韦茨基金：上阵父子兵

尽管管理着不到10只基金，但韦茨投资管理公司的总裁和创始人沃利·韦茨（WallyWeitz）高瞻远瞩，专注于价值被低估的公司。

12岁时，韦茨购买了人生中的第一只股票，通用电话电子公司（GTE），每股26.38美元。三年后卖掉时，股价涨幅超过了60%。

韦茨成家后，在妻子的家乡美国内布拉斯加州奥马哈市找了一份经纪人的工作。

正是在这一时期，韦茨有幸结识了巴菲特。韦茨回忆道，“老板带我去参加了伯克希尔·哈撒韦公司的会议，当时伯克希尔·哈撒韦公司的规模还比较小。”自1976年以来，韦茨一直持有伯克希尔·哈撒韦公司的股票，当时他花费了300美元，现在这些股票的价值约为17.45万美元，至今，伯克希尔仍是公司的重仓股之一。虽然一些投资者对巴菲特离开后的哈撒韦公司有些担心，但韦茨认为，其创始人已把各部分整合到位，足以保证给予股东持续的回报。

子承父业

韦茨的小儿子，33岁的德鲁·韦茨（Drew Weitz）回忆，他的父亲从不会正襟危坐着给他讲述股市，“反倒是我们在餐桌旁就餐时经常会谈论股市。” 2008年，在芝加哥基金管理机构亚瑞投资公司（Ariel Investments）做了四年的分析师后，德鲁加入了父亲的公司。

韦茨说，他并没有打算很快退休，也许永远不会退休。 “我一直不停地说我十年后再退休”，他说。如果有突如其来的变故，负责日常运营的肯·斯托尔（Ken Stoll）将会打理一切。而布拉德·辛顿（Brad Hinton）将接任首席投资官，布拉德是韦茨平衡基金（Weitz Balanced fund）研究部主任和经理，目前管理着1.31亿美元的韦茨平衡基金。长远来看，德鲁将会有名副其实的位置。韦茨说，但“我们不看中职位”。自2006年以来，韦茨有计划地向其员工出售股份，现在韦茨持股约占公司55亿美元资金的26%。

晨星基金（Morningstar）分析师凯文·麦克戴维特（Kevin McDevitt）说，“沃利现在已是家喻户晓，但他很低调。他并不自我，善纳良言。这些特质预示着其公司的换届交接将会很顺利。” 与此同时，韦茨的下属所做出的积极贡献也会产生正面的影响。戴夫·帕金斯（Dave Perkins）、布拉德？？辛顿，以及德鲁·韦茨等扩大了韦茨基金的投资领域，如技术、医疗和能源等。该公司第一大重仓股瓦兰特国际制药公司（Valeant Pharmaceuticals International），就是出自韦茨价值基金（Weitz Value fund）联席经理帕金斯之手，帕金斯是一家医院管理人员之子，他是医疗卫生保健领域投资的倡议者。

淘点便宜货

韦茨基金总部位于距奥马哈市中心5英里不太知名的办公园区内。到访基金总部的人会感觉韦茨及他的公司很“接地气”。韦茨不喜欢投资热门领域，而更擅长发现别人忽略的标的。和CEO们在一起的时候他经常说，“假设房间里就我们几个人，公司的股东就我们几个的话，你们会怎么做呢？” 辛顿说，“他们通常会告诉他真实的想法。”韦茨的投资期限很长，很多投资不是按几年来计量，而是几十年——这也是一个促进因素。 “一旦你取信于管理层，你就可以参与其中，而且可以进行不同形式的对话。”辛顿补充说。

辛顿说韦茨低调和公正的品格也给公司留下了永恒的印记。投资团队由七名股票分析师和经理、两名固定收益专家、一个交易员组成。在每周的投资会议上他们相互交流并审核彼此的想法，并且在会后经常联系沟通。他们不在担心“市场会怎么样”上浪费时间，也不会去讨论一个行业相对于其他行业的好处。德鲁·韦茨说：“我们主要关心的是，能否找到具有较高的安全边际的好公司。”

不过，公司的每一位员工都信奉一个共同的理念：“像企业家一样去投资，尽可能以低价来购买股票，甚至比知情投资者（an informed investor）愿意支付的价位更低。”

评价安全性有很多的方法，但主要取决于沃利和他的同事认为一家企业的价值怎么样，和当前的市值有什么联系，他们惯用以1美元为单位。例如，所有投资组合的加权平均数约为90美分，或者是其内在价值的90%。这样的估值让他感觉到安全，但是放眼市场，大部分股价已被高估。因此，他和其他基金经理一直维持自己的现金储备。例如，全市值合伙人价值基金（The all-cap Partners Value fund），现金约占28%。韦茨不认为2008年和2009年的悲剧会重演，这样做完全是为了淘点便宜货。

