最后的金矿

随着沪港通的正式推出，B股市场已完成其历史使命。而随着金融领域各项改革力度不断加大，以及《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》中明确要求要快速推进B股市场改革，预计B股市场将迎来一场自上而下的改革，相关公司也将迎来系统性投资机会。

B股市场由于特定历史原因而创设，随着资本市场发展和开放程度不断提高，B股市场融资功能、价值发现功能、资源配置功能逐步弱化，因此导致当前B股市场相对A股折价接近40%，我们预计这种折价将随着B股市场改革，通过相关B股公司转H股、转A股、回购等方式逐渐收窄。其中，我们着重推荐B转H股的投资机会。

机会之B转H

B股转H股，即B股上市公司通过“介绍”方式转到香港上市的方式，适用于纯B股公司和AB股公司。

根据香港主板上市规则，介绍（introduction）是已发行证券申请上市所采用的方式，该方式无须作任何销售安排，因为寻求上市的证券已有相当数量，且被广泛持有，故可推断其在上市后会有足够的市场流通量。下列情况，一般可采用介绍方式上市：（1）寻求上市的证券已在另一家证券交易所上市；（2）发行人的证券由一名上市发行人以实物方式分配予其股东或另一上市发行人的股东；（3）控股公司成立后，发行证券以交换一名或多名上市发行人的证券。任何通过债务偿还安排及/或其他形式的重组安排计划（scheme of arrangement），或其他方式进行的重组（借以使一名海外发行人发行证券，以交换一名或多名香港上市发行人的证券，而香港发行人的上市地位，会在海外发行人的证券上市时被撤销），必须事先经香港上市发行人的股东以特别决议批准。目前，B股转H股适用的就是第一种情形。

香港交易所对上市条件主要有财务要求、营业记录及管理层、最低市值、公众持股的市值等几个方面。

目前，成功进行B股转H股的有3家公司，分别是万科B、丽珠B、中集B。

相对于其他方式而言，B股转H股阻力相对较小，仅上海B股存在汇兑问题，而随着沪港通的开通，这种障碍也将逐渐消失。并且AB股和纯B股公司较多，有望被广泛采用。对于B股上市公司而言，相对有意义的上市约束条件主要有财务要求、公众持有量要求、股东分布要求等。

在最低市值要求方面，香港主板市场规定，最低市值2亿港元的公司盈利测试需满足：股东应占利润在过去三个财政年度至少要达到5000万港元 （最近一年盈利至少2000万港元，及前两年累计盈利至少3000万港元）；最低市值20亿港元的公司市值/收入/现金流量测试需满足：最近一个经审计财政年度收入至少达到5亿港元，前3个财政年度来自营运业务的现金流入合计至少达到1亿港元；最低市值40亿港元的公司市值/收入测试需满足：最近一个经审计财政年度收入至少达到5亿港元。

利用最低市值要求，根据盈利测试的条件，符合要求的B股公司有69家。根据市值/收入/现金流量测试指标，目前符合条件的B股公司有26家，其中深圳B股15家，上海B股11家。而符合市值/收入测试的公司数量较少，共计有11家，均为AB股公司，体量较大。

为了提高预测的准确率，除了满足上述财务要求之外，我们将筛选标准进一步丰富。具体而言：1.最低市值提升至10亿港元，以满足H股上市后的流动性需求；2.具备分红能力，2014年半年报留存收益为正；3.B股估值相对于H股同业存在低估情况；4.2013年净利润大于8000万元，可以承受B转H相应成本。5.大股东背景，受益区域改革。6.估值水平及股价反应。

综合考虑，小天鹅B、老凤祥B、古井贡B、百联B、粤电力B、锦江B、锦投B 股、南玻B、杭汽轮B、招商局B、上柴B、东信B等符合上述筛选标准。

机会之B转A

目前成功进行B股转A股的公司只有一家，为东电B，B股转A股的方式只适合纯B股，目前沪深B股当中，纯B股公司共计20家。

一般而言，B股公司转A股可以有以下几种途径：直接退市，重新在A股或者新三板上市；被A股上市公司并购；效仿东电B，大股东吸收合并整体在A股上市。第一种情形面临的问题是，目前IPO排队企业较多，并且公司所处行业前景等因素已发生较大变化，退市后重新上市的机会成本较大。第二种情形目前还没有相关案例，这种情形需要B股股东股权相对集中，公司基本面情况相对较好，并且估值合理。第三种情形要求更加严格，要求B股公司满足上市条件，大股东背景深厚且符合上市条件，存在资产整合必要，目前纯B股当中瓦轴B与东电B当初情形最为类似。

我们增加了几个更为严格的筛选条件：1.大股东资源整合意愿强烈，旗下无其他合适的资源整合平台；2.除B股公司符合上市条件者外，大股东实力雄厚符合上市条件；3.B股公司所在区域改革阻力小。经过进一步筛选，我们认为杭汽轮B和东贝B更符合条件。

B股的回购

回购作为B股资本运作的一种方式，形式多样，可以分为以下几种：以自有资金回购，部分注销甚至退市；增发A股或者H股进行回购。目前，进行过回购部分注销的B股有晨鸣B、南玻B、鲁泰B、长安B、丽珠B等，以及2014年已经发布回购预案的东旭B和京东方B。其他形式的回购目前还没有案例出现。

以上B股公司出台回购方案的主要背景是，股价连续下挫，背离公司测算的内在价值。

回购可以达到提振股价，维护资本市场形象的目的。从上述有限的案例来看：（1）从时点选择角度，均发生在市场见顶之后，B股市场较大级别的下跌分别发生在2008年、2011年和2012年，上述5个回购案例也发生在这几个时间段。（2）从市净率角度，案例当中市净率均低于2，最低的是晨鸣B，股价大多在净资产附近。市净率最高的是丽珠B，对应回购股份占B 股总股份也相对较低。（3）从折价率角度，从案例当中可以看到，回购方案发布前，B股股价相对A股出现明显折价，折价率介于0.42至0.67之间。（4）从股价表现角度，市净率较低的晨鸣B和长安B，回购方案发布后一年内涨幅较多。（5）从回购资金来源角度，回购资金均来自于自有资金。

从历史经验出发，我们尝试建立B股回购的预测标准，标准从定性角度可以分为“动机标准”和“能力标准”。动机标准主要包括：（1）市净率低于2；（2）相对A股或者H股股价比值低于0.7；（3）相对历史低点的涨幅较小或者近期股价出现连续下挫。能力标准主要包括：回购所需资金占流动资产、净资产和总资产比例低。具体而言，按照B股总股本25%测算回购股份，按照目前收盘价溢价50%测算回购价格，最终得出的资金总额占流动资产总额比例低于20%、占净资产总额比例低于15%、占总资产比例低于10%。

根据上述指标，我们对104家B股公司进行筛选，建议重点关注双钱B、本钢板B、海立B、大名城B、耀皮B、深南电B、深康佳B、粤华包B、新城B和鄂资B等10只个股。