惠普公司的财务故事

谈多娇++黄秋惠

一、惠普的品牌故事

惠普公司（Hewlett-Packard，简称HP）作为美国乃至世界最大的信息科技公司之一，以153亿美元的品牌价值在《福布斯》发布的2013年全球最有价值品牌百强排行榜上名列第31位。

1939年1月1日，比尔·惠利（Bill Hewlett）和戴维·普克（Dave Packard）在美国加利福尼亚州帕洛阿尔托市成立惠普公司。第二次世界大战中，惠普因其成套系列的微波测试产品而成为信号发生器行业的领先者。1950年，惠普进入了其增长和成熟期，开始全球化经营管理。1962年，惠普首次荣登《幸福》杂志美国500家大型公司排名榜。1966年，世界领先的电子研究中心之一 ——惠普实验室成立。2001年9月4日惠普以价值250亿美元的股票收购对手康柏电脑公司。2006年，惠普超越戴尔（Dell）成为全球第一大PC机厂商。如今，惠普下设三大业务集团：信息产品集团、打印及成像系统集团和企业计算及专业服务集团。惠普提供的产品涵盖了IT基础设施、个人计算及接入设备，面向个人消费者、大中小型企业的打印和成像等领域。

在全球经济不景气的大环境下，疲软的市场需求以及激烈的市场竞争使得PC机制造业成为最不赚钱的行业之一。加上惠普公司近几年管理层动荡，经营战略摇摆不定，使这个昔日全球PC机业界的老大哥走到了山重水复的境地。惠普的财年为每年11月1日到次年10月31日，本文从公司财报中解读该公司面临的困境，并试图分析其未来的出路。

二、惠普公司的财务报表分析

（一）盲目扩张导致资产萎缩

从资产负债表上看，从2011年11月1日至2013年10月31日，惠普公司账面总资产呈逐年减损的趋势，其中2011—2012财年从1 295亿美元降至1 088亿美元，降幅达12%。除了商誉等无形资产占全部资产比重高达三分之一外，外界还指责惠普多次通过虚高的价格收购高增长企业来补充已经成熟的业务，再通过会计方法对所收购资产的大部分价值进行减记，从而导致账面资产逐年减损。例如，2008年惠普以139亿美元收购电子数据系统公司（EDS）后减记80亿美元的商誉减值；2010年惠普收购Palm时花了12亿美元，之后减记的金额甚至超出这一收购价；2011年公司斥资110亿美元收购英国软件开发商Autonomy，减记88亿美元。惠普也因此被笑称为全球最大的减记高手。

从利润表上看，惠普公司2010年11月1日至2013年10月31日三个财年的收入分别为1 268、1 199、

1 123亿美元，净利润分别为71、-127、51亿美元。惠普因为重大战略决策摇摆不定而失去了发展方向，进而造成公司营业收入和盈利增长乏力。除软件事业部之外，公司其他主营业务收入均告下滑。2012年惠普公司净亏损127亿美元，股价也创十年新低。其间，新收购的英国软件公司Autonomy会计欺诈事件导致惠普亏损88亿美元。原因是两方面的，一方面Autonomy公司夸大自身的财务业绩，误导了投资者和收购者；另一方面，惠普管理层在判断Autonomy真实价值时受错误信息误导而作出了错误的决策。

由于不断地进行收购和资产减损，惠普的现金流在持续枯竭。公司将大量现金用于派息和回购股票，通过削减流通股数量、增加每股收益来提升惠普的股价。2010年11月1日至2013年10月31日三个财年中公司的经营活动产生的现金流入量分别为126、106、116亿美元，相比之下投资活动产生的现金净流出量分别为140、35、28亿美元，筹资活动产生的现金流出量分别为16、39、79亿美元，过快的花钱速度令惠普的现金入不敷出。惠普若从资本市场借贷，就必须支付更高的利息，这又会有损于惠普的金融服务，该服务向消费者提供贷款以帮助他们购买惠普的产品。这一局面导致2012年穆迪、惠誉等评级公司下调惠普的债务评级。

（二）负债累累导致重振受阻

2010年11月1日至2013年10月31日三个财年惠普公司的流动比率为1左右，速动比率略低于1，在一般传统财务分析所认为的合理范围内。相同样本期间内惠普公司的资产负债率达到70%～80%，即使在负债水平普遍偏高的科技产业中其负债水平也算比较高的。长期扩张让这个硬件巨头负债累累，截至2013年10月31日，惠普的债务总额已超过780亿美元。在长期债务中，惠普近几年不断发行公司债用于偿还以前债务、回购股票、收购、投资、补充流动资金等。截至2013年10月31日，惠普的负债中仅公司债一项就高达206亿美元。对于处在困境中的惠普公司而言，振兴计划中有一个很重要的方面就是削减债务，以重新燃起投资者对该公司的信心。此外，由于负债累累，目前惠普公司正试图通过裁员以及聚焦具备长期发展潜力的业务（比如企业客户服务）等方式努力使公司恢复增长。