2009年年初，很多蓝筹股相当的便宜，很多公司的股票已达历史的底部。韦茨鼓励他的团队采用中间策略，即专注于被市场抛弃但他们足够熟悉的好公司。

韦茨说，公司管理层的质量和其资产负债表一样重要。现金的能量是巨大的，但有好的管理层才能让它们发挥应有的作用。对于韦茨来说，传媒巨头约翰·马龙（John Malone）就是这样的管理人。自20世纪80年代以来，韦茨就开始不同程度地持有马龙名下的自由公司（Malone's Liberty companies）的股票，目前，这些自由公司中有4家是在股市公开交易的。在2009年，自由全球（Liberty Global ）公司的股票因公司杠杆过高而遭受投资者的疯狂抛售，股价跌至每股10美元。此时，韦茨则大量加仓自由全球公司的股票，2014年该股最高逼近每股87美元。

2009年，与当时的很多投资者不同，韦茨很乐观。但危机后的三年，韦茨基金遭遇了4亿美元的赎回。基金投资者们上一年赔了一点就赶紧卖出，并跟风而动，买入当年跑赢市场的基金，这让韦茨感到非常沮丧。不是因为投资者与他在市场下跌时买入的策略相悖，而是因为投资者们最终会亏钱。现在韦茨基金回报强劲，公司又出现大量资金流入。

储备大量现金

韦茨一直储备有大量的现金，一旦股价下跌时，他就可以趁机买入而无需大规模地抛售已经持有的股票。在他看来，价值不是绝对的。这也解释了为什么韦茨基金喜欢持有像谷歌（Google）这类公司的股票。韦茨六年前就购买了谷歌公司的股票。韦茨说：“当我跟传统媒体人聊天时，关于谷歌的话题不断地出现，每个人都把谷歌视为其业务的最大威胁。”当时，谷歌的市盈率约为17倍，相对于韦茨的安全标准，估值稍有点高，他更喜欢个位数的估值，但20%的年增长率，以及新的盈利增长平台，如Android系统等打动了他。

韦茨说，“传统的价值与增长之间并不存在真正的差别。”他乐意去研究那些股价不能反映企业真实价值的公司。

韦茨认为，韦茨合伙人机会基金III最能反映他的风格。不是做空个股，而是做空细分市场中被高估的股票。韦茨说，“这样我就可以购买更多我喜欢的股票。”最近，他做空标准普尔500指数和罗素200指数，以及长期国债。

2011年底，德鲁被任命为韦茨山核桃基金（the Weitz Hickory fund）的联席经理，该基金资金规模约为5亿美元，主要集中投资中小盘股策略，之前近十年一直由沃利单独管理。

此次合作是互利的。老韦茨有着几十年的洞察力，年轻的德鲁有着宽阔的视野。当帕金斯首次提出飞机零部件制造商TransDigm集团时，德鲁就能看到其未来的价值。其管理团队除了有着“有私募股权的思维方式”外，TransDigm还有着很高的进入壁垒，如资金成本和时间成本很高，需要获得美国联邦航空管理局（Federal Aviation Administration）的批准，并且有一大批老客户，销售额的80%来源于售后市场。德鲁说：“从某种程度上说，就是年金式的资金流入。” 在2012年底，投资者普遍担心财政悬崖将导致运输行业的动荡，TransDigm的股票以其真实价值的75%进行交易，此时德鲁大量购入。

德鲁说：“对于我们来说，可靠的现金流非常重要，能够合理调配现金流的管理层非常睿智。”一年后，该股的股价为每股160美元，涨幅超过了43%。德鲁说：“现在，我们仍然认为这个公司是个价值股，但需要给公司的成长留点时间。”

沃利·韦茨

（WallyWeitz）

？？？？沃利·韦茨（WallyWeitz）是韦茨投资管理公司的总裁和创始人，其管理的四只基金中三只基金五年综合业绩表现位于同类排名之首（第四只也击败了88%的同行）。旗舰基金韦茨合伙人价值基金（Weitz's flagship Weitz Partners Value fund）过去五年平均增长20%，收益位列大盘混合类型基金前5%。他亲自管理的多空基金（long-short fund）韦茨合伙人机会基金III（TheWeitz Partners III Opportunity fund）过去五年平均增长23%，收益高于94%的同行。