上交所的资源争夺战

苗宇

一个交易所的市场地位如何，最重要的两个考核指标是一年的融资额与成交额。2010年，深交所凭借新设立的创业板，当年融资额超过了一直在自己前面的上交所。而2013年，还是因为创业板股票的热炒，深交所在年度股票成交总额这一关键指标上也实现了对上交所历史性的超越。落后的上交所，开始争取政策倾斜，欲突破只有主板的制约。白热化的竞争即将到来。

其实两家交易所从前的竞争比现在更为激烈，先是成立时间相差无几，再是业务重叠，一开始都是争夺主板大企业上市，从1991年到2000年十年间，单从主板上市公司数量上来看，两家交易所都是500家左右，相差不大。

直到2000年，这一原本胶着的竞争局面彻底改变。当时纳斯达克科技股如日中天，中国欲效仿美国，重新定位同质化的沪深交易所。2000年9月，深交所主板股票发行被停止，这意味着之后深交所上市的只能是中小企业，而上交所继续上市大型企业。

到了2010年，可上市的大盘蓝筹企业越来越少，沪深交易所争抢企业IPO的矛盾开始变得激烈。为缓解矛盾，管理层又定下一条不成文的规定：IPO融资股本在1亿股以上的，原则上在上交所上市；IPO融资股本在5000万股以下的，原则上在深圳中小板、创业板上市；而融资股本在5000至8000万股的拟上市公司，则由相关公司自主选择。

现在，这个规定被进一步打破。证监会最近的一则《发审新规》规定首发企业可以根据自身意愿，在沪深市场之间自主选择上市地，不与企业公开发行股数多少挂钩。通俗点来说，也就是企业只要满足沪深交易所的上市要求，选哪个交易所上市都可以。

减少行政干预、放开竞争无疑是证监会作为监管层的态度，但这两年沪市蓝筹股异常低迷的情况下，证监会这样重新放开竞争的新规，一方面有激活蓝筹股活跃经济的考虑，另一方面实际上也是对上交所的扶持，是对两个交易所利益的平衡。

目前有682家企业在排队等待IPO，其中上交所主板排队企业169家，深交所中小板有281家，创业板有232家。之前证监会发审IPO通道上交所和深交所的比例为1：3。如果仍按此比例，深圳排队企业转板沪市的应该不多，但证监会例行新闻发布会上新闻发言人称，未来证监会将按沪深交易所均衡的原则开展首发审核工作，真正引发了转板大战。这意味着今后沪深交易所发审比例将变为1：1。

因为与主板上市标准相差太多，创业板排队企业要转板需要先撤销上市申报材料，暂与这次转板无缘，而中小板的上市企业可以直接转板。中小板发审靠后的企业会成为上交所的主要争夺对象。上交所不仅发信息给券商让其动员发审企业，还直接向各地派出数十人，联系上市资源，动员企业转板。投行圈和在深交所排队的中小板企业却陷入是否转板的难题之中。

想转板企业最大的顾虑有两个。一个是目前中小板市盈率现在近40倍，创业板近60倍，而上交所主板只有10倍多，转板上交所上市可能难以享受到高溢价发行。对这些企业来说这动辄是数亿元利益的差别。另一个顾虑是难以预估选择转板的企业会有多少，转板后是否能比现在提前发行，因为具体的文件都还没有出 来。

从美国市场来看，三大交易所，无论是纽交所立足大盘股，还是纳斯达克把持网络科技股和美国证券交易定位做创业板，上市公司层面的选择和各交易所板块的形成与定位，都是在市场竞争中自动形成的，而非人为或行政干预。所以目前中国公司上市的死结还是在于证监会的发审制上，把决定企业能不能上市的权利交给交易所，把企业什么时候选择上市以及在哪里上市的权利交给企业，把企业能否融到资的权利交给投资者，尽快修改《证券法》，实施注册制，并且注册制后需要一次数十家或者上百家企业的集体上市，真正地把选择的权利交给投资者。让上市融资失败的情况出现，才能让中国证券市场真正迈入市场化，而不是现在这样看似放开竞争实为平衡下属单位利益的伪市场 化。endprint