（三）营业收入乏力导致周转缓慢

近年来惠普公司的存货周转率为14左右，应收账款周转率为5，流动资产周转率为2，而总资产周转率为1，均处于同行业较低水平。惠普与宿敌戴尔的较量一直是业界津津乐道的话题，而戴尔的经营秘密就是提升资产周转率，“问题公司”惠普却周转无力。周转率指标表现低下与惠普走低价路线有着直接的关系。其中，在存货周转指标上，惠普公司比竞争对手戴尔公司慢很多。而高技术产品贬值很快，惠普的存货周转太慢是一个令人堪忧的现象。历史上惠普曾与IBM及戴尔等计算机公司在供应链实践中取得过巨大的成绩，高效的库存管理曾经是惠普的制胜法宝。

（四）利润低下导致股东受损

2010年11月1日至2013年10月31日三个财年惠普公司的销售毛利率均为23%，较低的毛利率引发市场很多谣言和猜想，最多的是关于出售毛利率较低的PC机业务和打印机业务的传言。2011年，惠普为其PC机制造部门寻找“可替代战略方案”的消息曾震惊了整个华尔街，导致惠普市值暴跌近1/4。如果出售PC机业务，惠普的毛利率可能会上升到30%。但是出售PC机业务又会导致惠普的服务器业务原材料成本上升，所以虽然惠普PC机业务“出售门”事件一再升温，但是至今为止PC机仍与惠普挣扎同行。扣除超过10%的销售管理费用和3%左右的研发支出后，2010年11月1日至2013年10月31日三个财年惠普公司的销售净利率分别为6%、-11%和5%。除2012年全线亏损外，其他盈利年份的业绩表现也大大低于同行竞争对手。原因有二：其一是因为惠普关于出售PC机业务的传闻吓跑了不少潜在客户，令惠普的事业受到打击；其二与惠普的成本费用结构有关。2010年11月1日至2013年10月31日三个财年中惠普的销售和管理费用占营业收入的比重达13%，在净利率不足6%的个人电脑产业，这种成本结构的劣势严重拉低了惠普的竞争力。需要指出的是，同一时期惠普公司的研究开发费用占营业收入比率为2.5%～2.8%，研发支出占比低于营销费用占比，而且这家曾经在“全球最具创新企业排行榜”上红极一时的IT硬件公司的研发支出并不能准确地反映其创新水平，即研发支出的效益不明显。2010年11月1日至2013年10月31日三个财年公司的总资产净利率分别为5%、-12%和5%，权益净利率分别为18%、-56%和19%。虽然在多数年份资产净利率劣势不明显，但权益净利率却大大低于同业竞争对手，股东回报率低下。此外，自2010年8月以来，惠普公司徘徊在IT革命门口，错误百出，这些错误导致了惠普股价下跌，最终于2013年底遭到道琼斯指数的驱逐，这样的局势也同样导致了该公司的股东财富大幅度减损。为此，惠普近几年连遭股东集体诉讼。

三、结束语

综上所述，曾经被称为世界上管理最完善、最富创新精神的惠普公司目前出了很大的问题，在财务上表现为：盲目扩张导致资产萎缩、负债累累导致重振受阻、营收乏力导致周转缓慢、利润低下导致股东财富减损。笔者认为，对于惠普公司的未来而言，要想扭转命运，需注意以下几个方面的问题：其一，培养自己的领导人。近几年公司管理层动荡，经营战略的摇摆不定，严重影响了公司的发展。其二，惠普文化的坚守。自从收购康柏（Compaq）后，惠普公司的企业文化就分裂了，惠普越来越像是一个供应链的奴隶，而不像是一个充满创新精神的公司。其三，削减成本措施过于疯狂。近年来惠普公司为应付危机而大大削减庞大的开支，例如咨询费等，还修订了公司的红利机制，引发劳资纠纷。其四，移动战略步履维艰。惠普的PC机业务正受到移动设备快速发展的冲击，Windows 8的销量很难达到预期，而随着人们越来越多使用数字显示设备，惠普的主业之一打印业务也在不断滑坡。而惠普除打造了商用版的Windows 8平板电脑之外，再无其他移动业务。目前还很难看出惠普在获得移动领域相关的人才、产品和市场份额的发展优势。

笔者认为，振兴之路漫漫，而停止收购表面上令人激动的增长型企业应该成为惠普公司复兴的一个良好开端。endprint