完善改革 星火燎原 新三板擴容 中小企業如何受益

2013年12月27日，中國證監會正式發佈關於全國中小企業股份轉讓系統（以下簡稱「新三板」）擴容的7個配套規則，這意味著全國股份轉讓系統正式走向全大陸。凡是在中國大陸境內註冊的，符合掛牌條件的股份公司，均可以通過主辦券商推薦，申請在全國股份轉讓系統掛牌公開轉讓，不再受高新園區的地域範圍限制。

新三板擴容所帶來的改變

（一）對擬掛牌企業的影響

全國中小企業股份轉讓系統的建設，其目的在於拓寬中小企業尤其是高科技企業的融資管道，通過股份轉讓和定向增資形式發揮資本的力量，促進中小企業的發展。在本次制度完善和申報主體資格改革中，渴求資金的中小企業無疑將成為最大受益者。具體表現為：

1.可行的快速融資管道

在現行金融體制之下，銀行貸款無疑是企業融資的最主要途徑；而中小企業往往因為資產規模較小、品質不高無法獲得及時、充足的貸款，這種融資難問題的長期存在嚴重影響了中小企業的進一步成長。本次改革取消了對掛牌企業的地域限制，從高科技園區走向全大陸，為中小企業解決融資問題提供了一條可行的方案。

2.有效規範公司治理

《全國中小企業股份轉讓系統業務規則（試行）》並未對掛牌企業的財務方面提出要求，僅規定申報企業須滿足「業務明確，具有持續經營能力」以及「公司治理機制健全，合法規範經營」的條件。重治理輕財務的掛牌條件，將促使擬掛牌企業管理層注重公司治理，建立規範的現代企業制度。掛牌後，公司還須接受主辦券商的持續督導，這將有助於公司治理這一外在約束逐步內化成為公司管理的內在基本原則，引導公司規範治理。因此，無論申請掛牌公司最終能否實現成功掛牌，企業都將獲得一次難得的提升公司治理水準的機會。

（二）對投資者的影響

2013年IPO審核的暫停，使私募投資機構意欲通過上市方式退出的想法成為泡影，而新三板市場不設地域限制政策的出台，為私募投資機構提供了一個較為可行的退出管道，這在短期內也能在一定程度上緩解IPO審核壓力。此外，新三板全大陸範圍內的擴容，將為民間資本提供更多可供投資的對象，將在一定程度上改善目前的投資環境。

（三）對構建多層次資本市場體系的影響

縱觀發達國家，其資本市場體系中主板市場、創業板市場、新三板市場構成正金字塔形狀，其中新三板市場為塔基，主板市場為塔尖。而在大陸，這三個層次的資本市場卻處於一個「頭重腳輕」的倒三角結構中，新三板市場規模很小，與其本應具有的基礎地位遠不相符。新三板本次擴容，將進一步壯大市場規模，金字塔塔基寬度都將得到提升，倒三角結構也將得到一定程度的改變。掛牌期間，掛牌企業將受到來自政府監管機關、投資者和社會公眾三方面的監督，這將促使企業管理者自覺遵守相關市場法律規則，提升公司治理水準。由此，新三板市場將成為培育主板市場和創業板市場上市企業的優質土壤，從而影響整個資本市場的生態環境。

新三板的未來之路

（一）建立完善的轉板制度

在多層次資本市場體系中，新三板市場扮演者「企業聚集池」和「企業培育基地」的角色，通過彙集具有一定持續經營能力的企業，並通過市場對掛牌企業的不斷檢驗以及證券監督機關的監管，將實現市場的優勝劣汰。而優質企業的進一步發展又賴於更為優質的平台，即主板市場或創業板市場。同時，多數的新三板掛牌企業的目標並非是停留在新三板市場，而是希望通過新三板市場躍升至創業板市場或主板市場，獲得更為優質的融資管道。因此，新三板的角色定位以及掛牌企業的現實目標，都使得擴容後新三板市場上升通道的建設和完善顯得愈發重要。

（二）加強有效的監管

現階段，為了培育新三板市場，監管層逐步降低了新三板掛牌門檻，由國家級高新區的限制轉為不設任何地域限制，也不對掛牌企業設置財務指標。

在目前的擴容形式下，掛牌企業的品質難免會參差不齊。在市場法律意識尚未被企業管理者接受的情況下，難免會出現財務造假和資訊披露不全面的情形。此外，根據「理性經濟人」理論，主辦券商及其他中介機構也可能為了自身利益最大化而違背職業道德，損害投資者利益。近年來在證監會強有力的市場監管下，仍然發生了「萬福生科」財務造假、「天能科技」造假案，該等事件的頻現深刻說明目前情形下政府監管和中介機構輔導仍然存在諸多缺陷。

可見，全國中小企業股份轉讓系統向全大陸擴容，對於中小企業來講無疑是好消息；但在新三板市場繁榮的背後，也存在著不可忽視的危機。為了維護新三板市場的健康持續發展，有必要在完善相關制度的同時，加強監管，真正落實維護投資者利益的宗旨。endprint