玉龙股份：募投项目扩产能 迎接需求爆发

余周

《动态》：玉龙股份（601028）公告显示1季度业绩环比下滑，毛利率同比下降4.78个百分点，但我们分析其主要受节假日、天气以订单确认的季节性因素影响，这也符合公司往年经营特点。以行业目前状况，您如何判断公司未来发展情况？

孔铭：一季报我仔细的研读了一番。1季度公司收入季节性环比下降32.41%，与历年1季度收入变化趋势一致，与此同时，公司综合毛利率同比下降4.78个百分点至16.45%，并最终导致1季度业绩环比下滑较为明显。

1季度综合毛利率下滑幅度较大或源于公司订单确认的季节性因素，高毛利率直缝埋弧焊管收入占比下降，并体现在环比增幅较大的库存中，不过这有待进一步验证。另外，1季度管理费用环比减少 0.64 亿元，一定程度上缓解了公司盈利下滑幅度。总体来看，公司1季度毛利率环比虽有所下滑，但仍处于较高水平。1季度同比小幅改善，期待油气输送景气逐步回暖：同比方面，随着公司产品结构的调整，1季度收入和毛利率同比均上升增强公司盈利能力，相当程度抵消掉了因运费增幅而导致的销售费用同比上升0.13亿元对公司业绩造成的负面冲击。最终在资产减值损失及所得税同比减少的配合下，1季度业绩同比略有提升。

公司1季度同比改善幅度有限，或一定程度上反映了石油体系改革和中石化青岛成品油管道爆炸事件对行业阶段性的冲击。但无论如何，作为“十二五”重点规划项目，油气输送领域的投资前景依然值得期待，随着事件性影响逐步消除，行业景气将逐步恢复。我认为后期随着下游需求回暖，特别是“新粤浙”线开工，公司的盈利及其增速将逐步改善。

《动态》：玉龙股份前一段时间披露非公开发行股票预案， 拟募资5.3亿元加码焊接钢管主业，您对收购标的了解吗？

孔铭：据我了解，江苏螺旋缝埋弧焊油气输送钢管生产线项目总投资1.57亿元，项目实施完成后，公司将每年新增年产6.5万吨螺旋缝埋弧焊油气输送钢管产能。项目达产后年销售收入为26325万元， 达产年税后利润为2002.08万元.全投资内部收益率为17.61%，投资回收期为6.48年（含建设期）。

江苏耐腐蚀冶金复合双金属直缝埋弧焊钢管项目投资总额为19941万元，拟利用公司现有厂房和部分设备的基础上建设一条国内先进水平的高附加值的适于不同腐蚀介质输送用的耐腐蚀冶金复合双金属直缝焊接钢管生产线，年产量为10万吨。达产后的正常年销售收入20亿元，年税后利润4377万元.预计项目全部投资内部收益率28.42%（税后）。

江苏、四川两条3PE防腐生产线项目，总投资均为8750万元。其实两项目主要用于公司自身焊接钢管产品的防腐处理， 不对外销售，不直接对营业收入构成影响，但由于取代原有防腐处理的外协加工，将通过降低成本对利润增长构成贡献。

《动态》：这次定增其对公司的实质影响在哪些方面？

孔铭：玉龙股份是想通过此次募集资金扩大公司油气输送用螺旋焊管的生产规模， 增强公司在长距离输送管道上的竞争优势，进一步提高产品市场占有率，具体包括提高高钢级、高标准的螺旋埋弧焊管产能，提升公司对于管道的防腐处理能力，新增耐腐蚀冶金复合双金属直缝焊接钢管。

我注意到，有分析师表示，为了降低管线的建设成本，我国的长输管线多采用螺旋埋弧焊接钢管和直缝埋弧焊接钢管并用的方式：在人口稀少的一类和二类地区使用螺旋埋弧焊接钢管；在人烟稠密， 地理环境差，高山峻岭和河流等三类和四类地区采用厚壁直缝埋弧焊接钢管。西气东输一线管道焊管用量约160104t， 其中螺旋埋弧焊管约占39%；西气东输二线全线焊管用量432.6104t， 其中主干线4，895km，全部采用X80高钢级焊管，螺旋埋弧焊管（壁厚15.3mm，18.4mm）占73%。

政府已经在"十二五"规划纲要中明确提出，将建设中哈原油管道二期，中缅油气管道境内段， 中亚天然气管道二期以及西气东输三线，四线等主干工程，并建设配套支线和城市管网。到2015年输油气管道总长度将超过15万公里，较2012年增加66.7%，这意味着未来3年年平均增长率至少为18.6%， 为油气管道企业提供了巨大的市场空间。

《动态》：除了上述提的内容以外，公司还有什么可以关注的投资亮点吗？

孔铭：随着募投项目达产，公司产能进一步扩张，新疆、四川、本部“三足鼎立”的局面也更为稳固。未来新疆、四川基地不仅会成为产量、业绩新的增长极，更重要的是，还将从订单获取、对外合作、综合成本控制等方面大大提升公司整体竞争力。比如近期在“新粤浙”线的订单获取上，我认为公司受益于“三足鼎立”特点，最终的拿单情况，大概率将好于市场此前普遍预期的总量的 1/4。

同时，钢管行业洗牌，终究是强者恒强。受需求下滑影响，近期国内钢管市场竞争加剧、价格深跌，华东部分钢管企业甚至已经破产，行业进入两级分化、强者恒强的格局，公司作为龙头企业，未来将率先受益于行业洗牌。