公允价值计价的金融资产、负债以及可供出售金融资产的公允价值变动对公司股价变动产生的影响相关性。并得出与结论，认为公允价值计价的金融工具公允价值的波动与其股价波动的价值并不具明显相关性，投资者并不能从公允价值计价模式中获得更多有价信息从而影响投资决策。

公允价值计价的应用研究方面，孙芳城（2002）指出，应当将资产负债表分为两个部分，一部分记录资产或负债的购买成本；另一部分为新添资产或负债价值变动，以反映资产或负债价值随市价波动而变动的数额。两部分的数额变动就是资产或负债的公允价值，以此结合成本模式和公允价值计价模式这两种计价模式的共同优点，为投资者提供更具价值的会计信息。另一方面，在利润表设置上，孙芳城建议增加“已实现的资产置存损益”来表示企业的营业利润，增设“未实现的资产置存损益”项目代表未兑现的损益，并在财务报告附注中详细披露企业资产或负债用公允价值计价的相关方法及公允价值变动的形成原因。

总体而言，我国公允价值研究起步较晚，研究方式也多借鉴国外已有研究，利用中国上市公司数据对已有研究结论进行论证或补充。

四、结论

对于公允价值计价和企业价值间关系的研究从20 世纪90 年代开始，西方学者从决策有效性和信息披露完整性方面对公允价值计价进行评价，并认为尽管公允价值存在估计偏差等问题，但仍较历史成本计价更能反映企业价值。我国自颁布新会计法则，引进公允价值计价原则后，越来越多的学者也开始研究公允价值与企业价值关系。虽然起步较晚，但通过公允价值计价的理论研究、公允价值的相关性和可靠性研究，以及公允价值计价的应用研究，众多学者也对公允价值计价和企业价值的关系有了更深的理解和洞察。随着市场经济的不断发展和相关实证研究的进一步深入，关于公允价值计价与企业价值关系的研究将更加成熟。

[1]Barth M.E.Fair Value Accounting:Evidence from Investment Securities and The Market Valuation of Banks[J].The Accounting Review,1994.

[2]Barth M.E.Including Estimates of the Future in Today’s Finance Statements[J].Accounting Horizons,2006.

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[5]Morris C.S.,Sellon GH,Jr.Market Value.Accounting for Banks:Pros and Cons,the Economic Review,1991.

[6]Nelson K.Fair Value Accounting for Commercial Banks:an Empirical Analysis of SFAS 107[J].The Accounting Review.1998.

[7]Robb,Ramesh K.and S.Thiagarajan.Fair Value Disclosures by Bank Holding Companies[J].Journal of Accounting and Economics,1996.

[8]常勋.公允价值计量研究.财会月刊，2004.

[9]黄丽娟，张佳梦.公允价值、资本充足率与金融危机.会计研究，2009.

[10]孙芳城，欧里平.对公允价值计量的探讨.四川会计，2002.

[11]于永生.公允价值会计理论比较研究.财会研究，2005.